スワップスプレッド

スワップスプレッドとは、満期までの期間が同程度である国債またはソブリン債務証券の利回りとスワップの固定部分の差です。国債などのソブリン債務証券のほとんどはリスクフリー証券とみなされているため、スワップスプレッドの役割は、関係する投資家が認識する契約のリスクレベルを反映することです。したがって、スワップスプレッドは経済指標ツールに分類されます。スワップスプレッドの規模は金融市場におけるリスク回避の度合いを反映するからです。スワップスプレッドとは、現在の市場状況を評価するためのツールを生み出すために経済学者が作った造語です。スワップスプレッドは、金融市場の活動やボラティリティとの相関性が高まっているため、金融予測および測定の指標としてより一般的に使用されるようになりました。経済活動の指標として使用されるスワップスプレッドの上昇は、市場におけるリスク回避の高まりを示しています。したがって、政府、金融市場、そして一般的に政策立案者は、この指標が市場心理を反映していると考えられているため、意思決定に活用しています。

歴史

スワップ・スプレッドという用語は、1994年に投資銀行JPモルガンがクレジット・デフォルト・スワップ（CDO）を創設したことに端を発する。[ 1 ] CDOはスワップ・スプレッドの基礎を築き、現在では様々なコア市場指標や市場の状況を分析するために活用されている。CDSの想定元本額は減少しているものの、構造モデルはスワップ・スプレッドの企業固有要因と市場固有要因の両方を分析するために継続的に利用されてきた。企業固有要因と市場固有要因の両方を考慮した多因子分析は、経済の現状に統合され、スワップ・スプレッドの規模を決定している。[ 1 ]

ファイナンス

金融市場におけるスワップ・スプレッドという用語の使用は、時とともに徐々に増加してきました。多くの経済学者が、世界の株式市場および債券市場における投資判断を行うために、スワップ・スプレッドとその金融市場への影響を分析してきました。金融テーマ間の相互関係に対する理解が深まったことにより、市場におけるツールとしてのスワップ・スプレッドの利用は1994年以降大幅に増加しました。[ 2 ]スワップ・スプレッドとは、特定のスワップの固定部分と債券の利回りの差です。米国では、この相関関係がデリバティブ商品や契約の出現を促し、投資家は証券の固定金利返済を変動金利返済に交換しようとしました。結果として、スワップ・スプレッドは、固定金利返済から変動金利返済への移行を価格決定するメカニズムとして登場しました。[ 3 ]

力学

多くの金融機関は、運用資産の価値と将来の事業機会を評価する際に、スワップスプレッドを価格設定指標に採用しています。基本的に、スワップスプレッドとは、固定金利と変動金利の保有資産間でキャッシュフローを交換することで合意する契約であり、リスク管理を可能にします。簡単に言えば、スワップスプレッド率＝スワップ金利- 国債利回りです。[ 3 ]金融市場参加者が金融市場におけるショートまたはロングの意思決定にデータを活用するにつれて、スワップスプレッドの計算方法は進化してきました。

計算

スワップ レート スプレッドの式は、スワップ レート - 国債利回りです。 これは次のように計算できます。10 年スワップの固定金利が 4% で、同じ満期日の 10 年国債 (T ノート) の固定金利が 3% の場合、スワップ スプレッドは 1% または 100ベーシス ポイント、つまり 4% - 3% = 1% になります。スワップ スプレッドは、企業が市場を裁定し、バランスシートのポジションで利益を上げる戦略として使用されています。 [ 4 ] ロング スワップ取引は、関心のある商品のスプレッドが拡大したときに利益が出ます。これは、市場内で相手方が証券を貸し出し、金融仲介機関から現金を受け取ることによって実行されます。金融仲介機関は次に、その証券を別の相手方または市場参加者に貸し出し、固定金利を支払いますが、変動金利の返済を受け取ります。したがって、スプレッドが拡大したり、金利が上昇したりすると、支払われる金利と比較して受け取る金利のレベルが高くなります。 [ 5 ] スワップスプレッドのショートでも利益を生み出すことができますが、これはスワップスプレッドが縮小する環境で発生します。金融市場参加者が市場でこの動きから利益を上げるには、前述のように反対の実行を行う必要があります。現代の取引環境では、スワップスプレッドがマイナスになったときにも収益性が明らかになります。[ 4 ]この現象は2008年より前には見られませんでした。興味深いことに、金融市場全体の効率性とアルゴリズム取引の増加により、すべての商品のスプレッドが平坦化したため、市場裁定のレベルが制限されています。スプレッドの平坦化、より具体的にはスワップスプレッドの縮小とビッドアスクスプレッドの縮小は、この市場内の効率性を識別します。

