すべてがバブル
パウエル議長は2019年9月の記者会見で、初の大規模な金融緩和を擁護した。[ 1 ]

バイデン大統領の重要課題の上位に挙げられるのは、米国史上最大の金融バブルの影響への対応です。なぜ「最大」なのか？それは、株式だけでなく、ほぼすべての金融資産を網羅しているからです。この点に関しては、連邦準備制度に感謝すべきでしょう。

リチャード・クックソン、ブルームバーグ（2021年2月）[ 2 ]

「エブリシングバブル」とは、 FRB（連邦準備制度理事会）、欧州中央銀行（ECB ） 、日本銀行による量的緩和によって、株式、不動産、債券、多くの商品、暗号通貨などの資産価格に生じた影響を指す。[ 3 ]政策そのものと、それを実行するために用いられる量的緩和の直接的・間接的な手法は、中央銀行プットと呼ばれることもある。[ 4 ] 「エブリシングバブル」という用語は、ジャネット・イエレン議長時代に初めて使われたが、最もよく知られているのは、 COVID-19パンデミック中のジェローム・パウエルFRB議長による量的緩和である。[ 3 ] [ 5 ]

あらゆるもののバブルは、COVID-19による景気後退、米中貿易戦争、政治的混乱にもかかわらず発生した。このバブルは中央銀行が作り出したものであるという認識に至り、[ 3 ] [ 6 ] [ 7 ]市場価格の独立性と完全性に対する懸念、[ 8 ] [ 7 ] [ 9 ]およびFRBの富の不平等への影響に対する懸念[ 10 ] [ 11 ] [ 12 ]

2022年、金融史家エドワード・チャンセラーは「中央銀行の持続不可能な政策が『あらゆるもののバブル』を生み出し、世界経済にインフレの『二日酔い』を残している」と述べた。[ 13 ]インフレの上昇により、最終的にFRBは2022年に金融状況を引き締めざるを得なくなり（つまり、金利を引き上げ、量的引き締めを採用した）、2022年6月にウォール・ストリート・ジャーナルはFRBが「あらゆるもののバブルを撃ち破った」と書いた。[ 14 ]同じ月に、金融ジャーナリストのラナ・フォルーハーはニューヨーク・タイムズ紙に「『あらゆるもののバブル』の終焉へようこそ」と語った。[ 15 ] 2022年10月のガーディアン紙の記事では、「ここ数カ月で、インフレ高騰に対応した中央銀行の政策引き締めによって『あらゆるもののバブル』が終わったことが明らかになっている」と述べている。[ 16 ] 2023年7月のエコノミスト誌の記事では、あらゆるバブルが2022年に崩壊したが、資産価格は再び回復力を示したと指摘されている。[ 17 ]

歴史

起源

この用語は、ジャネット・イエレン議長時代の2014年に初めて登場し、資産価格のインフレを通じて短期的な経済成長を促進する方法として、長期にわたる金融緩和（継続的な低金利と直接的な量的緩和というイエレン・プットなど）を適用するという彼女の戦略を反映していました。[ 18 ] [ 19 ] [ 20 ] [ 21 ]

この用語は、ジェローム・パウエル議長がその後議長を務めたときに、より大きな注目を集めるようになった。最初は2019年第4四半期のパウエル議長の最初の金融緩和（パウエル・プット）のときだったが、[ 22 ] [ 23 ]、より本格的に使われたのは2020～2021年のコロナウイルスのパンデミックのときで、このときパウエル議長はパンデミックの経済的影響に対抗するために資産バブルを受け入れた。[ 24 ] [ 5 ] 2021年初頭までに、パウエル議長は史上最も緩和的な金融環境を作り出し、[ 25 ]米国の資産のほとんどは、同時に経済史上最高の個々のレベルに匹敵する評価水準にあった。[ 26 ] [ 3 ] [ 27 ]パウエル議長は、米国資産が決定的にバブル状態にあるという主張を否定し、FRBモデルを引用して、[ a ]超低利回りは資産価格の上昇を正当化すると主張した。[ 30 ] [ 31 ]パウエル氏はまた、資産バブルの規模が米国の富の不平等を1920年代以来見られなかったレベルにまで拡大させたという批判を否定し、[ 32 ] [ 33 ]資産バブル自体が雇用の増加を促進し、不平等を縮小させると主張した。[ 12 ] [ 34 ] [ 35 ]パンデミック中に「メインストリート」が経験した苦境と、史上最も収益性の高い年の一つを経験した「ウォール街」が経験した経済ブームとの対比は物議を醸し、[ 36 ] [ 37 ]パウエル氏に「ウォール街のフィールグッド博士」という称号を与えた。[ 38 ]

