1929年のウォール街大暴落

1929年のウォール街大暴落
1929年の大暴落後、ウォール街に集まった群衆
日付1929年10月24日～29日 （1929年10月24日 – 1929年10月29日）
位置アメリカ合衆国
結果大恐慌とその後のニューディール政策の成立

1929年のウォール街大暴落（大暴落とも呼ばれる）は、1929年10月にニューヨーク証券取引所（NYSE）の株価が急落したことから始まった、アメリカ合衆国における大規模な株式市場の暴落である。この暴落は、アメリカ合衆国の銀行システムへの信頼を急速に失墜させ、1939年まで続く世界的な大恐慌の始まりとなり、アメリカ合衆国史上最悪の暴落となった。この暴落は、1929年10月24日の「暗黒の木曜日」に取引所で過去最高の1,290万株が取引されたことと、1929年10月29日の「暗黒の火曜日」に約1,640万株が取引されたことと、最も関連が深い。 [ 3 ]

1920年代の「狂騒の20年代」は、米国における産業拡大の時代であり、利益の多くは株式を含む投機に投資された。銀行預金の低金利に失望した多くの人々は、比較的少額の資金を株式仲買人に預けた。1929年までに、米国経済は問題の兆候を見せていた。農業部門は過剰生産と価格下落のために不況に陥り、多くの農家が負債を抱えることになり、消費財メーカーも低賃金とそれに伴う購買力の低下のために売れない製品を抱えていた。工場経営者は生産を削減し、従業員を解雇したため、需要はさらに減少した。このような傾向にもかかわらず、投資家は生産量が減少し失業率が上昇している経済分野の株式を購入し続け、株式の購入価格は実質価値を大幅に上回った。

1929年9月までには、経験豊富な株主は価格がこれ以上上昇し続けることはできないと悟り、保有株を手放し始めたため、株価は失速してから下落し、さらに多くの株を売るよう促された。投資家がパニックに陥ると、売りは狂乱状態になった。暗黒の木曜日の後、一流の銀行家たちは協力して市場価格を上回る価格で株式を購入した。これは1907年恐慌の際に使用された戦略である。これにより暗黒の火曜日の前に一時的な回復が促された。しかし、それ以上の措置を講じても下落は止まらず、1932年7月8日まで続いた。その時までに、株式市場は暴落前の価値の約90%を失っていた。議会はこの事件に対応して1933年銀行法（グラス・スティーガル法）を可決し、商業銀行と投資銀行を分離した。証券取引所は価格が急落した際にパニック売りを制限するために取引を停止する慣行を導入した。学者の間では、この暴落が世界恐慌に及ぼした影響について意見が分かれており、価格変動だけでは金融システムの大崩壊を引き起こすには不十分であったと主張する学者もいれば、この暴落は1920年代の米国の他の経済問題と相まって、すべての資本主義経済に影響を及ぼす景気循環の一段階として共同で解釈されるべきだと主張する学者もいる。

背景

ダウ・ジョーンズ工業株平均、1928～1930年

第一次世界大戦後の10年間、「狂騒の20年代」[ 4 ]は、学術的にも伝記的にも、富、贅沢、そして過剰さで特徴づけられた時代とみなされてきました。戦後の楽観主義を背景に、アメリカの農村部出身者は、この10年間で、アメリカの産業部門の拡大の中でより豊かな生活を見つけたいという希望を抱き、顕示的消費の手段を求めて、都市部へと大量に移住しました。[ 5 ]

連邦準備制度の決定によって引き起こされたマネーサプライの減少は、生産に深刻な収縮効果をもたらし始めていました。[ 6 ]投機の固有のリスクにもかかわらず、株式市場は引き続き上昇すると広く信じられていました。 1929年3月25日、連邦準備制度が過度の投機について警告した後、投資家が急速に株を売り始め、市場の不安定な基盤が露呈し、小規模な暴落が発生しました。[ 7 ] 2日後、銀行家のチャールズ・E・ミッチェルは、彼の会社であるナショナル・シティ銀行が市場の下落を阻止するために2,500万ドルの融資を提供すると発表しました。[ 7 ]ミッチェルの動きにより、金融危機は一時的に止まり、コールマネーは20%から8%に低下しました。[ 7 ]しかし、アメリカ経済は不吉な兆候を見せていました。[ 7 ]鉄鋼生産は減少し、建設は低迷し、自動車販売は落ち込み、消費者は容易な融資のために多額の負債を抱えていました。[ 7 ]

