シャドウレート

シャドーレートとは、いくつかの金融モデルにおける金利の一種です。名目金利がゼロ下限に近づく経済状況を測るために用いられます。これはフィッシャー・ブラックが最終論文「オプションとしての金利」の中で考案しました。^[1]

影の金利は、通貨は選択肢であるというフィッシャー・ブラックの洞察に由来する。誰かがお金を持っている場合、(1)今日使うか、(2)使わずに明日お金が手元に残るかのどちらかである。したがって、貸し出しによって当初貸し出した金額よりも少ない金額しか返ってこない場合、投資家は「選択肢を行使」し、お金を貸さないことを選択する。したがって、名目短期金利は常にゼロ以上となる。ブラックのモデルでは、影の名目短期金利とは、名目短期金利がゼロ下限を下回ることが許容された場合の金利である。

影の名目短期金利がプラスの場合、名目短期金利は影の金利と等しくなります。しかし、影の短期金利がマイナスの場合（デフレや低インフレによる深刻な不況時など）、名目短期金利は乖離し、ゼロを上回ります。ブラックモデルでは、名目短期金利がゼロ付近に留まっている場合でも、長期名目金利はゼロを大きく上回ることがあります。これは、名目金利がオプションのように振舞い、将来的に影の短期金利がプラスになる可能性があるためです。

影の実質金利も存在します。影の実質短期金利は、影の名目短期金利から予想インフレ率を差し引いたものに等しくなります。

フィッシャー・ブラックは1995年に論文を発表し、米国がゼロ金利制約を経験した直近の時期は大恐慌であったと述べています。 2008年の金融危機では、金利がゼロ付近、場合によってはゼロを下回る水準まで急落し、 シャドーレートモデルへの関心が再び高まりました。

現代のマクロ経済学において、「影の利子」という概念は、ゼロ金利政策の期間中の金融緩和的な環境を指します。このような期間に中央銀行が量的緩和（QE）などの追加的な金融緩和策を実施すると、金融環境は名目金利のみから示唆されるよりも実際にはより拡張的になり、金融環境に対応する名目金利を計算することが可能です。この利子は「影の利子」として知られています。

モデル

オプション効果のため、影の短期金利は市場で直接観測できません。経済学者はモデルを用いて、利回り曲線における長期金利への影響からその値を推測します。影の短期金利の値は金利の動向に関する仮定に依存するため、モデルによって計算される値は異なる場合があります。

ジン・シンシア・ウーとファン・ドラ・シアのモデルは、「ゼロ金利下における金融政策のマクロ経済的影響の測定」^[2]および「マイナス金利政策と利回り曲線」^{[3]に掲載されています。彼らのレートは}アトランタ連邦準備銀行でも入手可能です。

レオ・クリップナーのモデルは『ゼロ下限期間構造モデリング：実践者のためのガイド』という書籍に掲載されました。^{[4]彼の初期のモデルは}ニュージーランド準備銀行に在籍していたときに作成されました。

参考文献

1. ブラック、フィッシャー (1995). 「オプションとしての金利」 .ジャーナル・オブ・ファイナンス. 50 (5): 1371–76 . doi :10.1111/j.1540-6261.1995.tb05182.x. JSTOR  2329320. S2CID  154842087.
2. Wu, Jing Cynthia; Xia, Fan Dora (2016). 「ゼロ金利下における金融政策のマクロ経済的影響の測定」 Journal of Money, Credit, and Banking . 48 ( 2–3 ): 253– 291. doi :10.1111/jmcb.12300.
3. Wu, Jing Cynthia; Xia, Fan Dora (2020). 「マイナス金利政策とイールドカーブ」. Journal of Applied Econometrics . 35 (6): 653– 672. doi :10.1002/jae.2767.
4. クリプナー、レオ（2015年）『ゼロ下限期間構造モデリング：実践ガイド』パルグレイブ・マクミラン。