クラブ取引
2社以上のプライベートエクイティファームが関与する投資

金融におけるクラブディールとは、2社以上のプライベートエクイティファームが関与するレバレッジド・バイアウトやその他のプライベートエクイティ投資を指します。コンソーシアム投資やシンジケート投資とも呼ばれます。

意味

クラブディールとは、プライベートエクイティファームの投資家グループが資産をプールし、共同で買収を行う手法です。この手法により、プライベートエクイティは、各社が独自のプライベートエクイティファンドを通じて買収できるよりも規模が大きく、より高額な企業を買収することが可能になりました。投資会社グループ全体で株式保有をシンジケート化することで、各社は集中度を軽減し、投資ポートフォリオの分散を維持することができます。[要出典]

歴史

アメリカでは、シンジケート投資は1870年にペンシルバニア鉄道の株式公開から始まりました。[1] 1920年代には、証券の売買を行うシンジケートがいくつか存在していました。[1]

2010年の調査によると、1984年から2007年にかけて、米国のベンチャーキャピタル企業の投資の平均63％がシンジケート化されており、2000年には77％にまで増加した。[2]

米国では、2000年から2010年は「陰謀の時代」と呼ばれてきました。[3] 2003年から2007年は「クラブディールの時代」とも呼ばれ、2006年に司法省が反トラスト法を捜査したことで減少傾向にあります。しかし、2014年現在、司法省は訴追していません。2007年、民間原告は、買収価格を抑えるためにクラブディールで共謀したとして、13のプライベートエクイティファームを相手取り、第一弾の集団訴訟を起こしました。その後、さらに2件の訴訟が起こされ、裁判所はこれらを統合し、11のエクイティファームに対する訴訟規模を縮小しました。2014年6月、ベインキャピタルパートナーズとゴールドマンサックスは、6年以上に及ぶ訴訟の末、合計1億2,100万ドルで和解しました。[5]ゴールドマンの無名の幹部は、フリースケール・セミコンダクタの176億ドルの買収では「クラブのエチケット」が優勢だったと語ったと伝えられている。[5] 7月末、ブラックストーン、 KKR、TPGキャピタルは、8月に発表されたとおり、合計3億2500万ドルで和解した。[6] 2014年9月[要更新]に、裁判官は原告が集団訴訟とみなされるかどうか、和解を承認するかどうかを決定する。[6]カーライル・グループはまだ和解していない唯一の抵抗勢力である。 [アップデート]

財務特性と結果

1984年から2007年にかけて米国で行われた198件のレバレッジド・バイアウトに関する2009年の調査では、29%がシンジケート方式で、「クラブディールでは、単独スポンサーによるレバレッジド・バイアウトに比べて、買収対象株主が受け取る買収前株式価値が約10%少なく、プレミアムも約40%低かった」ことが分かった。これはいわゆるクラブ・ディスカウントである。[7]しかし、対象企業における機関投資家の保有比率が上昇するにつれ、低いプレミアムは消失した。これは機関投資家のより高い価格交渉力がより強まったためと考えられる。[7]平均すると、クラブディールの取引規模は単独スポンサーによるバイアウトよりも大きかったが、過去4年間で最大の単独スポンサーによるバイアウトよりも大きかったのは20%未満であった。[7] 2006年以前に発表されたクラブディールのプレミアムは、2006年以降よりも低かった。クラブディールは、リターンの変動性とベータで測った場合、単独スポンサーによる買収よりもリスクが低いわけではありませんでした。[7]規模、リスク、レバレッジ比率を調整した場合でも、クラブディールは単独スポンサーによる買収よりも多くの貸し手を必要としました。

2010年の研究の著者らによると、シンジケーションの普及はベンチャーキャピタル企業の規模に関連した不経済性を示唆しているという。 [2]

批判

2006年、米国司法省は談合を懸念し、過去の売却におけるコンソーシアムへの参加に関してプライベートエクイティファームの調査を開始した。[8]

1984年から2007年までの59件のクラブ取引を対象とした2009年の米国のバイアウト調査では、「[...]プライベートエクイティクラブは、債務ファイナンス業者を積極的に囲い込むことで、競合する入札のための債務ファイナンスの供給を制限している」と結論づけられている。[7]

プライベートエクイティファンドにリミテッドパートナーとして投資する機関投資家は、異なるファンドを通じて同じ投資を保有することになるクラブディールの慣行を批判している。[要出典]大手リミテッドパートナーは、大手ファイナンシャルスポンサーと共同で株式投資を行うことで、大規模なレバレッジドバイアウトを支援することを好んできた。 [9] [要独立情報源]