金利スワップ

金利スワップとは、選択された期間における典型的な3ヶ月または6ヶ月の銀行手形スワップ金利の平均値を市場が予測することです。[ 5 ] 3ヶ月または6ヶ月の銀行手形スワップ金利は、銀行がこれらの短期期間に資金を借り入れる際のコストとなります。銀行手形スワップ金利（BBSW）と、同じ期間における国内現金金利の市場予測値との間のスプレッド、または差は、非公式にビルズスプレッドと呼ばれています。[ 5 ]

マイナスのスワップスプレッド

マイナスのスワップ スプレッドは、市場で発生している新しい現象です。2008 年以降、一般的に参照される 30 年スワップ米国債のスワップ スプレッドはマイナスになり、それ以来その状態が続いています。10 年米国債のスワップ スプレッドも、中国政府が米国債を売却したことへの反応として、2015 年にはマイナスになりました。マイナスのスワップ スプレッドは、リスクのない裁定機会を示唆するため、従来の資産価格モデルでは利用が困難です。[ 4 ]金融市場の発展は市場の効率性を押し上げ、裁定取引が限られている環境では、マイナスのスワップ スプレッドは珍しくありません。したがって、マイナスのスワップ スプレッドは、市場の発展と効率性を示しています。マイナスのスワップ スプレッドは、市場裁定機会の指標でもありますが、この機会を活用するには、市場参加者はレポ市場へのエクスポージャーを負う必要があります。[ 2 ]市場参加者全般にとって、市場裁定戦略を実行しない人々にとって、スワップ スプレッドの逆転は、市場全体の値上がり余地が限られていることを示唆しています。しかし、スワップスプレッドが正常化すると、上昇は再開した。[ 2 ] 経済指標としてのスワップスプレッド スワップスプレッドは基本的な算数の理解を必要とするため、国債の利回りと類似の証券の金利スワップの差を定量化する複雑な金融商品とみなされている。持続的な経済変動の時期には、金融機関が経済的影響を抑えるために金利を引き下げるため、スワップスプレッド市場は激しく変動する。2008年の世界金融危機や2020年3月の新型コロナウイルス感染症による経済崩壊に見られるように、経済ストレスの時期にはスプレッドが拡大し、取引量が急増し、価格が大幅に変動する。[ 6 ]

利用

スワップスプレッドは、市場のリスクヘッジ意欲、そのリスクコスト、そして市場参加者の金融商品購入能力と意欲という観点から見た市場全体の流動性水準を示す指標です。企業業績とマクロ経済の安定性は、スワップスプレッドの変動から読み取ることができます。[ 7 ]そのため、企業や政策立案者は、経済活動予測や組織の損益モデルを作成する際にスワップスプレッドを利用しています。スワップスプレッドの急上昇は、金融危機や市場全体の不安を示唆する一方で、スワップスプレッドの縮小は、経済の安定と市場全体の繁栄を示唆している可能性があります。

制限事項

マイナスのスワップ・スプレッドは、金利デリバティブ市場の機能不全の兆候となり得る。[ 8 ]危機後の銀行規制によって生じた資本市場構造の根本的な変化が、スワップ・スプレッド商品にどのような影響を与えたかについては、ほとんど解明されていない。金融市場の混乱においてスワップ・スプレッドの利用は、金融商品の動きと市場活動の間にしばしば矛盾した関係が見られることから、問題視されている。 [ 8 ]

この商品はしばしば遅れをとっており、回復の度合いは市場によってばらつきがあります。新興市場では金融危機後、スワップスプレッドは急速に正常化しますが、発展途上国の金融市場ではこのプロセスにははるかに長い時間がかかります。

