株価指数

米国の主要株価指数であるナスダック総合指数、ダウ工業株30種平均、S&P500指数の比較。2007年3月時点では、これら3つはすべて同じ高さとなっている。ナスダック指数は、 1990年代後半のドットコムバブル期に急騰したが、これは同指数に含まれるテクノロジー企業の多さに起因する。

金融において、株価指数（または株価指数）とは、株式市場全体、あるいは株式市場の一部のパフォーマンスを測定する指標です。投資家が現在の株価水準と過去の株価を比較し、市場パフォーマンスを計算するのに役立ちます。[ 1 ]

インデックスの主要な基準は2つあり、投資可能であり、透明性があることです。[ 2 ]インデックスの構築方法は明確に定められています。投資家は、ミューチュアルファンドまたは上場投資信託（ETF）のいずれかの形態をとり、インデックスに「連動」するインデックスファンドを購入することで、株式市場インデックスに投資することができます。インデックスファンドのパフォーマンスとインデックスの間に差異がある場合、それをトラッキングエラーと呼びます。

対象範囲別の指標の種類

株式市場指数は、指数に含まれる原資産銘柄の集合（「カバレッジ」と呼ばれることもあります）によって分類・細分化されます。原資産銘柄は通常、指数が反映または追跡しようとしている経済状況や投資家の需要に基づいてグループ化されます。

株式市場指数の対象範囲は加重方法とは別です。例えば、S&P 500時価総額加重指数は、S&Pトータル・マーケット指数のうち時価総額上位500銘柄をカバーしますが、同じ対象範囲で均等加重のS&P 500指数も利用可能です。

世界またはグローバルな報道
これらの指数は、世界の株式市場のパフォーマンスを反映しようとしています。MSCIワールドは約1,400銘柄で構成され、先進国23カ国の浮動株調整後時価総額の約85%をカバーしています。[ 3 ] FTSEグローバル株式指数シリーズは、時価総額のさらに下位の16,000社以上をカバーしています。[ 4 ]一方、S&Pグローバル100は、対象銘柄が100社のみと限定されています。
地域別カバレッジ
これらの指数は、単一の地理的地域の株式市場のパフォーマンスを表します。例としては、FTSE先進欧州指数やFTSE先進アジア太平洋指数などが挙げられます。
対象国
これらの指数は、単一国の株式市場のパフォーマンスを表し、間接的にその国の経済状況に対する投資家のセンチメントを反映しています。最も頻繁に引用される市場指数は、ドイツのDAX、インドのNIFTY 50 、日本の日経平均株価、パキスタンのKSE 100 、英国のFTSE 100 、米国のS&P 500指数など、各国の主要証券取引所に上場する大企業の株式で構成される国別指数です。
取引所ベースのカバレッジ
これらの指数は、 NASDAQ-100などの株式が取引される取引所、またはEuronext 100やOMX Nordic 40などの取引所グループに基づく場合があります。
セクターベースのカバレッジ
これらの指数は、特定の市場セクターのパフォーマンスを追跡します。例としては、80以上の不動産投資信託を追跡するウィルシャーUS REIT指数や、バイオテクノロジー業界の約200社で構成されるナスダックバイオテクノロジー指数などが挙げられます。

加重方式による指数の種類

1995 年 8 月 2 日から 2017 年 8 月 2 日までの S&P  BSE SENSEX指数の月次データのチャート。SENSEX は時価総額上位 30 社を表します。
2000年から2020年までのインド国立証券取引所（NIFTY 50指数）。NIFTY 50は時価総額上位50社を表します。

株式市場指数は、銘柄カバレッジとは独立して、指数ウェイト方式、つまり指数における銘柄の配分ルールによって分類されることがあります。例えば、S&P 500とS&P 500 Equal Weightはどちらも同じ銘柄グループをカバーしていますが、S&P 500は時価総額で加重されるのに対し、S&P 500 Equal Weightは各構成銘柄に均等加重されます。以下に、一般的な指数ウェイト方式をいくつか挙げます。実際には、多くの指数では、これらのルールに、集中制限などの制約が課せられます。[ 5 ]：14

