店頭ステーブルコイン取引所
香港の店頭ステーブルコイン取引所

ステーブルコインとは、特定の資産、資産プール、または資産バスケットに対して安定した価値を維持することを目的とする暗号通貨の一種です。ここでいう特定の資産とは、法定通貨、コモディティ、あるいは他の暗号通貨を指します。[1] [2]ステーブルコインという名称にもかかわらず、必ずしも安定しているわけではありません。ステーブルコインは、準備資産や需要と供給をマッチングさせるアルゴリズムといった安定化ツールを利用して、安定した価値を維持しようとします。[3]

歴史的に、複数のステーブルコインは、裏付け資産に対する相対的な価値を維持できていません。市場取引の拡大に伴い、ステーブルコインの発行と利用は世界各国政府によってますます規制されています。

背景

ステーブルコインは、暗号資産の投資家が他のボラティリティの高い暗号資産に投資する際に資金を預けておく方法として、2014年に登場しました。[4] [5]ステーブルコインは現在、主に暗号資産の売買や国境を越えた決済に使用されています。[1]国際決済銀行によると、世界のステーブルコイン市場の規模は2025年6月時点で約2,550億ドルで、ステーブルコインのほぼ99%が米ドルにペッグされています。[6]

ステーブルコインの種類

ステーブルコインは、特定の資産との相対的な価値を維持する方法に基づいて区別できます。主なステーブルコインの種類は次のとおりです。[7] [8]

法定通貨に裏付けられたステーブルコイン

法定通貨に裏付けられたステーブルコインとは、法定 通貨建ての資産によって裏付けられていると主張するステーブルコインです

法定通貨に裏付けられたステーブルコインの価値は、裏付け通貨の価値に基づいており、裏付け通貨は第三者のカストディアンによって保有されていると想定されています。発行体は、主に法定通貨建ての短期資産（国債、高品質コマーシャルペーパー、レポ契約、銀行預金など）を保有することで、ステーブルコインのペッグを維持しています。そのため、法定通貨に裏付けられたステーブルコインの構造はマネー・マーケット・ファンド（MMF）の構造と酷似しており、大規模な償還請求によって金融システムに悪影響を及ぼし、売りが殺到するという同様のリスクにさらされています。[9] [10]

2025年8月現在、法定通貨に連動するステーブルコインの約99%が米ドルにペッグされている。[6]米ドルに連動するステーブルコインの主な例としては、TetherのUSDT、CircleのUSDC、BinanceのBUSDなどがある。[5] [11]ユーロに連動するステーブルコインの主な例としては、CircleのEURC、[12] EUR Tether、Stasis EURなどがある。[13]

暗号通貨担保型

暗号通貨担保型ステーブルコインは、他の暗号通貨を担保とするステーブルコインです。このようなステーブルコインが作られる理由は、スマートコントラクトを利用することで、分散型ネットワークが米ドルの価格を可能な限り正確に追跡できるようにするためです。暗号通貨担保型ステーブルコインのもう1つのユースケースは、暗号通貨をERC20互換規格に変換し、別のブロックチェーン上で取引できるようにすることです。[14]

暗号通貨に裏付けられたステーブルコインの主な例としては、DAIと Wrapped Bitcoin (WBTC) が挙げられます。

商品担保型ステーブルコイン

商品担保型ステーブルコインとは、商品に裏付けられていると主張するステーブルコインです。例としては、PAXゴールドやテザーゴールドなどがあります。[8]

アルゴリズム・ステーブルコイン

アルゴリズム・ステーブルコインは、通貨発行益型ステーブルコインとも呼ばれ、準備資産を持たない、または準備資産が一部しかないステーブルコインです。需要と供給を一致させるアルゴリズムを利用して安定した価値を維持します。欧州中央銀行は、アルゴリズム・ステーブルコインは裏付けのない暗号資産として扱うべきだと提言しています。[3]

アルゴリズムステーブルコインの主な例としては、Celo Dollar、TronのUSDD、KavaのUSDXなどが挙げられます。[7]

テラフォームラボの創設者、TerraUSDの開発者、ド・クォン
Terraform Labsの創設者であり、TerraUSDの開発者であるDo-hyung Kwon氏