こうした問題と1929年3月と5月の市場の暴落にもかかわらず、株価は6月に上昇を再開し、1929年9月初旬までほぼ衰えることなく上昇を続けた（ダウ平均株価は6月から9月にかけて20%以上上昇した）。市場は9年間上昇を続け、ダウ平均株価は10倍に上昇し、1929年9月3日には381.17の高値に達した。[ 7 ]暴落の直前、経済学者アーヴィング・フィッシャーは「株価は恒久的な高値水準に達したようだ」と有名な​​発言をした。[ 8 ]強気相場の楽観主義と金銭的利益は、金融専門家ロジャー・バブソンが9月5日に「暴落が来る。しかもそれは恐ろしいものになるかもしれない」と予測したことで揺らいだとされている。[ 9 ] [ 10 ]そのため、9月の最初の下落はマスコミから「バブソン・ブレイク」と呼ばれた。これが大暴落の始まりだったが、10月の暴落の深刻な局面まで、多くの投資家は9月の「バブソンブレイク」を「健全な調整」と買いのチャンスとみなしていた。[ 11 ]

1929年9月20日、英国のトップ投資家クラレンス・ハトリーとその仲間の多くが詐欺と偽造の罪で投獄され、彼の会社は停止処分を受けました。この事件はアメリカ人の自国企業への信頼を弱めた可能性がありますが[ 12 ]、ロンドン証券取引所への影響は最小限にとどまりました。暴落に至るまでの数日間、市場は非常に不安定でした。売りと高値取引の時期と、価格上昇と回復の短い時期が交互に繰り返されました。

保守派経済学者のジュード・ワニスキーとアラン・レイノルズは、暴落の直接の原因は、当時米国上院で協議中だったスムート・ホーリー関税法に対する投資家の懸念であったと主張している。1929年10月23日、同法案の修正案に投票していた際、反関税連合のメンバーとみなされていた16人の上院議員が予期せず投票を変え、カナダからの炭化カルシウム輸入に対する関税引き上げを支持した。暴落はその日の午後に始まり、翌朝さらに悪化した。[ 13 ]これに対し、リバタリアン経済学者のスコット・サムナーは、この投票で反関税連合が大きく変わることはなかったと指摘している。サムナーによると、暴落が起こっていた10月23日以降の数日間、反関税連合はますます強くなっていったという。むしろサムナーは、関税賛成派と反関税派の共和党員の間で対立が続いていたため、投資家は同党が経済問題で効果的に統治できないのではないかと心配したのだと主張している。[ 14 ]特に、彼は、関税法案を支持したウォール街の銀行家、オットー・H・カーンを共和党上院選挙委員会の会計係に任命したことをめぐる論争を挙げている。カーンの任命は10月24日の夜に発表されたが、[ 15 ]法案に反対する進歩派共和党員の激しい反対により、彼は10月29日に公に辞退せざるを得なかった。[ 16 ]

ハロルド・ビアマン・ジュニアは、株価の下落は1929年10月3日に始まったと主張している。これは、英国の財務大臣フィリップ・スノーデンがアメリカ市場を「投機の乱痴気騒ぎ」と評した、広く報道された発言への反応だった。この不安定な市場において、数週間後の突然の暴落は、投資信託の一般的な運用手段となっていた公益事業を規制しようとする連邦および州政府の取り組みによって引き起こされたとビアマンは述べている。特に、フランクリン・D・ルーズベルト知事が10月8日にニューヨーク州に公益事業証券委員会を設置し、翌週にマサチューセッツ州でも同様の調査が行われたことは、「我慢の限界」となり、これらの公益事業が投機家によって過大評価されているという懸念を引き起こした可能性があると彼は主張している。[ 17 ]

