残余利益評価

残余利益評価（RIV、残余利益モデル、残余利益法、RIMとも呼ばれる）は、株式資本コストを正式に考慮した株式評価手法である。ここで「残余」とは、株主資本の帳簿価額に対する機会費用の超過額を意味する。残余利益（RI）とは、真の資本コストを考慮した後に企業が生み出す利益である。この手法はEVA / MVAに基づく手法とほぼ類似しており、同様の論理と利点を持つ。残余利益評価は、Edwards & Bell (1961)、Peasnell (1982)、Ohlson (1995)に端を発する。[要出典]

コンセプト

基本的な考え方は、投資家は企業経営陣の管理下にある資源（すなわち、株式）から、機会費用を補償し、結果として生じるリスクのレベルを考慮に入れた収益率を要求するというものです。この収益率は株主資本コストであり、正式な株主資本コストは純利益から差し引かなければなりません。したがって、株主価値を創造するためには、経営陣は少なくともこのコストと同程度の収益を生み出さなければなりません。したがって、企業が損益計算書で利益を報告していても、実際には経済的に利益が出ていない可能性があります（経済的利益を参照）。したがって、従来の割引キャッシュフロー（DCF）アプローチを使用してプラスとみなされる値が、ここではマイナスになる可能性があります。したがって、RI ベースの評価は、より伝統的な手法を補完する価値のあるものとなります。

残余所得の計算

自己資本コストは通常​​CAPMを用いて計算されますが、 APTなどの他の手法も用いられます。差し引くべき為替手数料は、

自己資本費用 = 自己資本 x 自己資本コスト

そして

残余利益 = 純利益 − 株主資本費用。

評価式

残余利益アプローチを使用すると、会社の株式の価値は、現在の帳簿価格（つまり、時点）と、株主資本コスト で割り引かれた将来の残余利益の現在価値の合計として計算され、一般的な式は次のようになります。 0 {\displaystyle 0} r {\displaystyle r}

V 0 ＝ B V 0 + ∑ t ＝ 1 ∞ R 私 t （ 1 + r ） t {\displaystyle V_{0}=BV_{0}+\sum _{t=1}^{\infty}{RI_{t} \over (1+r)^{t}}}

ここでは貸借対照表帳簿価額にさまざまな調整が必要になる場合があります。[1]クリーン・サープラス会計を参照してください。

より一般的には、企業が成熟期、つまり「恒常的成長」を期に達成すると仮定し、代わりに以下の式を適用します。 [2] （値は変化しないことに注意してください。この調整は「伸縮式」装置です）。最初のステップでは、アナリストは一般的に永久成長モデルを用いて終値を計算します が、より正式な様々なアプローチも適用されます [3] 。このモデルは以下を返します。 メートル {\displaystyle m}

T メートル ＝ R 私 メートル （ r − グラム ） {\displaystyle T_{m}={RI_{m} \over (rg)}} 。

2 番目のステップでは、RI 評価は次のようになります。

V 0 ＝ B V 0 + ∑ t ＝ 1 メートル − 1 R 私 t （ 1 + r ） t + T メートル （ 1 + r ） メートル − 1 {\displaystyle V_{0}=BV_{0}+\sum _{t=1}^{m-1}{RI_{t} \over (1+r)^{t}}+{T_{m} \over (1+r)^{m-1}}} 。

他の評価方法との比較

ご覧のとおり、残余利益の評価式は配当割引モデル(DDM) (および他の割引キャッシュフロー(DCF) 評価モデル) と似ており、配当 (またはフリーキャッシュ) 支払いの代わりに将来の残余利益を、加重平均資本コストの代わりに株主資本コストを使用します。

しかし、RIベースのアプローチは、企業が配当を支払っていない、または配当パターンが予測できない場合、あるいは将来的にはフリーキャッシュフローがマイナスになる可能性があるものの、将来のある時点でプラスのキャッシュフローを生み出すことが見込まれる場合に最も適しています。さらに、RIアプローチでは、株式の本質的価値の大部分（1株当たり現在帳簿価額）が即時に認識されるため、残余利益の評価はターミナルバリュー（最終価値）の影響をあまり受けないため、価値認識が早期化されます。[4]

同時に、前述の会計上の考慮事項に加えて、発行済み株式数の変動が予想される場合や、企業が資本拠出から純利益を得る「新しい」株主を導入する計画がある場合には、RIアプローチは一般的には成立しません。[5]

EVAは残余利益に似ていますが、EVAとRIには技術的な違いがあり、特にEVAの考案者であるスターン・スチュワート社は、この方法論を適用する前にNOPATにかなりの調整を加えることを推奨しています。 [6] [7] 「経済的付加価値 § 他のアプローチとの比較」を参照してください。

参照

注記

  1. ^ 「8.10 アプリケーションIBM ステップ1：帳簿価額の見積り」www.ftsmodules.com . 2018年10月2日閲覧。
  2. ^ Robert F. Halsey (2001). 残余利益株価評価モデルを用いた比率分析の指導と学習. 会計教育の課題. 第16巻第2号. 2001年5月
  3. ^ Joakim LevinとPer Olsson (2000). 株式評価におけるターミナルバリュー手法 - 定常状態仮定の含意. SSE/EFI 経営管理ワーキングペーパーシリーズ No.2000:7
  4. ^ チーム、The AnalystNotes CFA。「2018年12月 CFA レベル1：学習セッションリスト」www.analystnotes.com 。 2018年10月2日閲覧。
  5. ^ "Val22" (PDF) . 2017年8月12日時点のオリジナル(PDF)からアーカイブ。2018年10月2日閲覧。
  6. ^ Martin, James R.「管理会計：第14章」maaw.info . 2018年10月2日閲覧。
  7. ^ 「EVA/経済利益対残余利益 - アナリストフォーラム」www.analystforum.com 2012年4月3日. 2018年10月2日閲覧。

主な参考文献

  • エドワーズ, EO & ベル, PW (1961). 『事業所得の理論と測定』,カリフォルニア大学出版局, バークレーおよびロサンゼルス, 1961. ISBN 0520003764
  • Magni, CA (2009). 「価値の分割：残余利益理論の批判的レビュー」European Journal of Operational Research, 198(1) (10月), 1-22.
  • Ohlson, JA (1995). 「株式評価における利益、帳簿価額、配当金」Wayback Machineに2012年3月23日アーカイブ、Contemporary Accounting Research、11（春）、1995年。
  • Peasnell, KV (1982). 「経済価値と利回り、そして会計数値の間の形式的な関連性」『ビジネス・ファイナンス・アンド・アカウンティング・ジャーナル』第9巻第3号、361–381頁。

その他の参考文献

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