参加型債券は、一般的にP債券またはPNとして知られており、市場規制当局であるインド証券取引委員会（SEBI）に登録せずにインドの株式市場に投資を希望する海外投資家に対して、登録外国機関投資家（FII）が発行する証券です。[1]
インド証券取引委員会（SEBI）は1992年に外国機関投資家がインド株式市場に登録し、参加することを許可した。この債券は、外国企業や高資産投資家が外国機関投資家（FII）としての登録手続きを経ることなくインド市場に参入できるようにするためにSEBIが2000年に開始したインド独自の発明である。[2]
Pノートによる投資は非常にシンプルで、海外機関投資家の間で非常に人気があります。Pノート投資の絶対額は、2007年10月に過去最高の4.5兆ルピー（ 2023年には14兆ルピー、1600億米ドルに相当）に達しました。しかし、主に証券取引委員会（SEBI）によるPノートの規制枠組みの強化により、投資額は過去最低の1.25兆ルピー（ 2023年には1.8兆ルピー、210億米ドルに相当）に減少しました。Pノートを通じた外国ポートフォリオ投資（FPI）の額は、2007年10月から2017年8月の間に、最高値の55%から4.1%に減少しました。[3] [4] [5]
背景
参加型債券は、株式市場への投資に使用される金融商品です。ただし、インド国内で使用されるのではなく、インド国外でインドの株式市場に上場されている株式への投資に使用されるため、オフショアデリバティブ商品とも呼ばれています
インドにおいては、外国機関投資家（FII）とそのサブアカウントは、主にインド株式市場への直接参加に関心のない海外顧客の参加を促進するためにこれらの手段を利用しています。例えば、インドに拠点を置く証券会社はインドで発行された証券を購入し、その後、外国人投資家向けに参加型債券を発行します。対象となる証券から得られる配当金やキャピタルゲインはすべて投資家に還元されます。
結果
匿名性
参加型債券に投資する事業体は、インド証券取引委員会（SEBI）への登録は不要ですが、すべての外国機関投資家（FII）は登録が義務付けられています。これにより、大規模なヘッジファンドは身元を明かさずに業務を行うことができます
取引の容易さ
参加型債券は裏書と引渡しによって譲渡可能な契約書のようなものなので、参加型債券を通じた取引は簡単です
税制上の優遇措置
一部の企業は、特定の優遇国の税法を利用するために、参加型債券を通じて投資を行っています。
マネーロンダリング
Pノートは、多くのインド人マネーロンダラーの間で人気が高まっています。彼らは、まずハワラを通じて資金を国外に持ち出し、その後Pノートを使って資金を取り戻すためにPノートを使用しています。[要出典]
その他の用途
Pノートは必ずしもインド市場だけのものではありません。一般的に、Pノートは、外国人投資家に制限がある市場／株式分類（例えば、現地に所在しない証券会社には外国人投資家向けライセンスが必要）に使用されます。注目すべき市場としては、インドに加えて、中国A株の深センと上海、一部のMENA市場、そして韓国が挙げられます
2007年の危機
2007年10月16日、インド証券取引委員会（SEBI）は、2007年のFII投資の約50%を占める参加型債券の規制を提案しました。SEBIは、誰が裏付けとなる証券を所有しているかを知ることが不可能であり、P債券を通じて活動するヘッジファンドがインド市場にボラティリティを引き起こす可能性があるため、P債券について懸念していました。[6]
しかし、SEBIの提案は明確ではなく、これが翌日（2007年10月17日）の市場開始時の突然の暴落につながった。取引開始から1分以内に、BSE SENSEXは1744ポイント、つまりその価値の約9％も暴落した。これは絶対値で見るとインドの株式市場における最大の日中下落であった。これにより、1時間の取引の自動停止につながった。その間に、P・チダンバラム財務大臣は、政府はFIIに反対しておらず、Pノートを直ちに禁止するつもりもないと明確に説明した。市場は 午前10時55分に開いた後、持ち直して18,715.82でその日の取引を終えた。これは、1日の安値17,307.90まで下落した後、火曜日の終値からわずか336.04安の1日であった。
しかし、ボラティリティはこれで終焉を迎えたわけではなかった。翌日（2007年10月18日）、SENSEXは717.43ポイント（3.83%）下落し、17,998.39となり、過去2番目に大きな下落幅を記録した。その翌日も下落は続き、日中に17,226.18でその週の最安値を記録した後、438.41ポイント下落して17,559.98で取引を終えた。