クラッシュ

10月28日と29日の大幅な市場下落後、ニューヨーク・タイムズ紙は金融界の「株式市場史上最悪の取引日」への反応を報じた。証拠金要件は25%に引き下げられ、銀行幹部は支援を表明し、ウォール街のセンチメントは以前の下落後「より明るい」と評された。[ 18 ]
1929年の暴落直前から1932年に底を打ったダウ工業株30種平均

売りは10月中旬に激化した。10月23日午後、取引終了の約1時間前に予想外の株価急落が始まり、市場全体の価値が4.6%下落した。[ 17 ]その夜、多くの投資家がパニックに陥り、できるだけ早く株を売ろうと決意した。[ 19 ] [ 20 ] 10月24日の「暗黒の木曜日」には、市場は寄り付きのベルで11%の価値を失った。最初の3分間だけで、200万ドルに相当する300万株近くの株式が売買された。[ 21 ]取引量が膨大だったため、全国の証券会社のティッカーテープ上の価格報告が数時間遅れ、投資家はほとんどの株がいくらで取引されているのか分からなかった。 [ 22 ]ウォール街の 大手銀行家数名が、取引フロアのパニックと混乱を解決するため会合を持った。[ 23 ]チェース・ナショナル銀行の頭取アルバート・ウィギン氏、ニューヨーク・ナショナル・シティ銀行の頭取チャールズ・E・ミッチェル氏。[ 24 ]彼らは取引所の副頭取リチャード・ホイットニー氏を代理に選んだ。[ 25 ]

銀行家たちの資金力に支えられ、ホイットニーはUSスチール株2万5000株を1株205ドルで購入しようと申し出た。これは当時の市場価格をはるかに上回る価格だった。[ 26 ]トレーダーたちが見守る中、ホイットニーは他の「優良株」にも同様の申し出を行った。この戦略は、1907年恐慌を終息させ、株価下落に歯止めをかけたのと似ていた。ダウ工業株30種平均は回復し、この日の終値はわずか6.38ポイント（2.09%）の下落にとどまった。

1929年の世界大恐慌から6か月後の1930年のアメリカ証券取引所ビルの取引フロア

10月28日の「ブラックマンデー」[ 27 ]には、追証に直面した投資家がさらに市場から撤退することを決め、ダウ平均株価は1日で38.33ポイント（12.82%）の記録的な下落を記録し、下落は続きました[ 28 ] 。

1929年10月29日、「暗黒の火曜日」がウォール街を襲い、投資家たちはニューヨーク証券取引所で1日で約1600万株を売買しました。約140億ドルの株価が失われ、数千人の投資家が破産しました。パニック売りはピークに達し、一部の銘柄はどんな価格でも買い手がつきませんでした。[ 29 ]ダウ平均株価はさらに30.57ポイント（11.73%）下落し、2日間で合計68.90ポイント（23.05%）下落しました。[ 30 ] [ 31 ] [ 32 ] [ 33 ]

10月29日、ウィリアム・C・デュラントはロックフェラー家をはじめとする金融界の巨人たちと共同で、市場への信頼を世間に示すため大量の株式を購入しました。しかし、彼らの努力は株価の大幅な下落を止めることはできませんでした。この日の大量の株式取引により、ティッカーは午後7時45分頃まで動き続けました。

ブラックマンデーとブラックチューズデーのダウ工業株平均[ 34 ]
日付変化％ 変化近い
1929年10月28日−38.33−12.82260.64
1929年10月29日−30.57−11.73230.07

10月30日にダウ平均株価が28.40ポイント（12.34%）回復して258.47で取引を終え、1日だけ持ち直した後、市場は下落を続け、1929年11月13日に暫定底値を付け、ダウ平均株価は198.60で取引を終えた。その後、市場は数ヶ月にわたって回復し、11月14日からは18.59ポイント上昇して217.28で取引を終え、1930年4月17日には294.07で二次的な終値ピーク（弱気相場反発）に達した。その後、ダウ平均株価は1930年4月から1932年7月8日まで、はるかに長い下落に転じ、41.22で取引を終え、20世紀の最安値となり、3年足らずで指数は89.2%下落した。[ 35 ] [ 36 ]