時価総額加重
この手法では、構成銘柄を時価総額（しばしば「時価総額」と略される）で加重する。これは、株価と発行済み株式数の積である。資本資産価格モデル（CAPM）によれば、時価総額加重型市場ポートフォリオ（時価総額加重型株式指数ポートフォリオで近似できる）は平均分散効率が高く、つまり、所定のリスク水準に対して最大のリターンを生み出すことが期待できる。時価総額加重型指数は流動性加重型指数とも考えられる。なぜなら、時価総額が最も大きい銘柄は、流動性と投資家の資金流入への対応力が最も高い傾向があるためである。そのような銘柄を含むポートフォリオは、非常に高い投資能力を持つ可能性がある。[ 5 ] : 7
浮動株調整時価総額加重
この手法は、一般に公開されていない非公開株式や戦略的保有株式を除外することで、各企業の時価総額指数のウェイトを調整します。こうした株式は、政府、関連会社、創業者、従業員などが保有している可能性があります。政府の規制によって課される外国人保有制限も、浮動株調整の対象となる可能性があります。これらの調整により、投資家は、発行済み株式数だけでは明らかにならない、これらの保有株式に起因する潜在的な流動性の問題を把握できます。浮動株調整の計算は容易ではなく、指数プロバイダーによって浮動株調整方法が異なり、結果が異なる場合もあります。[ 5 ] : 7 [ 6 ] : 1264
価格加重
この手法では、各構成銘柄を、その株価を指数に含まれる全株価の合計で割って加重する。価格加重指数は、各構成銘柄を1株ずつ含むポートフォリオと考えることができる。しかし、指数の構成銘柄で株式分割が行われると、その銘柄のファンダメンタルズに大きな変化がない場合でも、分割された銘柄の指数における加重は減少する。この特徴により、価格加重指数はパッシブ投資戦略やポートフォリオマネージャーのベンチマークとしては魅力的ではない。とはいえ、ダウ・ジョーンズ工業株30種平均や日経平均株価など多くの価格加重指数は、日々の市場動向を目に見える形で示す指標として広く利用されている。[ 5 ] : 7 日経平均株価は、高値銘柄が指数を独占するのを防ぐために調整係数を適用する。[ 7 ]時価総額加重指数とは異なり、価格加重指数では、構成銘柄を選択するための代替手法が必要となる。例えば、日経平均株価の構成銘柄は委員会によって「産業セクターのウェイトを考慮して」選定されている。[ 7 ]
均等重み付け
この方法では、各構成銘柄に 1/n のウェイトが与えられます。ここで、n はインデックスに含まれる銘柄数です。この方法では、集中度が最も低いポートフォリオが作成されます。インデックス内の銘柄を均等に配分することは、特定の銘柄を選好しないため、単純な戦略であると考えられています。Zeng と Luo (2013) は、広範な市場の均等加重インデックスはファクター無関心であり、ファクターのミスプライシングをランダム化すると指摘しています。均等加重株式インデックスは、時価総額加重インデックスと比較して、小型株をオーバーウェイトし、大型株をアンダーウェイトする傾向があります。これらのバイアスにより、通常、時価総額加重インデックスよりもボラティリティが高く、流動性が低くなります。[ 5 ] : 7–8 [ 8 ] [ 9 ]均等加重インデックスでも、時価総額で構成銘柄を選択する場合があります。たとえば、MSCI 均等加重インデックスでは、対応する浮動株調整時価総額加重の MSCI グローバル株式インデックスと同じ構成銘柄が使用されています。[ 10 ]
ファンダメンタルファクターウェイト
この手法はファンダメンタルズに基づく指数とも呼ばれ、株式金融市場データではなく、任意に選択された「株式ファンダメンタル要因」に基づいて構成銘柄のウェイトを決定します。ファンダメンタル要因には、売上高、収益、配当金など、ファンダメンタル分析で分析されるその他の要因が含まれます。ファンダメンタル分析と同様に、ファンダメンタルウェイトは、株式市場価格がファンダメンタル属性によって示唆される本質的価格に収束すると仮定しています。特定のファンダメンタル要因は、一般的なファクターウェイト指数にも用いられます。[ 5 ]：8
因子重み付け
この手法は、ファマ・フレンチ3ファクターモデルなどのファクターモデルで測定された株式の市場リスク要因に基づいて構成銘柄のウェイト付けを行う。このような要因としては、一般的にグロース、バリュー、サイズ、利回り、モメンタム、クオリティ、ボラティリティなどが挙げられる。パッシブ・ファクター投資戦略は、「スマートベータ」戦略と呼ばれることもある。投資家は、ファクター投資戦略やポートフォリオを用いて、特定のファクターへのポートフォリオのエクスポージャーを調整または変更することで、時価総額加重のインデックス型ポートフォリオを補完することができる。[ 5 ]：11–13
ボラティリティ加重
この手法では、構成銘柄の相対的な価格変動率の逆数に基づいて加重平均が算出されます。価格変動率は指数プロバイダーによって定義が異なりますが、一般的な手法としては、過去252営業日（約1暦年）の標準偏差と、過去156週間（約3暦年）の価格リターンの週次標準偏差が挙げられます。[ 5 ]：14
最小分散重み付け
この手法では、平均分散最適化プロセスを用いて構成銘柄のウェイトを決定します。ボラティリティ加重指数では、ボラティリティの高い銘柄は指数におけるウェイトが低くなりますが、最小分散加重指数では、指数の他の銘柄と負の相関関係にあるボラティリティの高い銘柄は、ボラティリティ加重指数よりも相対的に高いウェイトが与えられます。[ 5 ]：14

