デフォルト基金は、保証基金または清算基金とも呼ばれ、中央清算機関（CCP）によって維持される、事前に資金が積み立てられた相互化された金融資源プールです。清算会員は基金に拠出金を拠出し、この基金は、デフォルト参加者自身の証拠金とデフォルト基金拠出金が枯渇した後に残るデフォルト損失を補填するために充当されます。ほとんどのCCPのデフォルトウォーターフォールにおいて、相互化されたデフォルト基金は、デフォルト参加者の資金とCCP自身の資本の一部（しばしば「スキン・イン・ザ・ゲーム」と呼ばれる）の後、かつ未積立の賦課金や回収措置の前に配置されます。[1] [2]
デフォルト基金の規模は、規制基準に基づいて設定・維持されます。世界的に、CPMI-IOSCO基準は、CCPに対し、「極端だが起こりうる」状況（一般的にCover-1またはCover-2と表現される）に耐えられるだけの十分な事前拠出型財務資源を保有することを義務付けています。[1]欧州連合（EU）では、EMIR（欧州市場監督管理規則）第42条により、加盟国のエクスポージャーと、少なくとも最大加盟国のデフォルト、またはそれより大きい場合は2番目と3番目に大きい加盟国のデフォルトを合わせた額（Cover-2の調整）に耐えられるだけの能力に比例した拠出額で、事前拠出型デフォルト基金を保有することが義務付けられています。[3]米国では、システム上重要なDCO（SIDCO）および特定のサブパートC DCOは、Cover-2の最低基準を満たす必要があります。この最低基準は事前拠出型であるため、賦課金は算入されません。[2]
用語と役割
多くのCCPは、デフォルト基金、保証基金、あるいは清算基金という用語を互換的に使用しています。名称に関わらず、メカニズムは同じです。つまり、会員は、デフォルト者負担層を超えた残余のデフォルトリスクを相互に分担します。CPMI-IOSCOの枠組みでは、デフォルト基金の財源はCCPの事前積立型財務資源の一部であり、デフォルトウォーターフォールにおいて明確に定められたルールに従って適用されます。[1] CCPの公開資料では、通常、この順序は、デフォルト者の証拠金 → デフォルト者のデフォルト基金拠出 → CCPの自己負担 → 相互化されたデフォルト基金（非デフォルト会員） → 未積立分、そして必要に応じて、回復または破綻処理手段というように示されています。[4] [5]
サイズとキャリブレーション
規制当局は、デフォルト基金が、深刻だが起こり得る市場ストレス（多くの場合、カバー1（最大構成企業）またはカバー2（最大2構成企業グループ）のマージン超過損失として定義される）に耐えられるよう調整されることを期待している。EMIRは、最大のエクスポージャー、またはそれより大きい場合は2番目と3番目のエクスポージャーの合計に対するキャパシティを明示的に要求している。米国の規則では、SIDCOおよび特定のサブパートC DCOに対してカバー2が設定されている。[3] [2]実際には、CCPは、保証/デフォルト基金がカバー2基準を満たし、頻繁なストレステストとバッファーの対象となっていることを開示している。[4] [5]
学術的および公式の分析では、前払基金が枯渇した後、デフォルト基金が生存するメンバー間で損失を比例配分する方法を説明し、異なるキャリブレーションの選択肢（例：カバー1とカバー2）とバッファーを比較しています。[6]
寄付、相互化、補充
EMIRの下では、デフォルト基金への拠出は各メンバーのエクスポージャーに比例する必要があり、定期的に再計算されます。CCPのルールブックでは、使用されたリソースが翌営業日までに最低レベルまで補充される方法が規定されています。[3] [7]米国のSIDCOに関する規則では、未積立の賦課金を最低積立要件にカウントすることを禁止しており、レジリエンスのための事前積立の重要性が強調されています。[2]
債務不履行およびオークションでの使用
デフォルト資金は、デフォルト管理ツール、特にデフォルト者のポートフォリオの移転またはヘッジに用いられるオークションを補完するものである。CPMI-IOSCOガイダンスは、オークションの設計、参加、インセンティブについて規定している。また、CCPの開示情報および説明資料には、デフォルト発生時にデフォルト者の資金、CCPの資本、および相互化資金がどのように適用されるかが示されている。[8] [9]
回復と解決の文脈
2014年以降の国際的な作業では、事前積立資金が不足した場合、回復と破綻処理においてどの程度の、どのような種類の財務資源（相互化基金や潜在的なSSITGを含む）を利用できるべきかが議論されています。金融安定理事会（FSB）の2024年ガイダンスでは、当局が破綻処理における財務資源の適切性およびCCP株式の取扱いをどのように評価すべきかが示されています。 [ 10]イングランド銀行は2025年、ウォーターフォールにおける相互化デフォルト基金と連動した「セカンドスキン・イン・ザ・ゲーム（SSITG）」トランシェの追加について協議を行い、インセンティブとレジリエンスをさらに強化しました。[11]
例
主要CCPの公開情報開示は、一般的な慣行を示している。例えば、CMEは、各サービスの保証基金はCover-2の規模であり、毎日ストレステストとバッファーの対象となると述べている。Eurexは、共同デフォルト基金が2大清算会員グループの同時デフォルトを99.9%の信頼水準でカバーし、毎月拠出額の調整を行っていると説明している。[4] [5]
参照
参考文献
- ^ abc 「金融市場インフラのための原則」（PDF） .国際決済銀行. バーゼル：CPMI-IOSCO. 2012年4月. 2025年9月13日閲覧。
- ^ abcd 「デリバティブ清算機関と国際基準：最終規則」。CFTC 。ワシントンD.C.：商品先物取引委員会。2013年12月2日。 2025年9月13日閲覧。
- ^ abc 「第42条 デフォルト基金（統合テキスト）」。ベター・レギュレーション。ダブリン：ベター・レギュレーション。2020年12月31日。 2025年9月13日閲覧。
- ^ abc 「CME Clearing Stress Testing Practices」CMEグループ、シカゴ：CMEグループ社、2025年4月。 2025年9月13日閲覧。
- ^ abc 「デフォルト・ファンド」. Eurex Clearing . フランクフルト: Eurex Clearing AG. 2025年. 2025年9月13日閲覧。
- ^ Paddrik, Mark (2020), Central Counterparty Default Waterfalls and Systemic Loss (PDF) , Washington, DC: Office of Financial Research , 2025年9月13日閲覧
- ^ Paddrik, Mark (2020), Central Counterparty Default Waterfalls and Systemic Loss (PDF) , Washington, DC: Office of Financial Research, p. 6-8 , 2025年9月13日閲覧
- ^ 「中央清算機関デフォルト管理オークション ― 検討すべき課題」（PDF）国際決済銀行バーゼル：CPMI-IOSCO 2020年6月2025年9月13日閲覧。
- ^ 「デフォルト管理プロセス（プレゼンテーション）」（PDF） . Eurex Clearing . フランクフルト：Eurex Clearing AG. 2025年8月. 2025年9月13日閲覧。
- ^ 「CCPの破綻処理を支援するための財源および破綻処理におけるCCPの株式の取扱いに関するガイダンス（2024年改訂版）」金融安定理事会（FSB）バーゼル：2024年4月25日。 2025年9月13日閲覧。
- ^ 「CCPのレジリエンス確保（協議）」イングランド銀行。ロンドン：イングランド銀行。2025年7月18日。 2025年9月13日閲覧。