アルゴリズムステーブルコインの「デススパイラル」

アルゴリズム・ステーブルコインは、「デス・スパイラル」と呼ばれるデペッグ・プロセスに陥りやすい。[15] [16]これは、世界的な流動性の逼迫といった外的要因によってステーブルコインの大量償還が引き起こされる現象である。これにより、リンクトークンの発行が引き起こされ、ステーブルコインがバーンされる。その結果、リンクトークンの供給量が指数関数的に増加し、価格がさらに下落する。[17] [18]

デススパイラルの有名な例として、ド・クォン氏が設立したTerraform Labsが作成したTerraUSD（UST）が挙げられる。TerraUSDは米ドルと1:1のペッグを維持することを目的としていた。[19] USTはドルに裏付けられるのではなく、別のTerraネットワークトークンであるLUNAにリンクすることでペッグを維持するように設計された。このメカニズムは、裁定取引の経済的インセンティブを提供することで機能した。USTがペッグを失い1ドル未満で取引された場合、裁定取引業者は流通市場でUSTを購入し、1ドル相当のLUNAと引き換えることができる。同様に、USTが1ドル以上で取引された場合、市場参加者は1ドルのLUNAをロックインすることで新しいUSTを発行し、その新しいUSTを市場で売却して利益を得ることができる。しかし、このメカニズムはUSTとLUNAに対する十分な市場需要があることを前提としているため、このステーブルコインは本質的に脆弱である。[20]

2022年5月、USTは価格が10セントまで急落し、ペッグ制を破りました。[21]一方、LUNAは史上最高値の119.51ドルから「事実上ゼロ」まで下落しました。[22]この暴落により、1週間で時価総額が約450億ドル減少しました。 [23] [24]

TerraUSDの場合、その失敗のもう一つの要因はプルーフ・オブ・ステークの仕組みでした。LUNAの価格下落によりバリデーターはステークを売却し、悪意のある行為者がバリデーターの支配的地位を獲得するようになりました。[25]

ステーブルコインのユースケースと潜在的な利点

暗号投資家にとっての利便性

ステーブルコインの主な利点は、暗号通貨投資家にとって利便性を提供し、投資家が資金を預けながら、より変動の激しい他の暗号通貨を売買できることである。[3] [4]

越境決済

ステーブルコインは越境決済、特に発展途上国への越境送金に利用されています。越境決済は従来、取引コストの高さ、処理時間の長期化、銀行口座を持たない人々へのアクセスの制限といった問題を抱えていました。ステーブルコインはスマートフォンを使って送金できるため、金融機関へのアクセスが限られている個人にとって、より迅速な越境取引を可能にします。[26] [27] [28]

ハイパーインフレに対するヘッジ

ハイパーインフレ期に路上に散らばったベネズエラ・ボリバル
ハイパーインフレ期に路上に散乱したベネズエラ・ボリバル

ステーブルコインは、アルゼンチン、トルコ、ベネズエラなど、ハイパーインフレに陥っている国で利用されています。これらの国の金融政策により、一般市民は正式な金融サービスを通じて外貨を入手することが難しい場合が多くあります。一部のステーブルコインは米ドルなどの特定の資産に対して比較的安定した価値を維持できるため、ハイパーインフレに対するヘッジとして利用されています。[29] [30] [31] [32] [33]

経済的に抑圧された国々における貿易と人道的活動

ソマリアの首都モガディシュの路上で両替人がソマリア・シリング紙幣を数えている。
発展途上国の人々は伝統的な金融機関へのアクセスが限られています。

ステーブルコインは、経済的に抑圧されたアフリカ諸国における人道支援の取引と分配のツールとなりました。人道支援NGOは、ステーブルコインが規制上の遅延や、法外な銀行手数料による寄付金の無駄遣いを回避するのに役立つとメディアに語りました。地域社会もステーブルコインを決済手段として受け入れ始めました。[34]

金融包摂

国際通貨基金（IMF）によるデジタルマネーに関する部局論文は、ステーブルコインの導入が特に太平洋島嶼国における金融包摂を改善できる可能性を示唆しました。この研究では、太平洋島嶼国にはコルレス銀行関係が不足していることが指摘されています。そのため、自国通貨を持たず、小売銀行や決済サービスプロバイダーの数が限られているこれらの国々にとって、外貨ベースのステーブルコインは最も現実的なデジタルマネーの代替手段となります。[35]

ステーブルコインの金融および規制リスク

マネーロンダリング対策/テロ資金供与対策のコンプライアンスに関する懸念

ステーブルコインは、規制された仲介者を必要とせずに個人間の送金を可能にするため、国際金融機関からマネーロンダリング対策（AML）およびテロ資金供与対策（CFT）の遵守に関する懸念が生じている。[36] [37]ブロックチェーンは個々のユーザーの仮名性を維持するため、プライバシーは保護されるが、顧客確認（KYC）要件がない場合には違法な使用も容易になる。[38]