インド証券取引委員会（SEBI）のM・ダモダラン委員長は、10月22日に1時間にわたる会議を開き、Pノートを抑制する提案について釈明し、Pノートを通じて投資するファンドはFIIとして登録することを歓迎し、登録手続きはより迅速かつ簡素化されると発表した。市場はこの説明を歓迎し、10月23日には株価は879ポイント上昇し、1日としては過去最大となり、Pノート危機の終焉を告げた。SEBIは2007年10月25日にPノートに関する新たな規則を発表し、FIIは新たなPノートを発行できず、既存のエクスポージャーは18カ月以内に清算しなければならないとした。翌日（10月26日金曜日）、SENSEXは428ポイント急騰し、19,000の壁を再び突破して反発した。翌週の月曜日（2007 年 10 月 29 日）、SENSEX が 734.5 ポイント急騰し、神聖な 20,000 の水準を超え、歴史が作られました。
傾向
インド財務省が2004年8月に設立した専門家グループによると、参加型債券はFIIによる株式への累積純投資額の約46%を占めていました。スブラマニアン・スワミ博士によると、参加型債券はFIIによる投資の約60%を占めています。[7]
当初SEBIが示唆したように、参加型債券は段階的に廃止されることはありませんでした[8]。一方、FIIの登録は簡素化され、現金市場とデリバティブ市場の両方が後者のプラットフォームに移行しました。これにより資金流入が安定し、FIIの参加も増加しました。その結果、参加型債券を通じたFIIの参加率は3年間で51%から16%に減少しました。主な原因として挙げられているのは、以下の通りです。[9]
- 規制の変更 – SEBI は海外デリバティブ商品を禁止し、FII に対して P ノート参加を 40% に減らすよう求めました。
- 代替案 – FII 登録が簡単になりました。
2012年6月、SEBIはFIIに対し、Pノート取引の月次詳細を10日以内に報告するよう命じました。それ以前は、FIIには6ヶ月間の報告期間が与えられていました。この措置は、インド政府がブラックマネーに関する白書を発表し、Pノートがインド国外に送金されたブラックマネーがラウンドトリッピングと呼ばれるプロセスを通じて戻ってくる経路の一つであると特定されてからわずか数週間後に行われました。[10]
2014年11月24日、証券取引委員会（SEBI）は違法資金の流入を抑制するための新たな規則を公布した。この新たな規則は、KYC規制を強化し、不透明な構造を形成して国内に流入する資金をフィルタリングする事業体を排除するものである。[11]
参考文献
- ^ Rekhi, Dia (2016年7月29日). 「Pノートについて知りたいことすべて」.エコノミック・タイムズ. 2019年3月20日閲覧
- ^ Malini Bhupta (2007年10月25日). 「P-Noteの浄化」. India Today .
- ^ 「Pノート投資、7年半ぶりの安値12億5千万ルピーに急落」2017年9月28日。 2017年9月28日閲覧。
- ^ 「Pノート投資、10月に30ヶ月ぶりの低水準となる20万ルピーに下落」 。 2017年9月28日閲覧。
- ^ 「11月の参加型債券による投資額は2.54万クローレに減少｜最新ニュースと最新情報はDaily News & Analysis」dna、2015年12月25日。 2017年9月28日閲覧。
- ^ Vaidyanathan, R. (2007年10月24日). 「なぜ参加型メモは危険なのか」. The Hindu . 2011年2月22日閲覧。
- ^ 財務省、「外国機関投資家の資金流入促進と資本市場の投機資金流入に対する脆弱性のチェックに関する専門家グループ報告書」、2005年11月
- ^ 「Sebi、参加型債券を禁止へ」Financial Express、2007年10月17日。 2012年10月26日閲覧。
- ^ Lokeshwarri, SK (2011年1月28日). 「Pノートの魅力の衰退」. Business Line . The Hindu . 2011年2月22日閲覧。
- ^ 「証券取引委員会、参加型債券の報告基準を強化」Business Standard、2012年6月9日。 2012年10月26日閲覧。
- ^ 「新たなPノート規制、違法資金流入の抑制を目指す」The New Indian Express、2014年11月26日。2014年12月22日時点のオリジナルよりアーカイブ。 2014年11月26日閲覧。
