自社株買い

自社株買いは、株式買い戻しまたは株式買戻しとも呼ばれ、企業が自社株を買い戻すことです。[ 1 ]これは、配当以外の株主還元方法です。[ 2 ]自社株買い後、発行済み株式数が減少するため、企業の株価は比例して上昇します。自社株買いにより、株主は配当金の分配時に支払う必要がある高い通常所得税ではなく、株式の売却を選択する際に通常は低いキャピタルゲイン税を支払うことで、税金を軽減できる可能性があります。 [ 3 ]

ほとんどの国では、企業は既存の株主に現金を分配し、発行済み株式数の一部と引き換えることで自社株を買い戻すことができます。つまり、現金と引き換えに発行済み株式数を減らします。企業は買い戻した株式を消却するか、自己株式として保有し、再発行できるようにします。

米国の会社法では、自社株買いには主に6つの方法があります。公開市場、私募、買い戻し権（プット）による方法、自己株式公開買付けの2つの変種（固定​​価格公開買付けとダッチオークション）、そして加速買い戻しです。[ 4 ]世界中の自社株買いプログラムの95%以上は公開市場方式によるもので、[ 2 ]企業が自社株買いプログラムを発表し、その後、公開市場（証券取引所）で自社株を買い戻します。20世紀後半から21世紀初頭にかけて、米国では自社株買いの量が急増しました。大規模な自社株買いは、米国よりもヨーロッパで遅れて始まりましたが、現在では世界中で一般的な慣行となっています。[ 5 ]

米国証券取引委員会（SEC）規則10b-18は、米国における自社株買いの要件を定めている。[ 6 ]規則10b-18は、1934年証券取引法第9条(a)(2)項および第10条(b)項に基づく市場操作に対する責任からの自主的な「セーフハーバー」を規定している。[ 7 ]

目的

企業は通常、利益を2つの用途で使用します。まず、利益の一部は配当金または自社株買いの形で株主に分配されます。残りの利益は内部留保として社内に留保され、再投資に適した収益性の高い事業が特定された場合、会社の将来への投資に充てられます。しかし、企業によっては、内部留保の一部または全部を再投資しても十分な収益を生み出せない場合があります。

自社株買いは配当金の代替手段です。企業が自社株を買い戻すと、一般投資家が保有する株式数が減ります。流通株式数[ 8 ]、つまり公開株式数の減少は、利益が同じであっても、1株当たり利益が増加することを意味します。

自社株買いにより、株主は配当金が支払われる年に支払う必要があった税金の支払いを遅らせ、代わりに発行済み株式数の減少により価格が上昇した株式を売却したときに受け取るキャピタルゲインに対して税金を支払うことができる。[ 9 ]

フリーキャッシュフローの分配に加え、自社株買いは割安感を示唆したり、その恩恵を受けたりするためにも利用されます。企業の経営陣が自社株が現在、その本質的価値を下回って取引されていると考える場合、自社株買いを検討する可能性があります。市場価格にプレミアムが上乗せされない公開市場での自社株買いは、経営陣にとって潜在的に利益を生む投資となります。つまり、現在割安な株式を買い戻し、市場が割安感を修正し、株価が株式の本質的価値まで上昇するのを待ち、利益を上げて再発行するのです。あるいは、固定価格の公開買付けを行う場合もあります。この場合、多くの場合、市場価格にプレミアムが上乗せされます。これは、企業が自社株を割安と考えているという強いシグナルを市場に送り、市場価格を上回る価格で自社株買いを行う意思があることでそれが証明されます。しかしながら、研究者たちは、自社株買いの柔軟性ゆえに、時として安っぽい言葉に過ぎず、誤解を招くようなシグナルを送る可能性があると指摘しています。 [ 10 ]

自社株買いは、企業内に過剰な現金が蓄積されるのを防ぐのに役立ちます。キャッシュフローが潤沢で設備投資の必要性が限られている企業は、貸借対照表上に現金を蓄積するため、買収実行に伴う負債の返済に充てることができるため、買収対象としてより魅力的な企業となります。したがって、買収対策には、多くの場合、現金を少なく維持することが含まれており、自社株買いは株価を押し上げ、買収コストを増加させます。[ 11 ]