指数リターンの提示

S&P 500指数など、一部の指数には複数のバージョンがあります。[ 11 ]これらのバージョンは、指数構成銘柄の加重方法と配当金の計算方法によって異なります。例えば、S&P 500指数には、構成銘柄の価格のみを考慮するプライスリターン、配当金再投資を考慮したトータルリターン、源泉徴収税控除後の配当金再投資を考慮したネットトータルリターンの3つのバージョンがあります。[ 11 ]

ウィルシャー4500指数とウィルシャー5000指数にはそれぞれ5つのバージョンがあります。完全時価総額トータルリターン、完全時価総額価格、浮動株調整トータルリターン、浮動株調整価格、均等加重です。完全時価総額バージョン、浮動株調整バージョン、均等加重バージョンの違いは、指数構成銘柄の加重方法です。[ 12 ] [ 13 ]

時価総額加重方式に対する批判

時価総額加重を支持する議論の一つは、投資家はいずれにせよ全体として時価総額加重のポートフォリオを保有しなければならないという点である。これは全投資家の平均リターンを示すものであり、一部の投資家のリターンが悪化したとしても、他の投資家のリターンは（コストを除いて）改善するはずである。[ 14 ]

インデックスとパッシブ投資運用

パッシブ運用とは、市場指数に連動する投資信託または上場投資信託として構成されたインデックスファンドに投資する投資戦略である。[ 15 ] SPIVA（S&Pインデックス対アクティブ）の年次「米国スコアカード」は、インデックスとアクティブ運用の投資信託のパフォーマンスを比較評価するもので、アクティブ運用の投資信託の大多数が手数料控除後でS&P500指数などのベンチマークを下回っていることが明らかになっている。[ 16 ] [ 17 ]

毎日価格が決まる投資信託とは異なり、上場投資信託は継続的に価格が決まり、オプション取引も可能です。[ 18 ]

倫理的な株式市場指数

いくつかの指数は倫理的投資に基づいており、特定の環境的または社会的基準を満たす企業のみで構成されています。例えば、カルバート・ソーシャル・インデックス、ドミニ400ソーシャル・インデックス、FTSE4Goodインデックス、ダウ・ジョーンズ・サステナビリティ・インデックス、STOXXグローバルESGリーダーズ・インデックス、いくつかのスタンダード・エシックスAeiインデックス、ワイルダーヒル・クリーン・エネルギー・インデックスなどです。[ 19 ]その他の倫理的株式市場指数は、多様性加重に基づく場合があります（Fernholz、Garvy、Hannon 1998）。2010年、イスラム協力機構は、シャリーアの禁酒、タバコ、賭博に準拠した株式指数の開始を発表しました。 [ 20 ]

