スワプション

スワップション（「スワップ」と「オプション」を組み合わせた造語）とは、保有者に将来の特定の条件で原資産となるスワップを締結する権利を与えるオプションであり、義務は負いません。実際には、この用語は金利スワップのオプションに最もよく使用され、保有者は固定金利と変動金利のスワップを締結する権利を有します。

スワップションは金融機関間で店頭取引され、銀行、保険会社、企業などが金利リスクを管理したり、将来の金利について投機的なポジションを取ったりするために利用される。[ 1 ]基本契約では、固定金利を支払い変動金利を受け取る権利（「支払側」スワップション）または固定金利を受け取り変動金利を支払う権利（「受取側」スワップション）が付与され、様々な行使スタイル（ヨーロピアン、バミューダ、アメリカン）と現物決済または現金決済で構成することができる。[ 2 ] [ 3 ]

スワップションの評価は、通常、ブラックモデルなどのオプション価格設定モデルや、格子や木の上に実装された金利モデルに依存して、将来の金利の推移を記述します。[ 4 ]

定義と基本型

金利の文脈において、スワップションとは、固定金利と変動金利のスワップを対象とするオプションのことです。対象となるスワップの条件はオプションの取引時に合意されますが、権利行使の決定はオプションの満期日に行われます。

スワップション契約には2つの種類があります（プットオプションとコールオプションに類似）：[ 2 ]

  • 支払人スワップションは、スワップションの所有者に固定レッグ支払い、変動レッグ受け取りのスワップを締結する権利を与えます。
  • レシーバー・スワップションは、スワップションの所有者に固定レッグを受け取り、変動レッグを支払うスワップを締結する権利を与えます。

「ストラドル」とは、同じ原資産スワップにおける受取側オプションと支払側オプションの組み合わせを指します。

スワップションの買い手と売り手は以下について合意します。

  • スワップションのプレミアム（価格）
  • オプション期間の長さ（通常は原資産スワップの開始日の2営業日前に終了します）
  • 対象となるスワップの条件には以下が含まれます。
    • 想定元本（償却額がある場合はそれを含む）
    • 固定レート（スワップションの行使価格に等しい）と固定レッグの支払い頻度
    • スワップの変動金利の観測頻度（例えば、四半期ごとに支払われる3ヶ月物Libor）

決済方法は2種類あります。スワップションは、物理的決済（満期時に両当事者間でスワップ契約が締結される）と現金決済（満期時のスワップの価値が市場標準の計算式に従って支払われる）の2種類があります。

スワップション市場

スワップション市場[ 3 ]の参加者は、主に大企業、銀行、金融機関、ヘッジファンドです。企業や銀行などのエンドユーザーは、通常、コアビジネスや資金調達契約から生じる金利リスクを管理するためにスワップションを利用します。例えば、金利上昇からの保護を望む企業は、ペイヤー・スワップションを購入する可能性があります。住宅ローンポートフォリオを保有する銀行は、住宅ローンの早期返済につながる可能性のある低金利から保護するために、レシーバー・スワップションを購入する可能性があります。金利が一定額以上上昇することはないと考えるヘッジファンドは、プレミアム収入を得ることを目的としてペイヤー・スワップションを売却する可能性があります。投資銀行は主要通貨でスワップションのマーケットメイクを行い、これらの銀行はスワップション・インターバンク市場で相互に取引を行っています。マーケットメイクを行う銀行は通常、様々な相手方と締結したスワップションの大規模なポートフォリオを管理しています。結果として生じるエクスポージャーを適切に監視し、リスク管理するには、テクノロジーと人的資本への多大な投資が必要です。スワップション市場は世界の主要通貨のほとんどに存在し、最大の市場は米ドル、ユーロ、ポンド、日本円です。

スワップション市場は主に店頭取引（OTC）であり、取引所で清算・取引されるものではありません。[ 5 ]法的には、スワップションとは、一方の当事者に、必要な支払いを交換するために相手方と契約を締結する権利を付与する契約です。スワップションの所有者（「買い手」）は、「売り手」が満期時にスワップ契約を締結しない場合（または現金決済型スワップションの場合は合意されたペイオフを支払わない場合）のリスクにさらされます。多くの場合、このリスクは、予想される将来のリスクをカバーするために変動証拠金を差し入れる担保契約を通じて軽減されます。

スワップションの行使スタイル

スワップションの行使を定義する主なスタイルは 3 つあります。

  • 欧州型スワップション。スワップの所有者はスワップ開始時にのみ参加できます。これは市場における標準です。
  • バミューダのスワップション。所有者は、通常は対象となるスワップの有効期間中のクーポン日付など、複数の指定された日付にスワップを締結することができます。
  • アメリカのスワップション。所有者は 2 つの日付の範囲内の任意の日にスワップを締結できます。

エキゾチックデスクは、エキゾチックオプションに類似した、カスタマイズされたタイプのスワップションの作成に応じる場合があります。これには、カスタマイズされた行使ルールや、一定でないスワップ想定元本が含まれる場合があります。

評価

スワップションの評価は複雑です。アット・ザ・マネー水準はフォワード・スワップ・レートであり、これはオプションの満期日（m時点）と原資産スワップの期間の間に適用されるフォワード・レートであり、m時点におけるスワップの「 NPV」はゼロとなります（スワップ評価を参照）。したがって、マネー性は、行使レートがフォワード・スワップ・レートよりも高いか、低いか、あるいは同じ水準であるかに基づいて決定されます。