配当（市場は自社株買いの削減よりも配当の削減を否定的に捉える）と比較して、自社株買いはより柔軟であると認識されており、持続可能でない可能性のあるキャッシュフローを分配するために利用されているようだ。銀行持株会社は、自社株買いが総配当に占める割合が高いほど、ヘッジを少なくする傾向があることがわかった。 [ 12 ]

方法

オープンマーケット

米国で最も一般的な自社株買いの方法は、公開市場での自社株買いであり、全自社株買いの約95%を占めています。企業は、市場の状況に応じて随時、公開市場で自社株を買い戻すことを発表し、買い戻すかどうか、いつ、いくら買い戻すかを決定する権利を有します。公開市場での自社株買いは、数か月から数年にわたることもあります。ただし、1日あたりの自社株買い制限があり、これもまた数か月から数年にわたる特定の期間に購入できる株式の量が制限されています。SEC規則10b-18によれば、発行体は1日あたりの平均取引量の25%を超える株式を購入することはできません。[ 6 ]

加速株式買い戻し（ASR）

加速株式買い戻し（ASR）とは、企業が上場株式の大部分を買い戻す自社株買い戦略です。企業はこの取引を専門の投資銀行に委託しています。典型的なASR取引では、企業は投資銀行に前払いの現金を預け、規制に従い、将来の特定の日に株式を引き渡す先渡契約を締結します。その後、銀行は企業から株式を借り入れ、その株式を企業に返却します。企業は、自社の本質的価値について一定の確信を持っている場合、または株主への資本還元を約束している場合、加速株式買い戻し（ASR）プログラムを実施することがよくあります。

固定価格入札

1981年以前は、すべての公開買付けによる自社株買いは固定価格公開買付けを用いて行われていました。この公開買付けでは、単一の買付価格、買付希望株式数、および公開買付け期間が事前に指定され、公開情報開示が義務付けられていました。公開買付けは、一定数の株式の応募を条件とする場合があり、また、公開買付けの期限前に応募株式の撤回を認める場合もあります。株主は、参加するかどうか、また参加する場合は、指定された価格で会社に応募する株式数を決定します。多くの場合、役員および取締役は公開買付けへの参加を禁じられています。応募株式数が募集株式数を上回った場合、会社は、買付価格で応募された株式数よりも少ない株式数を、買付価格で応募したすべての株主に対して比例按分方式で購入します。応募株式数が募集株式数を下回った場合、会社は公開買付けの期限を延長することができます。

オランダ式オークション

1981年に導入されたダッチオークション方式による自社株買いにより、公開買付けの代替形態が可能になった。ダッチオークション方式では、最終的に株式が購入される価格帯が明示される。株主は希望する場合、指定された範囲内で任意の価格で株式を入札することができる。企業はこれらの応答を集計し、株式の需要曲線を作成する。 [ 13 ]購入価格は、企業が公開買付けで求められた株式数を購入できる最低価格であり、企業はその価格以下の価格で入札したすべての投資家にその価格を支払う。入札株数が要求株数を上回った場合、企業は購入価格以下の入札株数よりも少ない株式を、購入価格以下の入札株数に対して比例按分して購入する。入札株数が少なすぎる場合、企業は公開買付けを中止するか（最低入札数を条件としていた場合）、または最高価格ですべての入札株を買い戻す。

ダッチオークションを最初に利用した企業は1981年のトッド造船所であった。 [ 13 ]

種類

選択的自社株買い

一般的に、選択的自社株買いとは、すべての株主に対して同一のオファーが行われるわけではないもの、例えば、会社内の一部の株主に対してのみオファーが行われる場合を指します。米国では、選択的自社株買いに対する株主の特別承認は必要ありません。ただし、英国では、このスキームはまず全株主の承認、または売却株主またはその関係者による投票がない会員の特別決議（75%の過半数が必要）によって承認される必要があります。売却株主は、選択的自社株買いを承認する特別決議​​に賛成票を投じることはできません。選択的自社株買いの投票を行うための株主総会を招集する通知には、提案に関連するすべての重要情報を記載した声明を含める必要がありますが、会社が株主にすでに開示されている情報を提供することが不合理である場合は、それを提供する必要はありません。