1933年3月15日から1930年代の残りの期間にかけて、ダウ平均株価は徐々に失った地盤を取り戻し始めました。ダウ平均株価の上昇率が最も高かったのは1930年代前半と中頃でした。1937年後半には株価が急落しましたが、価格は1932年の安値を大きく上回る水準を維持しました。ダウ平均株価が1929年9月3日の高値に回復したのは、1954年11月23日まで25年も経ってからでした。[ 37 ] [ 38 ] [ 39 ]

余波

1932年、米国上院は金融危機の原因を調査するためにペコラ委員会を設立した。 [ 40 ]翌年、米国議会はグラス・スティーガル法を可決し、預金を受け入れ融資を行う商業銀行と、株式、債券、その他の証券の引受、発行、分配を行う投資銀行の分離を義務付けた。[ 41 ]

その後、世界中の株式市場は、急落時に取引を停止する措置を導入し、パニック売りを防ぐと主張した。しかし、 1987年10月19日のブラックマンデー（ダウ工業株30種平均が22.6%下落）の1日暴落と、2020年3月16日のブラックマンデー（-12.9%）は、1929年の暴落のどの日よりもパーセンテージでひどいものだった（ただし、1929年10月28日から29日の合計25%の下落は、1987年10月19日の下落を上回り、2024年10月7日現在も2日間の下落としては最悪のものとなっている）。[ 42 ]

分析

1929年10月、マネーサプライは前月6.73%増加した後、10.28%減少した。1928年10月にニューヨーク連銀総裁ベンジャミン・ストロングが死去すると、金融政策は非常に不安定になった。

この暴落は、 1920年代後半に始まった投機ブームの後に起こった。1920年代後半には、鉄鋼生産、建築建設、小売業の売上高、自動車登録台数、さらには鉄道収入までもが記録を更新し続けた。1929年の最初の6か月間で、536の製造会社と商社を合わせた純利益は、それ自体が記録的な半期だった1928年と比べて36.6%増加した。鉄鋼業は2倍の利益でこれを牽引した。[ 43 ]こうした数字が株式投機の最高潮を引き起こし、何十万人ものアメリカ人が株式市場に多額の投資をすることになった。多くの人々が借金をして株を買い増した。1929年8月までに、ブローカーは小口投資家に対し、彼らが購入する株式の額面価格の3分の2を超える金額を日常的に貸し付けていた。 85億ドル以上が貸し出されており、[ 44 ]当時アメリカ合衆国で流通していた通貨の総額を上回る額であった。[ 45 ] [ 46 ]

株価の上昇は、株価がさらに上昇するだろうという期待から、より多くの人々が投資を促しました。こうして投機がさらなる上昇を促し、経済バブルを形成しました。信用買いのため、市場が下落した場合、あるいは十分な速さで上昇しなかった場合でも、投資家は多額の損失を被る可能性がありました。S &P総合指数の平均株価収益率は1929年9月時点で32.6倍でした[ 47 ]。[ 48 ]経済学者ジョン・ケネス・ガルブレイスによると、この熱狂は多くの人々が貯蓄や資金をゴールドマン・サックスの「ブルーリッジ・トラスト」や「シェナンドー・トラスト」のようなレバレッジ投資商品に投資する結果にもつながりました。これらの商品は1929年に破綻し、銀行は2010年のドル換算で4,750億ドル（2024年には6,849.2億ドル）の損失を被りました[ 49 ] 。

英国の経済学者ジョージ・ペイシュ卿は5月不況を予測した。

1929年が始まった頃、豊作により2億5000万ブッシェルもの小麦が「持ち越し」可能となっていました。5月までにミシシッピ渓谷では、5億6000万ブッシェルの冬小麦も収穫を控えていました。供給過剰によって小麦価格が急落し、小麦生産農家の純収入が途絶える危機に瀕しました。株式市場は常に商品市場の動向に敏感であり、ジョージ・ペイシュ卿が5月に予測していたウォール街の暴落はまさにその通りでした。1929年6月、ダコタ州とカナダ西部での深刻な干ばつ、そしてアルゼンチンとオーストラリア東部での播種時期の不利によって、この状況は救われました。この供給過剰は、1929年の世界小麦生産の不足を補うために必要とされました。小麦価格は、5月の1ブッシェルあたり97セントから、7月には1.49ドルに上昇しました。この数字により、アメリカの農家は1928年よりもその年の収穫量が増えることがわかり、在庫は再び上昇した。[ 50 ]