2020年、政府間マネーロンダリング対策金融活動作業部会（FATF）はステーブルコインに関する報告書を発表し、ステーブルコインを用いたマネーロンダリングのリスクを指摘した。特に、匿名性、世界的な広がり、そして「チェーンホッピング」技術を用いた階層化がリスク要因として挙げられている。[39]

通貨主権の侵食

米国のトランプ政権がGENIUS法を可決した後、欧州中央銀行（ECB）顧問のユルゲン・シャーフ氏は、米ドル建てステーブルコインの普及は欧州の通貨主権と金融の安定性を損なう可能性があると記した。[40]中国とシンガポールの学者はともに、GENIUS法は米国債の需要を高めるための戦略的な動きであり、米ドルの覇権を強化しようとする試みであると述べた。[41] [42]

発展途上国における銀行預金の損失

スタンダード・チャータード銀行の報告書は、米ドル建てステーブルコインの普及により、発展途上国から1兆ドル相当の資金がステーブルコインに流入し、銀行預金の損失につながる可能性があると警告している。この資本流出は、発展途上国における急激な通貨下落に対する個人のリスク回避によって引き起こされている。[43]

ボラティリティリスク

研究によると、法定通貨に裏付けられたステーブルコインの価格は、発行市場への参加が限られており、流通市場では売り圧力があるため、ペッグ通貨の価値を下回る可能性がある。[44]

金融市場への感染リスク

法定通貨に裏付けられたステーブルコインはマネーマーケットファンドと構造的に似ているため、同様の伝染リスクを伴います。つまり、大量の償還によって裏付け資産の売却が引き起こされ、裏付け資産の価格がさらに下落し、償還の需要がさらに高まります。[9] [10]

カウンターパーティリスク

準備金担保ステーブルコインは、価格安定を維持するために、第三者であるカストディアンが準備資産を保有する必要があります。準備預金の集中は、銀行取り付け騒ぎの際にカストディアンの破綻を招くカウンターパーティリスクを生み出します。2023年3月、米国の銀行危機（シグネチャー銀行、シルバーゲート銀行、シリコンバレー銀行の破綻）の際に、CircleのUSDCの価格は一時的にデペッグされました。[45]

準備金の透明性の欠如

Tether社のUSDTは現在、時価総額世界最大のステーブルコインです。Tether社は当初、自社のステーブルコインは完全に法定通貨に裏付けられていると主張していました。しかし、2021年10月、発行されたUSDTステーブルコインの量を担保するために使用された準備金に関する監査報告書を提出していませんでした。[46] Tether社は、消費者を欺いたとして、商品先物取引委員会（CFTC）から4,100万ドルの罰金を科されました。[47] CFTCは、Tether社が2016年から2018年の間に、ステーブルコインを保証するのに十分な法定通貨準備金を保有していたのは、わずか27.6%であったと認定しました。その後、Tether社はUSDTの裏付けに関する保証報告書の発行を開始しましたが、準備金として中国のコマーシャルペーパーが使用されているという憶測は依然として残っています。[48] 2025年3月時点で、Tether社は会計事務所による監査を完了したことがありませんでした。 [49]

ステーブルコインとCBDCの比較

ステーブルコインは中央銀行デジタル通貨（CBDC）と混同すべきではありません。どちらもブロックチェーンを活用した電子デジタル決済です。CBDCは中央銀行によって発行されるため、中央銀行に対する直接的な債権となりますが、ステーブルコインは民間機関によって発行されます。[1] [50]

もう一つの違いは、CBDCは中央銀行によって発行されるため、通貨ベース（M0）に属するのに対し、[51]商業金融機関によって発行されるステーブルコインは通貨総量（M2）に属する点である。[52]

デジタル人民元は、2022年から中国で限定的に運用されているCBDCである。[53]欧州中央銀行のデジタルユーロプロジェクトは2021年から検討されているが、2025年8月現在、欧州議会で立法化されていない。欧州中央銀行のクリスティーヌ・ラガルド総裁は、米国のステーブルコイン法制化を受けて、これを欧州にとっての「戦略的優先事項」と呼んだ。[54]