その他のタイプ

会社は、自社または関連会社の従業員または給与所得者取締役が保有する株式を買い戻すこともできます。このタイプの買い戻しは「従業員持株制度による買い戻し」と呼ばれ、普通決議が必要です。上場会社は、10/12の制限を超える場合、普通決議の可決後、証券取引所の市場取引で自社株を買い戻すこともできます。[ 14 ]証券取引所の規則は「市場取引による買い戻し」にも適用されます。上場会社は、株主から市場取引できない株式を買い戻すこともできます（「最低保有株買い戻し」と呼ばれます）。これには決議は必要ありませんが、購入した株式は消却する必要があります。

経済への影響

典型的な株式において、自社株買いは取引量のごく一部を占めるため、価格への影響は小さく、短期的な価格操作を引き起こすには不十分です。自社株買い後の短期的な価格上昇は緩やかで、平均的には反転しません。[ 15 ]

批判

学術研究では、自社株買いが悪用される可能性が強調されている。例えば、グリーンメールを満たすため、役員報酬を操作するため、そして公開市場での自社株買い（その承認には実際に企業が自社株を買い戻す必要はない）の場合には、投資家を欺くために偽のシグナルを送るためなどである。[ 16 ]

役員報酬は自社株買いの影響を受けることが多い。報酬の一部は株価目標や1株当たり利益目標に連動している場合がある。[ 17 ] [ 18 ] [ 19 ]株式数の減少により、株価は時価総額よりも上昇する。自社株買いは、株主総価値と役員報酬の間にインセンティブの不一致を引き起こすとして批判されてきた。[ 17 ]同様に、配当落ち株価（この指標は報酬を決定する際に使用される）の配当による下落を避けるために自社株買いを利用することができる。株式を保有する役員にとって、配当よりも自社株買いの方が税効率が良い場合、配当の支払いよりも自社株買いが選択される可能性が高くなります。[ 20 ]企業役員は、自社株買いプログラムが発表された直後に自社株を売却する可能性が高くなります。[ 18 ]

自社株買いは、1970年代に証券取引委員会が「大量の自社株買いは市場を操作することになる」と判断されて以来、批判的に評価されてきました。 [ 18 ]規則10b-18は、自社株買いを「事実上規制されていない」ままにしていると批判されてきました。[ 18 ]

ルーズベルト研究所の経済学者レノア・パラディーノ氏によると、自社株買いプログラムは「企業利益と株主への配当が継続的に増加している一方で、一般労働者の賃金は横ばいであるという、不均衡な経済を引き起こす要因の1つである」とのことです。[ 21 ]

自社株買いは、研究開発費よりも自社株買いへの資本支出が大きくなり、イノベーションを阻害することで企業に悪影響を及ぼす可能性があると指摘されている。カーリー・フィオリーナ氏の任期開始時の1999年7月からレオ・アポテカー氏の任期終​​了時の2011年まで、 HPは業績が振るわず、イノベーションがほぼ消滅したにもかかわらず、670億ドルを自社株買いに費やした。[ 22 ]