8月、フランスとイタリアが豊作を誇示し、オーストラリアの状況が改善したことで小麦価格が下落しました。ウォール街は震撼し、株価は急落しましたが、割安株の噂は「スタッグス」（アマチュア投機家）や投資家の新たな流入をもたらしました。議会は小麦価格の安定を期待して、農家向けの1億ドルの救済策を可決しましたが、10月までに価格は1ブッシェルあたり1.31ドルまで下落しました。[ 51 ]

1929年半ばまでに、自動車販売、住宅販売、鉄鋼生産など、他の重要な経済指標も減速、あるいは減少に転じた。商品生産と工業生産の落ち込みは、アメリカ人の自信さえも揺るがしたかもしれない。株式市場は9月3日、レイバーデー直後に381.17でピークに達したが、ロジャー・バブソンが先見の明のある「市場暴落」予測を発表した後、下落に転じ始めた。9月末までに、市場はピークから10%下落した（「バブソン・ブレイク」）。10月初旬から中旬にかけて売りが激化し、急落日と数日間の上昇日が交互に現れた。大規模なパニック売りは10月21日の週に始まり、10月24日、10月28日、そして特に10月29日（「暗黒の火曜日」）に激化し、ピークに達した。[ 52 ]

チェース・ナショナル銀行の頭取アルバート・H・ウィギンは当時こう語った。

私たちは、何百万人もの人々が耽溺してきた投機の狂乱の自然な果実を刈り取っている。近年の株主数の飛躍的な増加を考えると、好景気が終わり、買いが売りに取って代わったとき、売り手の数がかつてないほど多くなるのは必然だった。[ 53 ] [ 54 ]

効果

アメリカ合衆国

大恐慌初期にニューヨークのアメリカン・ユニオン銀行に集まった群衆

1929年の株価暴落と世界恐慌は合わせて20世紀最大の金融危機となった。[ 55 ] 1929年10月の恐慌は、その後10年間世界を覆った経済収縮の象徴となった。[ 56 ] 1929年10月24日と29日の株価の下落は、日本を除くすべての金融市場でほぼ瞬時に起こった。[ 57 ]

ウォール街大暴落は米国および世界経済に大きな影響を与え、その余波から今日に至るまで、歴史、経済、政治の両面で学術的な激しい議論の的となっている。公益事業持株会社の不正行為が1929年のウォール街大暴落とそれに続く世界恐慌の一因となったと考える者もいる[ 58 ] 。多くの人々は、預金を株式市場にリスクにさらすことに躍起になりすぎた商業銀行のせいだと非難した[ 59 ] 。

1930年には1,352の銀行が8億5,300万ドル以上の預金を保有していましたが、1931年には2,294の銀行が17億ドル近くの預金を抱えながら破綻しました。多くの企業が倒産しました（1931年には28,285の銀行が破綻し、1日あたりの破綻率は133件でした）。

1929 年の大恐慌は、狂騒の 20 年代に終止符を打った。[ 60 ]経済史家チャールズ・P・キンドルバーガーが暫定的に述べたように、1929 年には最後の貸し手が事実上存在していなかった。もし最後の貸し手が存在し、適切に機能していたら、金融危機の後に通常起こる景気減速を短縮する鍵となったであろう。[ 57 ]この大恐慌は、米国に広範かつ長期的な影響をもたらした。歴史家たちは今でも、1929 年の大恐慌が大恐慌の引き金となったのか[ 61 ]、それとも単に信用供与による緩い経済バブルの崩壊と同時に起こっただけなのか議論している。この恐慌に至るまでの期間に米国内の株式市場に投資していた米国世帯はわずか 16% であったことから、この恐慌が恐慌の原因としてそれほど大きな役割を果たさなかったことがうかがえる。

