PIKローン

PIK （Payment in Kind：現物支払い）は、借り手が現金ではなく追加の負債で利息を支払うことを可能にする、高リスクのローンまたは債券の一種です。そのため、負債額が急速に増加する可能性があり、借り手がローンを返済できない場合、貸し手は大きな損失を被るため、費用がかさみ、リスクの高い資金調達手段となります。[ 1 ]

種類

PIKには3つの種類があり、利息の返済方法の違いによって特徴付けられる。[ 2 ]

真のPIK

真のPIK（「強制型」PIKとも呼ばれる）は、発行時に利払い構造を確定します。つまり、「発行時に予定されている場合を除き、期間ごとに変動はありません」。利払いは現物のみ、または現金と現物の組み合わせで支払われることが義務付けられており、特定の時点で全額現金払いに移行する場合もありますが、これらはすべて発行時に事前に決定され、合意されています。[ 2 ]

PIKトグル

PIKトグル（「ペイ・イフ・ユー・ウォント」とも呼ばれる）は、借り手が利息を現金で支払い、借り手の裁量で現物支払いに「切り替える」（「ペイ・イフ・ユー・ウォント」）ことができるため、PIKよりも若干リスクが低い。[ 1 ]借り手は利息の一部（通常は半分）をPIKで支払い、残りを現金で支払うことができる場合もある。また、利息の一部のみを現物で支払い、残りは現金のみで支払う場合もある。これは借り手にとってもメリットがあり、利息を現金で早期に支払うことで、満期時の複利支払いを最小限に抑えることができる。[ 3 ]説明書には、PIK機能が有効化されると、金利が25、50、または75ベーシスポイント上昇すると記載されていることが多い。[ 4 ]

PIKトグルを試した最初の企業は2005年後半のニーマン・マーカスでした。 [ 5 ]

偶発的PIKトグル

これはPIKトグルの別のタイプで、「条件付き現金支払い」または「支払い可能であれば」とも呼ばれ、借り手は利息を現金で支払い、特定の条件下でのみ現物支払いに「切り替える」ものです。たとえば、通常はキャッシュフロートリガーによって決定される現金が不足している場合などです。[ 2 ]

用途

PIKは主にレバレッジド・バイアウト、配当金による資本再構成[ 6 ]、そして稀に買収資金の調達に使用されます。 [ 4 ]

レバレッジド・バイアウト

レバレッジド・バイアウトにおいて、PIKは、対象企業の買収価格が、貸し手がシニアローン、セカンドリエンローン、またはメザニンローンを提供できるレバレッジ水準を超える場合、またはローン返済に充当できるキャッシュフローがない場合（例えば、配当や合併制限など）に使用されます。PIKは通常、対象企業自体ではなく 、買収ビークル（別の企業または特別目的会社（SPE））に提供されます。

レバレッジド・バイアウトにおけるPIKは、通常、同じ取引におけるシニアローン、セカンドリエンローン、メザニンローンと比較して、金利と手数料の負担が大幅に高くなります。利回りが年20%を超える場合、買収者はPIKのコストが株式投資の内部収益率（IRR）を超えていないかどうかを慎重に評価する必要があります。

2008年の金融危機以前には、いくつかのレバレッジド・バイアウトにおいて、PIK、あるいはより一般的にはPIKトグル機能を付帯した担保付第二抵当権付期間銀行ローンが見られた。これは、レバレッジド・バイアウト後の初期期間中の現金利息支払い能力を企業がサポートするためであった。買収対象企業が好業績を上げた場合、PIKトグル機能により、エクイティ・スポンサーはPIK債務に特別な利益を与えることを避けることができる。これは債務が厳密にPIKであった場合に起こり得ることであった。PIKトグルは信用収縮をきっかけにほぼ姿を消したが、2013年初頭には暫定的な復活の兆しが見られた。[ 7 ] 2013年半ばにかけて、米国およびある程度欧州の高利回り債市場が本格化したため、PIKトグル・ローンは再び勢いを増した。[ 4 ]

その他の例

PIKの最も有名な使用法の一つは、 2005年にマルコム・グレイザーがマンチェスター・ユナイテッドFCを買収した物議を醸したケースである。グレイザーは、買収資金としてPIKローンを利用し、ヘッジファンドに売却したが、負債の負担がグレイザー家ではなくクラブ自身に課せられたため、 多くのクラブサポーターの不満を招いた[ 8 ] 。