参考文献

  1. ^ 「自社株買いの定義」Investopedia。
  2. ^ a bフェルナンデス、ヌーノ（2014年）『経営者のためのファイナンス：マネージャーのための実践ガイド』NPV出版。ISBN 978-989-98854-0-0. OCLC  878598064 .
  3. ^エルトン、エドウィン、グルーバー、マーティン (1968). 「自社株買いの企業価値への影響」 .ジャーナル・オブ・ファイナンス. 23 (1): 135– 149. doi : 10.2307/2325314 . ISSN 0022-1082 . 
  4. ^ 「加速株式買い戻し（ASR）」。
  5. ^自社株買いの利用増加の証拠については、 Bagwell、Laurie Simon、John Shoven、「Cash Distributions to Shareholders」1989年、 Journal of Economic Perspectives、第3巻第3号、夏、129-140ページを参照。
  6. ^ a b「Rule 10b-18」Investopedia . 2014年4月10日閲覧。
  7. ^ 「SEC.gov | 取引・市場局：規則10b-18（発行者による買い戻しの「セーフハーバー」）に関するよくある質問への回答」sec.gov。2024年3月9日閲覧。
  8. ^ 「フロート」 Investopedia 2009年11月20日閲覧。
  9. ^イシドール、クリス (2023年4月25日). 「ベッド・バス・アンド・ビヨンドの破綻につながった118億ドルのミス」 . CNN .自社株買いは、企業が株主に間接的に現金を還元する方法であり、株主は株式配当のように税金を支払う必要はありません。発行済み株式数を減らすことで、投資家の手元に残る株式1株1株の価値が高まるという考え方です。
  10. ^ Chan, Konan; Ikenberry, David; Lee, Inmoo; Wang, Yanzhi (2010). 「投資家を欺く潜在的な手段としての自社株買い」. Journal of Corporate Finance . 16 (2): 137– 158. doi : 10.1016/j.jcorpfin.2009.10.003 . hdl : 10203/25259 .
  11. ^ Reddy, KS, Nangia, VK, & Agrawal, R. (2013).「株式買い戻し、シグナリング効果、そしてコーポレートガバナンスへの影響：インドの事例」アジア太平洋経営研究イノベーション誌、第9巻第1号、107-124ページ。
  12. ^チェン & オビザエワ 2022、22–24、32。
  13. ^ a b Bagwell, Laurie Simon、「Dutch Auction Repurchases: An Analysis of Shareholder Heterogeneity」1992年、Journal of Finance、第47巻、第1号、71–105ページ。
  14. ^ 10/12制限とは、企業が12ヶ月以内に議決権の10%を超えて自社株を買い戻さないようにするというASICの要件を指します - 「株式買い戻し」、オーストラリア証券投資委員会
  15. ^ゲスト、ニコラス、コタリー、SP、ベンカット、パルト（2023年）「株式買い戻しの試行：株価パフォーマンス、役員報酬、企業投資に関する大規模サンプルの証拠」『ファイナンシャルマネジメント』
  16. ^チェン & オビザエワ 2022、16、24–27、32。
  17. ^ a b Shilon, Nitzan (2020). 「役員報酬問題としての株式買い戻し」. SSRN電子ジャーナル. Elsevier BV. doi : 10.2139/ssrn.3541993 . ISSN 1556-5068 . 
  18. ^ a b c dパラディーノ、レノア（2019年）「下院金融サービス委員会における証言；『企業の優先事項の検証：自社株買いが労働者、地域社会、投資家に与える影響』に関する公聴会」SSRN電子ジャーナル. Elsevier BV. doi : 10.2139/ssrn.3472036 . ISSN  1556-5068 .
  19. ^チェン & オビザエワ 2022、24–25 ページ。
  20. ^チェン & オビザエワ 2022、p. 24.
  21. ^「企業の優先事項の検証：自社株買い戻しが労働者、地域社会、投資家に与える影響」corpgov.law.harvard.edu。2022年4月6日閲覧。
  22. ^ 「アメリカ企業の自社株買いラッシュは投資家を養い、イノベーションを枯渇させる」ロイター2015年11月16日 2025年8月26日閲覧。

参考文献

さらに読む

  • アンドリオソプロス、ディミトリス、メジアン・ラスファー「欧州における自社株買いの市場評価」『Journal of Banking & Finance』 55 (2015): 327–339. オンライン
  • ジュン・サンギョン、ムクウォン・ジョン、ラルフ・A・ウォークリング「自社株買い、役員オプション、そして株主と債券保有者の資産変動」『Journal of Corporate Finance』 15.2 (2009): 212–229.
  • シュンペーター、「自社株買いをめぐる6つの混乱：アメリカ企業による自社株買いは増加傾向にある。しかし、それをめぐる混乱も増加している」。エコノミスト、 2018年5月31日。
  • ウェッソン、N.、BWブルワー、WDハマン。「株式買い戻しと配当支払い行動：南アフリカの経験」南アフリカ経営ジャーナル46.3（2015年）：43-54。
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