こうした取り組みを批判する人々は、多くの企業が機械的な「倫理基準」（例えば、取締役会の構成や採用慣行など）を満たしているものの、株主に対する倫理的な行動を怠っている（例えば、エンロン）と主張しています。実際、倫理的な指数という一見「お墨付き」のような性質は投資家の安心感を高め、詐欺を助長する可能性があります。こうした批判に対する一つの反論は、企業経営、指数基準、ファンドまたは指数運用会社、そして証券規制当局への信頼は機械的な手段では決して置き換えられないため、「市場の透明性」と「財務情報開示」こそが公正な市場への唯一の長期的な有効な道であるというものです。金融の観点から見ると、倫理的な指数や倫理的なファンドが、より従来型のファンドを上回るパフォーマンスを発揮するかどうかは明らかではありません。理論的には、投資対象が人為的に縮小され、それに伴いポートフォリオの効率性も低下するため、リターンは低下すると考えられます。 （これは資本資産価格モデルと矛盾する。上記参照。）一方、社会貢献活動に優れた企業は経営が優れ、従業員や顧客のコミットメントが高く、石油流出や労働審判などの事件による評判の毀損も少ないため、株価の変動性が低くなる可能性があります。[ 21 ]もっとも、こうした特徴は少なくとも理論上は既に株価に織り込まれているはずです。倫理的なファンドや倫理的な企業と、主流の競合企業との比較に関する実証的証拠は、株式市場[ 22 ] [ 23 ]と債券市場[ 24 ]の両方において、非常に複雑です。

参照

参考文献

  1. ^ Caplinger, Dan (2020年1月18日). 「株価指数とは何か？」 The Motley Fool .
  2. ^ Lo, Andrew W. (2016). 「インデックスとは何か？」. Journal of Portfolio Management . 42 (2): 21– 36. doi : 10.3905/jpm.2016.42.2.021 . hdl : 1721.1/109050 . S2CID 219222815 . 
  3. ^ 「MSCIワールドインデックス」 MSCI.com 2024年12月30日閲覧。
  4. ^ 「FTSE Global Equity Index Series (GEIS)」 . FTSE Russell . 2023年2月19日閲覧。
  5. ^ a b c d e f g h i Smith, David M.; Yousif, Kevin K. 「パッシブ株式投資」 CFA協会。 2020年5月19日閲覧。
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  10. ^ 「MSCI均等加重指数の手法」（PDF） MSCI、2011年5月。 2025年5月4日閲覧。
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  13. ^ 「Wilshire 4500 Completion Index」 . Wilshire Associates. 2021年6月14日時点のオリジナルよりアーカイブ。2023年3月22日閲覧。
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  20. ^ハリス、アンワル（2010年11月25日）「イスラム教徒が多数を占める国々、貿易促進のため株価指数を計画：イスラム金融」ブルームバーグLP
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  23. ^ Brammer, Stephen; Brooks, Chris ; Pavelin, Stephen (2006). 「企業の社会的パフォーマンスと株式リターン：非集計指標による英国の証拠」(PDF) . Financial Management . 35 (3): 97– 116. doi : 10.1111/j.1755-053X.2006.tb00149.x . ISSN 1755-053X . S2CID 53399394 .  
  24. ^オイコノモウ、イオアニス、ブルックス、スティーブン・パベリン (2014). 「企業の社会的パフォーマンスが企業債務コストと信用格付けに与える影響」(PDF) .ファイナンシャル・レビュー. 49 (1): 49– 75. doi : 10.1111/fire.12025 . ISSN 1540-6288 . S2CID 154436407 .  
  • ウィキメディア・コモンズの株価指数関連メディア
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