ステーブルコインと金利

ほとんどのステーブルコインは無利息であり、保有者に利息のリターンを提供しないが、一部の発行者やサービスプロバイダーは市場シェアを獲得するために利回りのあるステーブルコインの提供を開始した。[55] [56] [57] [58]

中央集権的な発行体を持つステーブルコインのほとんどが利子を付与しない理由は、利子を付与すると金融証券とみなされ、規制の対象となる可能性があるためです。米国のGENIUS法、欧州のMiCAR、香港のステーブルコイン法案はいずれも、規制対象の発行体による利回りのあるステーブルコインの提供を明確に禁止しています。[59] [60] [61]

研究によると、ステーブルコインに利息を支払うことで、ステーブルコイン保有者が売却する可能性が低くなり、ステーブルコインの取り付け騒ぎのリスクが軽減されると示唆されている。[44]

分散型プラットフォームにおけるイールドファーミング

発行者が直接的に金利リターンを提供するわけではないものの、分散型金融プラットフォームは金利を得るためのもう一つの手段となり得る。分散型プラットフォーム上で流動性を提供するためのステーブルコインを提供することで、ステーブルコイン保有者は流動性テイカーが支払う手数料の一部を受け取ることができる。このプロセスは「イールドファーミング」として知られている。[62]

一般に信じられていることとは異なり、イールドファーミングはリスクフリーではありません。なぜなら、保有者は貸付活動を行っているからです。TerraUSDの場合、当初は普及を促進するために、ステーブルコインの預金者に19.5%の利回りを提供するアンカープロトコルが作成されました。これは米国債の利回りをはるかに上回る利回りです。そのため、ステーブルコインの大部分がアンカープロトコルにロックされています。その後、TerraUSDの価格が暴落し始めました。保有者はポジションを現金化することができず、損失を抱えたままになってしまいます。[63] [18]

ステーブルコインと「豚の屠殺」詐欺

ミャンマー、カレン州シュエコッコ「詐欺都市」の建物
ミャンマー、カレン州シュエ・コッコ「詐欺都市」の建物

2020年以降、東南アジア、特にカンボジア、ミャンマー、ラオスを拠点とするオンライン詐欺が急増し始めました。これらの詐欺は「豚の屠殺」として知られ、多くの場合、この地域の大規模な施設を拠点とする犯罪組織によって実行されています。詐欺師は被害者を騙して暗号通貨に投資させ、その後資金を送金し、ステーブルコインを使って足跡を隠そうとします。[64] [65] [66]

メディア報道、公式発表、学術研究によると、テザーのUSDTはこれらの犯罪者が好むステーブルコインです。[67] [68] [69] [70] 2024年1月、国連薬物犯罪事務所（UNODC）は、USDTとサイバー詐欺およびマネーロンダリングを直接結び付ける報告書を発表しました。[71] 2025年6月、米国司法省は豚の屠殺詐欺に関連する2億2500万ドルのUSDTを押収したと発表しました。[72]

立法と規制

アメリカ合衆国

2025年7月、アメリカ合衆国はGENIUS法を可決しました。この法案は、銀行やその他の金融機関が法定通貨または米国債などの高品質な担保に裏付けられたステーブルコインを発行することを可能にします。この法案により、ステーブルコイン発行者による米国債への需要が高まることが期待されています。[73] [74] [75]

欧州連合

欧州連合は2023年6月に暗号資産市場規制（MiCAR）を導入しました。この規制は、2024年6月30日から資産参照トークンと電子マネートークンに適用されました。[76] MiCARには、EU規制対象機関と第三国の機関の両方から同じステーブルコインを発行するグローバル企業に関する明確な規制がないため、複数国発行のステーブルコインが大規模に償還された場合、EU域内に保管されている準備金が急速に枯渇する可能性があるという懸念が生じています。[77] 2025年9月、9つの欧州銀行からなるコンソーシアムは、市場における米ドル建てステーブルコインの優位性に対応して、MiCAR準拠のステーブルコインの発行計画を発表しました。[78]

香港

2024年12月、香港はステーブルコイン法案を官報に掲載しました。[79]この法案は2025年5月に可決され、最初のステーブルコイン発行ライセンスは2026年初頭に発行される予定です。[80]香港のステーブルコインの規制機関である香港金融管理局は、国民に対し「熱狂を抑える」よう警告しました。[81] [80]特に、ガイドラインでは、ステーブルコインの発行者にマネーロンダリング防止、リスク管理、コーポレートガバナンスに関する厳格な規則を設けることを義務付けています。[82]