パウエル議長は議会の支持を受けており、ナンシー・ペロシ下院議長は2020年10月に「この国の歴史上、失業者や失業手当受給者の数がかつてないほど増えているという驚くべき数字を言わせていただきます。FRBが株式市場を支え、株価が好調に推移していることは承知しています。私はそのことに不満はありません。市場が好調に推移することを望んでいます。」と述べた。[ 39 ] [ 6 ] [ 40 ]

2021年にピークを迎える

2021年2月、FRBのブラード総裁はバブルは見ていないと述べ、「これは通常の投資だ」と語った。[ 41 ]

2021年初頭、一部の市場参加者は、パウエル議長のあらゆるバブルが危険なレベルに達していると警告した。投資家のジェレミー・グランサム氏は、「パウエル議長の前任者3人は皆、自分たちがインフレを助長した資産価格が、富裕効果を通じて経済を支えたと主張していた」と述べ、最終的には崩壊した。[ 42 ] [ 43 ]投資家のセス・クラーマン氏は、FRBが「市場を破壊した」と述べ、「価格形成における市場の通常の役割が停止した」と指摘した。[ 9 ]経済学者のモハメド・エラリアン氏は、「ファンダメンタルズとバリュエーションの間には大きな乖離がある」と述べ、資産価格の過去最高値はFRBとECBの行動によるものだと説明し、「だからこそ、状況が全く変わっても、価格が記録的な高値から次の高値へと変動してきたのだ。『偉大な経済再開』や『トランプ・トレード』など、その他諸々のことは忘れてもらいたい」と付け加えた。[ 7 ]フィナンシャル・タイムズは、パウエル氏のK字回復による不平等が政治的・社会的不安定化につながる可能性があると警告し、「大多数の人々は、上層部のグレート・ギャツビー風の好景気の中で苦しんでいる」と述べた。 [ 10 ]

パウエル議長によって作り出された2020年から2021年の市場は、これまでで最も投機的な市場だったと評する評論家も少なくなかった。CNBCの司会者ジム・クレイマー氏は、「あの市場では負けることはない」し、「常に配当が出るスロットマシンのようなものだ」と述べ、「私のキャリアでこんなことは見たことがない」と語った。[ 44 ]ブルームバーグ氏は「ウォール街ではアニマルスピリットが暴走していることは有名だが、数字を分析してみると、この強気相場は見た目以上に狂っている」と述べた。 [ 45 ]（「アニマルスピリット」とは、1930年代に経済学者ジョン・メイナード・ケインズが人間の感情が金融や投資に与える影響を説明するために広めた用語である）。この極端な投機は、2021年1月のゲームストップの空売り、ゴールドマン・サックス非収益技術指数の5倍の上昇、[ 46 ]ラッセル・マイクロキャップ指数の記録的な上昇につながった。[ 47 ] 2021年1月末、ウォールストリート・ジャーナルは「今回ばかりは誰もが同意しているようだ。市場の大部分はバブル状態にあるようだ」と報じた。[ 48 ]一方、ゴールドマン・サックスは、S&P500はほとんどの指標で史上最高値かそれに近い水準にあり、EV/EBITDA倍率は初めて17倍を超えたと述べた。[ 49 ]

