中期ノート
債務証書の種類

中期債（MTN ）は、通常5年から10年で満期を迎える債券（つまり返済期限）ですが、1年未満の場合もあれば、最長100年の場合もあります。 [1]固定金利または変動金利で発行されます。

従来の債券とは異なり、MTNは一度に全額を発行するのではなく、さまざまなブローカーを通じて継続的に提供することができます。[2]また、従来の債券市場とは異なり、MTN市場のエージェント（通常は投資銀行）は発行者のために債券を引き受ける義務がなく、したがってエージェントは資金を保証されていません。[3]

変動利付中期債は、ユーロ圏の金利水準（ Euribor）に連動するクーポンを保有者に支払うだけのシンプルなものから、スワップ金利、国債、指数などに連動したより複雑な仕組みの債券まで様々です。発行額は通常1億ドルから10億ドルです。[3]近年、中期債は米国とEUの両方において、国際金融市場における主要な資金調達源となっています。

歴史

出典: [3]

MTNが初めて利用されたのは1970年代、ゼネラル・モーターズ・アクセプタンス・コーポレーション（GMAC）が、ディーラーや消費者に提供している自動車ローンと同額の償還期限の債券を発行する必要があったときでした。コマーシャルペーパーは償還期限が270日を超えることができず、債券発行の引受コストが高すぎて短期償還は現実的ではなかったため、MTNには適していませんでした。そこでGMACは、債券を投資家に直接販売するようになりました。流通市場の流動性の低さと証券規制のため、市場は1980年代まで比較的低調な状態が続きました。

その後、1981年に投資銀行が介入し、発行プロセスと市場の流動性確保を支援しました。1年後、SECは規則415を採択し、いわゆるシェルフ登録社債の遅延発行または継続発行を許可しました。これにより、発行者は、登録の有効日から2年間、個別の募集ごとに承認を受けることなく販売できる証券を登録できるようになりました。これらの変更により、投資家もこの金融商品への関心を高め、ポートフォリオに積極的に追加するようになりました。これにより流動性が向上し、MTN市場の成長に貢献しました。当初は、発行のほとんどは、満期が5年未満の固定金利、ノンコール、無担保債でした。その後、投資家や企業の具体的なニーズに応えるため、オプション付き債券や変動金利債券など、より柔軟な形式が考案されました。これもまた、ユーロ市場への普及に貢献しました。

発行

MTNは、満期日が固定（ノンコール）の債券として発行することも、コールオプションまたはプットオプションとトリガーを組み込んで発行することもできます。これらのオプションとトリガーは、特定のパラメータに基づいて早期償還されます。MTNは、投資適格格付けの事業体による、固定金利のシニアノンコール無担保債として発行されるのが最も一般的です。[3] MTNは、発行体と投資家にとって、構造と書類の両面でより柔軟な選択肢となります。米国に拠点を置く投資家（SEC規則415に基づく）へのMTNの発行には、SECの承認を得た別途の米国MTNプログラム（または登録免除）が必要です。[4]

米国外の投資家向けに発行される場合、「ユーロ・ミディアム・ターム・ノート（EMTN）」と呼ばれます。これにより、投資家と発行体の両方が容易に海外市場に参入できるようになります。この場合も、要件は同様です。発行には、すべての発行に共通するプログラムと呼ばれる標準化された文書が必要であり、償還期限は（主に）5年未満です。[5]ユーロ債と同様に、EMTNは登録要件などの国内規制の対象ではありません。EMTNは世界中で取引可能ですが、ほとんどの発行はロンドンで行われています。[3]

このプロセスは、企業がSECに発行登録を行い、目論見書を発行し、MTNプログラムを確立することから始まります。これが完了すると、通常は投資銀行が販売代理店として金利と満期日を調整し、債券を市場に流通させます。投資家が関心を示した場合、発行者に連絡が入り、取引が確定します。

埋め込みオプション

MTNを発行する際に、発行者はコールオプションまたはプットオプションをプログラムに含めることができます。コールオプションの場合、債務者は満期日よりも早く元本を返済する権利を有します。市場金利が低下した場合、企業は古い債券を返済し、より低い金利で新しい債券を発行することができます。[6]これは投資家にとって大きなリスク増加を意味するため、これらの債券の金利が上昇する可能性があります。一方、プットオプションは、投資家が満期日前（特定の時点）に元本を償還する可能性を保証するため、金利の低下につながります。[3]

提供サイズ

MTNと一般的な社債のコスト差は、発行規模によって大きく左右されます。発行規模が大きい場合、引受における規模の経済性と高い流動性により、発行者の金利と引受コストは社債の方が低くなる可能性があります。しかし、発行規模が小さい場合、この流動性プレミアムはわずかで、規模の経済性は逆の効果をもたらします。さらに、MTNの発行プロセスでは、発行者は希望額を小口に分割し、発行ごとに個別の金利と償還期間を交渉することで、価格差別化を図ることができます。これにより、全額を単一の金利で調達する場合よりも資金調達コストが低くなる可能性があります。

これは、継続的な提供の可能性と相まって、資金調達にどの手段を使用するかを選択する際に重要な役割を果たす可能性があります。

メリットとデメリット

利点

  • MTN の収益率は通常、他の短期投資よりも高くなります。
  • これらの債券はケースごとにカスタム定義され、発行者と投資家の両方のニーズに合わせて調整できます（法的要件の範囲内）。
  • 投資家にとっては、短期投資と長期債券の妥協的な投資機会となる可能性があります。
  • 非公開で資金を調達できること。[7]

デメリット

  • サービスコストの上昇
  • 発行書類の要件が厳しいため、発行者は代わりに公債の発行を好む場合があります。[7]

参考文献

  1. ^ Moorad Choudhry、Steven V. Mann、Lavone F. Whitmer (2013). CFA Institute Level I 2014 Volume 5 Equity and Fixed Income . John Wiley & Sons, Incorporated. p. 378.
  2. ^ 「中期手形」. TheFreeDictionary.com . 2020年4月28日閲覧。
  3. ^ abcdef 固定利付証券ハンドブック. Fabozzi, Frank J., Mann, Steven V. (第8版). ニューヨーク: McGraw-Hill. 2012. 第14章. ISBN 978-0-07-176846-7. OCLC  748333210。{{cite book}}: CS1 メンテナンス: その他 (リンク)
  4. ^ 「Practical Law UK Signon」signon.thomsonreuters.com . 2020年4月28日閲覧。
  5. ^ バローネ、アダム. 「ユーロ中期債（EMTN）について学ぶ」. Investopedia . 2020年4月28日閲覧。
  6. ^ チェン、ジェームズ. 「ミディアム・ターム・ノート（MTN）」. Investopedia . 2020年4月28日閲覧。
  7. ^ ab 「中期債（定義、例）｜MTNの上位2種類」WallStreetMojo 2019年8月23日. 2020年4月28日閲覧。
  • 中期債 – MTN、Investopedia
  • MTN市場の解剖学、フリーライブラリ
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