これに対処するため、クオンツアナリストは、複雑な格子ベースの期間構造モデルと、金利の変動を時間経過に沿って記述する短期金利モデルを構築することで、スワップションを評価します。 [ 1 ] [ 4 ]しかし、特に計算速度を重視するトレーダーの間では、ブラックモデルを用いてヨーロピアン・スワップションを評価するのが標準的な手法です。満期前の権利行使が認められているアメリカン・オプションとバミューダ・オプションについては、格子ベースのアプローチのみが適用可能です。

  • ブラックモデルを用いた欧州スワップションの評価において、原資産はスワップの先渡契約として扱われます。ここで、前述の通り、先渡価格は先渡スワップ・レートです。ボラティリティは通常、インターバンク・スワップション市場の価格から観測されるアット・ザ・マネーのボラティリティの2次元グリッド（「キューブ」）から「読み取る」ものです。このグリッドでは、一方の軸は満期までの時間、もう一方の軸は原資産スワップの期間です。その後、マネーネス（金銭性）を考慮して調整を行うことができます。 「ボラティリティ・スマイル」§「インプライド・ボラティリティ・サーフェス」を参照してください。
  • 格子ベースのアプローチを使用するには、アナリストは、今日の利回り曲線と短期金利（キャプレット）ボラティリティと一致する短期金利の「ツリー」（ゼロ番目のステップ）を構築し、ツリーの最終タイムステップは、対象となるスワップの満期日に対応する。ここで一般的に使用されるモデルは、Ho-Lee、Black-Derman-Toy、およびHull-Whiteである。このツリーを使用して、（1）スワップは、ツリーを「後向きに」進むことによって各ノードで評価されます。各ノードでの値は、後のタイムステップでの上位ノードと下位ノードの割引期待値に、問題のタイムステップ中に行われた支払いの割引価値を加算したものになり、変動支払いは各ツリーノードの短期金利に基づくことに注意します。次に、（2）オプションは、株式オプションのアプローチと同様に評価されます。つまり、オプションの満期に対応するタイムステップのノードでは、価値はマネーネスに基づきます。以前のノードでは、後のタイムステップにおけるアップノードとダウンノードのオプションの割引期待値であり、オプションのスタイルによっては、ノードのスワップ値の割引期待値です。どちらのステップでも、割引は該当するツリーノードの短期金利で行われます。（ハル・ホワイトモデルは三項式ツリーを返すことに注意してください。つまり、各ポイントで3つのノードが対象となりますが、同じロジックが適用されます。）「格子モデル（金融）」§「金利デリバティブ」を参照してください。

リスクと規制

ほとんどのスワップションは店頭取引されるため、ポジションがプラスの価値を持つ間に相手方が債務不履行に陥ると、各当事者は相手方の信用リスクにさらされます。 [ 3 ]エクスポージャーの規模と方向は金利とインプライドボラティリティの変動に応じて時間とともに変化するため、スワップションポートフォリオは市場リスクの重要な発生源であり、担保を差し入れる必要がある場合には多額の資金調達ニーズを生み出す可能性があります。

非清算型スワップションにおけるカウンターパーティリスクは、通常、ISDAマスター契約の信用補完付属書に規定された担保契約を通じて軽減されます。これらの契約に基づき、当事者は、現在のエクスポージャーおよび将来の潜在的なエクスポージャーをカバーするために、一定の基準および最低譲渡額を条件として、当初証拠金と変動証拠金を交換することに合意します。 [ 6 ]バーゼル銀行監督委員会と証券監督者国際機構（IOSCO）が策定した国際基準は、金利オプションを含む多くの非清算型デリバティブ取引に対して、システミックリスクを軽減し、担保なしの大規模な二国間エクスポージャーの蓄積を抑制するために、最低証拠金要件を設定しています。[ 6 ]

2007～2008年の金融危機後、G20改革アジェンダでは、標準化されたOTCデリバティブは、適切な場合には組織化されたプラットフォームで取引され、中央清算機関を通じて清算され、取引情報蓄積機関に報告されることが求められた。[ 6 ]これを受けて、多くの法域では、標準化された金利スワップおよび関連商品について中央清算を義務付け、非中央清算デリバティブには証拠金を要求する規則を導入した。[ 7 ] [ 8 ]そのため、金利スワップは中央清算に大きく移行したが、多くのスワップションなどのよりカスタマイズされた契約は引き続き二国間で取引され、非清算証拠金規則の対象となっている。[ 5 ] [ 7 ]

参照

参考文献

  1. ^ a b Frank J. Fabozzi (1998年1月15日). 『固定利付証券およびデリバティブの評価』 John Wiley & Sons. pp. 58, 89. ISBN 978-1-883249-25-0。
  2. ^ a b Fred D. Arditti (1996). 『デリバティブ：オプション、先物、金利スワップ、住宅ローン証券の総合リソース』 Harvard Business Review Press. p.  298. ISBN 0875845606。
  3. ^ a b c国際決済銀行 - OTCデリバティブ統計
  4. ^ a b Elton, Edwin J. (2000年秋). 「オプション評価」(PDF) . ニューヨーク大学. 2014年5月12日閲覧.
  5. ^ a b ISDA -非清算デリバティブ市場の規模と利用状況
  6. ^ a b c非中央清算デリバティブ取引の証拠金要件（PDF）（報告書）。バーゼル銀行監督委員会およびIOSCO。2013年9月。 2025年11月24日閲覧。
  7. ^ a b「店頭（OTC）デリバティブの中央清算へのインセンティブ」金融安定理事会、2018年8月7日。 2025年11月24日閲覧。
  8. ^ 「非中央清算デリバティブの証拠金要件」金融行動監視機構（FCA）2017年2月3日。 2025年11月24日閲覧。
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