2021年2月、FRB理事のジェームズ・B・ブラード氏は、資産バブルは見られず、引き続き高水準の金融刺激策を実施すると述べた。[ 41 ]ブルームバーグ・ニュースは、パウエル議長は最初の任期の最終年、2018年第4四半期の引き締めミスが繰り返される可能性を恐れて引き締めを恐れていたと報じた。[ 50 ]フィナンシャル・タイムズ紙は、米国の規制当局に対し、 2015～2016年の中国株式市場の混乱の経験を考慮すべきだと警告した。この混乱では、中国政府が2014年に金融緩和を行ったことで中国市場でバブルが発生し、その後2015～2016年にかけて暴落した。[ 51 ] 2021年2月、日本銀行金融市場局の元局長は、バブル懸念から日経平均ETFの直接購入レベルを日銀が調整すべきだと警告した。 [ 52 ] [ b ]

2022年にバブルが崩壊

2022年初頭までにインフレの上昇によりパウエル議長、そして後に他の中央銀行も金利引き上げや量的引き締め（量的緩和の反対）を含む金融環境の大幅な引き締めを余儀なくされ、その結果ほとんどの資産価格が同時に下落した（すなわち「あらゆるものバブル」の反対効果）。[ 54 ] 2022年5月、金融史家のエドワード・チャンセラーはフォーチュン誌に対し、「中央銀行の持続不可能な政策が『あらゆるものバブル』を生み出し、世界経済にインフレの『二日酔い』を残している」と語った。[ 13 ]チャンセラーはロイター通信に対し、「超低金利が『あらゆるものバブル』を膨張させたのであれば、すべて、いや、ほとんどすべてが金利上昇のリスクにさらされているということになる」と指摘した。[ 55 ] 2022年6月、ウォール・ストリート・ジャーナルのジェームズ・マッキントッシュは、 FRBが「あらゆるもののバブルを突き破った」と書きました。[ 14 ]一方、同じ月に金融ジャーナリストのラナ・フォルーハーはニューヨーク・タイムズ紙に「『あらゆるもののバブル』の終焉へようこそ」と語りました。[ 15 ]

資産評価は記録的な水準

2020 年以降のあらゆるものがバブル化した時期には、さまざまな資産評価と金融投機指標において、米国で同時に記録または記録に近い水準がいくつか達成されました。

一般的な

債券

株式

ハウジング

都市圏別の住宅価格の中央値
  • 2020年11月、ロバート・J・シラーの景気循環調整済み米国住宅価格収益率は43.9倍となり、2006年に記録した過去最高値の45.6倍をわずか3.8%下回った。[ 66 ]

暗号通貨

  • 2021年1月、暗号通貨の総額は史上初めて1兆米ドルを超え、ほとんどの通貨が新たな最高値を更新しました。[ 67 ]
  • 2021年2月、ビットコインは史上初めて1単位あたり5万ドルを突破した。[ 68 ]

SPAC

  • 2020年には、過去最高の248社の特別買収会社（SPAC）が新規株式公開で830億ドルの新規資本を調達し、2021年第1四半期までに、さらに過去最高の300億ドルを1四半期で調達しました。[ 69 ] SPACはパフォーマンスの悪い資産として有名で、合併後3年間のリターンはほぼ一様に大幅にマイナスです。その増殖は経済バブルの兆候です。[ 69 ] [ 70 ]

商品

  • 2020年7月、金先物は史上初めて1オンスあたり2,000米ドルを超えた。[ 71 ]
  • 2020年8月、 CMEの1ヶ月物先物契約で定義された木材価格は、1000ボードフィートあたり651米ドルという過去の最高値を破り、2021年5月には1711米ドルに達しました。[ 72 ]

疑惑の例

上記の資産レベルの記録に加えて、極端な評価と異常な価格上昇を示したいくつかの資産が、あらゆるものバブルの象徴として特定されました。[ 73 ]

参照

注記

  1. ^ Fedモデルは、特に低金利の場合には、学者から異論が出ている株式評価の議論のある形式である。 [ 28 ]注目すべき例は1990年代以降の日本であり、超低金利にもかかわらず、日本の株式評価は数十年にわたって大幅に下落し、日本銀行が株式価格を支えるために直接株式を購入し始めてから下落が止まった。 [ 29 ]
  2. ^日本銀行は日経平均ETFを毎日直接購入することで日本株の最大の保有者となっており、日本の証券の価格設定の正当性と長期的な存続可能性について疑問が生じている。 [ 53 ]

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