失業中の男性たちがトロントでデモ行進。

しかし、企業が新規プロジェクトや事業拡大のための資本市場からの投資確保の困難さに気づき始めたことで、この暴落の心理的影響は全米に波及した。景気の不確実性は当然のことながら従業員の雇用安定に影響を与え、アメリカの労働者（消費者）は収入に関する不確実性に直面したため、当然のことながら消費性向は低下した。株価の下落は、倒産や深刻なマクロ経済困難を引き起こし、信用収縮、事業閉鎖、従業員の解雇、銀行破綻、マネーサプライの減少、その他の経済を圧迫する事象を引き起こした。[ 62 ]

結果として生じた大量失業の増加は、この暴落の結果と見なされているが、暴落が不況の唯一の要因であるわけではない。ウォール街暴落は、その後の出来事に最も大きな影響を与えたと一般的に考えられており、したがって、大恐慌の引き金となった経済の下落を予兆するものと広く考えられている。真偽はさておき、その影響はほぼすべての人にとって悲惨なものであった。ほとんどの学術専門家は、この暴落のある側面について意見が一致している。それは、たった一日で数十億ドルもの富が消失し、消費者の購買意欲が瞬く間に低下したということである。[ 61 ]

この破綻は、世界中で米国の金預金（すなわちドル）への売り込みを引き起こし、連邦準備制度理事会（FRB）は金利引き上げを余儀なくされ、不況に陥った。最終的に約4,000の銀行やその他の金融機関が破綻した。また、株価の最後のティックがプラスの場合にのみ空売りを許可するアップティックルール[ 63 ]は、1929年の市場暴落後に導入され、空売り業者がベアレイドで株価を押し下げるのを防いだ。[ 64 ]

ヨーロッパ

1929年10月の株式市場の暴落は、ヨーロッパにおける大恐慌の直接的な原因となった。ニューヨーク証券取引所の株価が急落すると、世界は直ちにその衝撃に気づいた。イギリスの金融リーダーたちは、アメリカと同様に、その後に続く危機の規模を過小評価していたが、世界経済がかつてないほど相互に関連していることがすぐに明らかになった。世界的な金融、貿易、生産システムの混乱と、それに続くアメリカ経済の崩壊の影響は、まもなくヨーロッパ全土に及んだ。[ 65 ]

特に1930年と1931年には、失業者はストライキを行い、公の場でデモを行い、あるいは直接行動を起こして自らの窮状に世間の注目を集めた。英国国内では、抗議活動はしばしばいわゆる資力審査に集中した。これは、政府が1931年に個人や家族への失業手当の支給額を制限するために導入した制度である。労働者にとって、この資力審査は経済危機によって引き起こされた慢性的で容赦ない貧困に対処するための、押し付けがましく無神経な方法に映った。ストライキは警察の強力な対応を受け、抗議活動を解散させ、デモ参加者を逮捕し、公共秩序違反に関連する罪で起訴した。[ 65 ]

学術的議論

経済学者や歴史家の間では、この株価暴落がその後の経済、社会、政治情勢にどのような影響を与えたかについて議論が続いている。エコノミスト誌は1998年の記事で、大恐慌は株価暴落から始まったのではなく[ 66 ]、暴落当時、不況の始まりが明らかだったわけでもなかったと主張した。彼らは「工業生産が概ね健全でバランスの取れた状態にある場合、深刻な株価暴落が産業に深刻な打撃を与えることはあり得るのか？」と疑問を呈した。彼らは、ある程度の打撃は必ずあるはずだが、それが長期にわたるか、あるいは必ずしも産業全体の不況を引き起こすことを証明する十分な証拠はまだないと主張した[ 67 ] 。

しかし、『エコノミスト』誌は、一部の銀行の破綻も予想されていたこと、そして一部の銀行は商業・工業企業への融資のための準備金を全く残していなかった可能性もあることを警告した。同誌は、銀行の立場が状況の鍵となるものの、何が起こるかは予見できなかったと結論付けている。[ 67 ]

ミルトン・フリードマンとアンナ・シュワルツの『アメリカ合衆国の金融史』は、「大不況」を深刻にしたのは景気循環の悪化や保護主義、あるいは1929年の株価暴落そのものではなく、1930年から1933年にかけての3度の恐慌の波による銀行システムの崩壊であったと主張している。[ 68 ]

参照

参考文献

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