2018年1月、アイルランドの起業家ポール・コールソン氏は、3億5000万ドルのPIK債を用いて、自身が筆頭株主兼会長を務めるアーダー・グループの株主グループに配当を支払った。フィナンシャル・タイムズ紙は、高リスクのPIK債の使用は「活況を呈する信用市場において、より高い利回りを求める債券投資家が許容できるリスクレベル」を示していると解釈した。[ 1 ]このPIK債は新たに設立された持株会社によって調達されたため、これは異例であり、アナリストや投資家はこの斬新な構造を「スーパーホールドコPIK債」または「スーパーPIK」と呼んでいる。[ 1 ]

リターンと利息

PIKは通常、無担保（つまり、担保として資産の質入れがない）であり、かつ／または、著しく劣後した担保構造（例えば、第三抵当権）を特徴としています。[ 6 ] [ 9 ]満期は通常5年を超え、PIKには通常、デタッチャブル・ワラント（一定期間、一定価格で一定数の株式または債券を購入する権利）または貸し手が事業の将来の成功を共有できる別のメカニズムが付与されます。これにより、PIKはハイブリッド証券となります。

PIK貸し手（通常は特別ファンド）は、一定の最低内部収益率を求めており、その収益源は、アレンジメント手数料、PIK、ワラント（他にティック手数料などの小規模な資金源もある）の3つである。アレンジメント手数料は通常前払いで、収益への貢献は最も少なく、管理費の賄いに使われる。PIKは期間ごとに利息を計上し、元本（すなわち複利）を増加させる。ワラントに基づいて取得された株式の売却価格も、貸し手の総収益の一部となる。通常、PIKローンの借り換えは、最初の数年間は完全に制限されるか、投資資金の内部要件を満たすために高額のプレミアム（すなわち前払い保護）が付く。[ 6 ]

PIKローンの利子は、より優先度の高い債務よりも大幅に高いため、複利が返済可能な元本の大部分を占めます。さらに、PIKローンには通常、大きな借り換えリスクが伴います。つまり、企業の業績が芳しくない場合、返済期間中の借り手のキャッシュフローは、通常、負債全額の返済に十分ではありません。この定義に基づき、PIKローンの貸し手は、高い成長ポテンシャルを持つ借り手を優先します。ローンの柔軟性により、構造や借り手に基本的に制限はありません。さらに、ほとんどの管轄区域では、発生する利子は税控除の対象となるため、借り手は大幅な節税効果を得ることができます。

参照

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参考文献

  1. ^ a b c d Smith, Robert (2018年1月16日). 「Hot market greets 'super PIK' bonds sold by Irish billaire」 . Financial Times . 2022年12月11日時点のオリジナルよりアーカイブ。 2018年1月16日閲覧。
  2. ^ a b cデイビッド・A・ブリッテンハム、スコット・B・セリンジャー（2014年冬）。「Everything Old Is New Again: PIK Notes」デベボイス＆プリンプトン・インサイト。14 (1) 。 2018年1月16日閲覧。
  3. ^マーフィー、ポール（2016年9月8日）「これはクレイジーだ。PIKトグルエディション」 FTアルファヴィル。 2018年1月16日閲覧。
  4. ^ a b cミラー、ルーク（2013年5月9日）「PIKトグル債、欧州の高利回り市場で勢いを増す」フォーブス誌。2018年1月16日閲覧。
  5. ^ 「ハイイールド債とは何か？」 HighYieldBond.com 2018年1月16日閲覧。
  6. ^ a b c「PIK notes and loans」 . TreasuryToday.com . 2008年5月. 2018年1月17日時点のオリジナルよりアーカイブ。2018年1月16日閲覧。
  7. ^ 「欧州のCFOがPIKトグルを再び導入」 CFO Insight . 2013年8月4日時点のオリジナルよりアーカイブ。2013年2月15日閲覧。
  8. ^「信用危機から1年：リスクの高い債券は負け戦になる可能性あり」
  9. ^ 「PIKを理解する」 King & Wood Mallesons . 2015年11月10日. 2018年1月16日閲覧。
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