シンガポール

シンガポール通貨庁​​は、 2022年10月からパブリックコメントを実施した後、2023年11月にステーブルコイン規制枠組みを最終決定した。 [83]ステーブルコインの発行者は、ステーブルコインペッグの通貨建ての準備資産ポートフォリオを維持することが義務付けられている。[84] 2023年11月16日、規制当局はパクソスデジタルとストレイツXをステーブルコイン発行者として承認した。[85]

UAE

2024年6月、UAE中央銀行は、 UAEにおけるステーブルコインの使用を規制するために、決済トークンサービス規制を制定しました。この規制では、UAE国内の個人が、認可された決済トークンを除き、商品やサービスの販売にステーブルコインを受け入れることを禁止しています。 [86] [87] 2025年4月には、アブダビの政府系ファンドであるADQと第一アブダビ銀行が、ディルハムに裏付けられたステーブルコインを発行する予定です。[88]

バーレーン

2025年7月、バーレーン中央銀行はステーブルコイン発行・提供（SIO）モジュールを導入しました。この規制の下、ステーブルコイン発行者は、中央銀行の承認を得て、バーレーン・ディナール、米ドル、またはその他の法定通貨にペッグされた単一通貨の法定通貨担保型ステーブルコインを発行できます。アルゴリズム型ステーブルコインは禁止されています。[89] [90]

日本

2022年6月、日本の金融庁は暗号資産およびステーブルコインに関する規制の枠組みを発表しました。[91]この規制では、法定通貨に裏付けられたステーブルコイン（日本ではデジタルマネー型ステーブルコインとして知られています）の発行者は、金融庁への登録を義務付けています。金融庁はアルゴリズム型ステーブルコインを暗号資産と見なし、発行者に登録を義務付けていません。ただし、暗号資産取引所などの仲介業者は規制の対象となります。[92] 2025年8月、フィンテック企業であるJPYCは、日本円にペッグされた最初のステーブルコインを発行するための金融庁の承認を受けました。[93]最初の円ペッグ型ステーブルコインは2025年10月に発行されました。 [94]

イギリス

2025年10月、イングランド銀行総裁のアンドリュー・ベイリー氏は、イングランド銀行が英国のステーブルコイン規制に関する協議文書を公表すると発表した。この規制は、日常的な支払いに利用されるステーブルコインと、トークン化された金融取引の決済に利用されるステーブルコインに適用される予定だ。[95]ベイリー氏はステーブルコインに懐疑的なことで知られており、かつてステーブルコインは銀行システムから資金を引き出すリスクがあると発言したことがある。[96]ベイリー氏の発言は、英国への投資を制約するとして、ステーブルコイン発行者から批判を浴びた。[97]

カナダ

2025年11月、マーク・カーニー首相率いるカナダ政府は、2025年連邦予算の中で、ステーブルコインの発行を規制する法案を発表しました。この法案は、発行者に資産準備金の維持、償還方針の管理、リスク管理枠組みの実施、カナダ国民の個人情報の保護を義務付けると予想されています。また、小売決済活動法も改正され、ステーブルコインを使用する決済サービスプロバイダーの規制が可能になります。[98]この法案は、米国のGENIUS法[99]の制定に直接対応して制定されました

中国

ステーブルコインは中国本土では違法とみなされています。[100]中国の中央銀行である中国人民銀行も、2025年10月にアントグループやJD.comを含む中国企業に対し、香港特別行政区でのステーブルコイン発行計画を中止するよう求めました。 [101]

廃止されたステーブルコイン・プロジェクト

発行者によって放棄された、ペッグ解除されたステーブルコインやステーブルコイン・プロジェクトの歴史があります。[102]

ペッグ解除されたステーブルコイン

  • 2021年6月、USDCによって部分的に担保されたアルゴリズムステーブルコインであるIRONステーブルコインは、リンクされたTITANトークンへの大量の売り注文を受けてペッグ解除されました。[103]
  • 2022年5月、TerraのステーブルコインUSTは米ドルとのペッグを失いました。その後、Terraform Labsが破綻し、USTとLUNAトークンに投資された約400億ドルが失われました。[104] [102] Terraform Labsは2024年1月に破産を申請しました。2024年12月、ド・クォンは米国に送還され、その後詐欺罪で起訴されました。ド・クォンは2025年8月に有罪を認めました。[105] [106]

中止されたステーブルコインプロジェクト

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