潜在的な発展

TradeWeb、Bloomberg、YieldBroker、Reutersといった電子取引プラットフォームの登場は、スワップスプレッドの動きを変え始めています。電子市場の台頭により、取引の迅速な処理が可能になり、世界規模で取引を執行するためのアルゴリズムの開発が進んでいます。人工知能（AI）システムもデジタルマーケットメーカーとして機能しており、スワップスプレッドのボラティリティと市場における変動のペースが高まっています。アルゴリズム取引の成長はスワップスプレッドの動きを加速させており、パッシブETFの成長と、数千のポジションからなるポートフォリオ全体で大量の取引を執行することを目的としたパッシブ取引スタイルの増加によって、この動きはさらに加速しています。[ 7 ] この取引規模の急増は、人間がこれまでこれほどの規模の取引を執行できなかったため、機械によって可能になったものです。[ 2 ] 取引量の急増は市場全体で債券不足を引き起こし、これがスワップスプレッドの動きに大きな影響を与えています。そのため、スワップスプレッドと市場における債券の取引量との関係は拡大しています。

経済間の差異

各国経済間ではスワップスプレッドに顕著なばらつきがある。[ 7 ]これは、特定の経済におけるスワップスプレッドの価格設定と決定に使用される中核的なファンダメンタルズである変数によって説明されている。レポファイナンスのコスト、銀行信用または銀行債券の価格、債券の総発行額、つまり市場内の債券の新規供給量と、名目債券市場における特定の経済のシェア内の中央銀行がすべて、スワップスプレッドを決定する。[ 8 ]新型コロナウイルス感染症は、人工的な財政的資金供給とアルゴリズム取引プラットフォームによる市場裁定取引によってマイナスのスワップスプレッドなどの異常な結果を生み出したため、スワップスプレッドのパフォーマンスに独特のパターンを示している。10年スワップスプレッドは、米国国債などの10年債の価格を下回るかそれ以下で取引されていることが観測されている。これは、各国政府が新型コロナウイルス感染症関連の支出による財政赤字の拡大を賄うために多額の国債を発行した結果であると主張されている。[ 2 ]経済圏の株式市場のパフォーマンスはスワップスプレッドにも影響を与え、逆もまた同様です。スワップスプレッドがマイナス、あるいは国債を介した取引となっている場合、経済圏の株式市場はパフォーマンスを発揮できません。スワップスプレッドがプラスに正常化することは、長期にわたる株式市場の強気トレンドの再開のシグナルと見なされます。

参考文献

  1. ^ a b Fu, Li, MC, & Molyneux, P. (2020). クレジット・デフォルト・スワップ・スプレッド：市場環境、企業業績、そして2007～2009年の金融危機の影響．Empirical Economics, 60(5), 2203–2225. https://doi.org/10.1007/s00181-020-01852-0 Kóbor, Shi, L., & Zelenko, I. (2005). 米国のスワップ・スプレッドの決定要因は何か？世界銀行．
  2. ^ a b c d e https://doi.org/10.1007/s00181-020-01852-0 Kóbor, Shi, L., & Zelenko, I. (2005). 米国のスワップスプレッドの決定要因は何か？世界銀行「市場の声：スワップスプレッドにとってネガティブ」Refinitiv Perspectives、2021年1月5日
  3. ^ a b Feldhütter, & Lando, D. (2008). スワップスプレッドの分解. Journal of Financial Economics, 88(2), 375–405. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2007.07.004
  4. ^ a b c J Jermann. (2020). マイナスのスワップスプレッドと限定的な裁定取引. The Review of Financial Studies, 33(1), 212–238. https://doi.org/10.1093/rfs/hhz030
  5. ^ a b c チンカリーニ、ルートヴィヒ・B.「クラウディングの危機：クオンツ模倣者、醜悪なモデル、そして新たなクラッシュ常態」ワイリー、2012年。
  6. ^アミール・クワジャ 2020
  7. ^ a b c Sclip, Girardone, C., Miani, S. (2019). EU大手銀行の資本と流動性：クレジット・デフォルト・スワップ・スプレッドとの関係と影響. 英国会計評論, 51(4), 438–461. https://doi.org/10.1016/j.bar.2018.10.001
  8. ^ a b c ボウマン、ルイーズ。「資本市場：スワップスプレッドは市場の失敗を示唆」ユーロマネー、ユーロマネー、2017年7月31日、https://www.euromoney.com/article/b12knkrbxp1jnd/capital-markets-swap-spreads-signal-market-failure。
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