例

締結された大型クラブ取引の中で最も注目すべきものは以下のとおりです。

参照

参考文献

  1. ^ ab Lerner, Josh (1994). 「ベンチャーキャピタル投資のシンジケーション」. Financial Management . 23 (3): 16– 27. doi :10.2307/3665618. JSTOR  3665618.
  2. ^ ダニエル・N・デリ、ムク・サンタナクリシュナン（2010年8月）「ベンチャーキャピタル・ファイナンスにおけるシンジケーション」『ファイナンシャル・レビュー』45（3）：557-578 . doi :10.1111/j.1540-6288.2010.00261.x. SSRN  1639194.
  3. ^ ピーター・ラットマン（2013年3月13日）「プライベート・エクイティ会社、反トラスト訴訟の棄却に失敗」ニューヨーク・タイムズ・ディールブック。 2014年8月14日閲覧。
  4. ^ Jon Fougner (2013年10月6日). 「プライベート・エクイティにおける反トラスト法の執行：ターゲット、入札者、クラブの規模が重要」Yale Journal on Regulation . 2014年8月14日閲覧。
  5. ^ ab Alden, William (2014年6月11日). 「ゴールドマンとベイン、共謀で訴訟を和解」. NYTimes . 2014年8月14日閲覧。
  6. ^ ab William Alden (2014年8月7日). 「KKR、ブラックストーン、TPGプライベートエクイティ会社、共謀訴訟の和解に合意」NYタイムズ. 2014年8月14日閲覧。
  7. ^ abcde Officer, Micah S.; Sensoy, Berk A; Ozbas, Oguzhan (2009年8月26日). 「レバレッジド・バイアウトにおけるクラブ取引」. Journal of Financial Economics . doi : 10.2139/ssrn.1128404 . SSRN  1128404.
  8. ^ デニス・K・バーマン、ヘニー・センダー（2006年10月10日）「プライベート・エクイティ会社、反競争的調査に直面」ウォール・ストリート・ジャーナル。
  9. ^ 有限責任組合による共同投資かGPクラブ取引か？ Real Deals, 2007.capdyn.com [リンク切れ]
  10. ^ スザンヌ・カプナー、アンドリュー・ロス・ソーキン「マーケットプレイス：ヴィヴェンディ、ホートン売却間近」ニューヨーク・タイムズ、2002年10月31日
  11. ^ 「企業ニュース：ヴィヴェンディ、ホートン・ミフリンの投資家への売却を完了」ニューヨーク・タイムズ、2003年1月1日。
  12. ^ 「資本会社、サンガード・データを現金で買収することに合意」ブルームバーグLP、2005年3月29日
  13. ^ ソーキン、アンドリュー・ロス、フリン、ローリー・J.「ブラックストーン・アライアンス、半導体メーカーを176億ドルで買収へ」ニューヨーク・タイムズ、2006年9月16日
  14. ^ ソーキン、アンドリュー・ロス「HCA買収は非公開化の時代を浮き彫りにする」ニューヨーク・タイムズ、2006年7月25日。
  15. ^ MOUAWAD, JAD. 「キンダー・モーガン、会長主導の改善された買収提案に同意」ニューヨーク・タイムズ、2006年8月29日。
  16. ^ ブルームバーグ・ニュース (2006年8月4日). 「テクノロジー：ロイヤル・フィリップスが44億ドルで事業部門を売却」.ニューヨーク・タイムズ. 2008年4月27日閲覧。
  17. ^ de la MERCED, MICHAEL J. 「バイオメット、条件を緩和した買収提案を受諾」ニューヨーク・タイムズ、2007年6月8日。
  18. ^ ロンケビッチ、ダン、クランプ、エドワード。KKRとテキサス・パシフィックがTXUを450億ドルで買収、ブルームバーグ、2007年2月26日。

さらに読む

  • 料理人が多すぎると買収契約が台無しになるのか？ ニューヨーク・タイムズ、アンドリュー・ロス・ソーキン、2005年4月3日
  • さようなら、すべて。ニューヨーク・タイムズ、アンドリュー・ロス・ソーキン、2004年10月10日
  • クラブディール割引の測定。ニューヨーク・タイムズ、ディールブック、2008年5月5日
  • クラブへの売却：売り手はクラブとの契約をどのように交渉すべきか。ジョン・D・フランキーニ、エラッド・ロイスマン（プライベート・エクイティ・グループ、ミルバンク・ツイード・ハドリー＆マクロイ法律事務所）、International Financial Law Review、2007年、milbank.com
  • クラブ契約の衰退。『ザ・ディール』、2007年


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