差金決済契約

金融において、差金決済取引（CFD）とは、一般的に「買い手」と「売り手」と呼ばれる二者間の金融契約です。この契約では、買い手が売り手に対し、契約開始時の資産価値と現在の資産価値の差額を支払うことが規定されています。契約開始時から終了時までの間に資産価格が上昇した場合、売り手は買い手にその差額を補償し、これが買い手の利益となります。逆に、資産価格が下落した場合、買い手は売り手にその差額を補償し、これが売り手の利益となります。[ 1 ]

歴史

発明

1974年に英国で金のレバレッジ手段として開発された現代のCFDは、1990年代初頭から広く取引されています。[ 2 ] [ 3 ] CFDはもともと、証拠金取引される株式スワップの一種として開発されました。CFDの発明は、 1990年代初頭のトラファルガー・ハウス取引において、UBSウォーバーグのブライアン・キーランとジョン・ウッドによって行われたと広く考えられています。[ 4 ] [ 5 ] [ 6 ]

資産運用と合成プライムブローカー

CFDは当初、ヘッジファンドや機関投資家がロンドン証券取引所（LSE）の株式へのエクスポージャーをコスト効率よく得るために使用されていましたが、これは少額の証拠金しか必要としなかったことに加え、物理的な株式の売買が行われないため、プライムブローカーがヘッジ目的で自己勘定で行う取引は印紙税が免除されるため、印紙税を回避できたためでもありました。[ 7 ]

ヘッジファンドやその他の資産運用会社にとって、英国上場株式の現物保有（または現物空売り）の代替手段として、同様のリスクとレバレッジ特性を持つCFDを利用することは依然として一般的です。ヘッジファンドのプライムブローカーはCFDのカウンターパーティとして機能し、多くの場合、取引所で現物株式を取引することで、CFDにおける自身のリスク（または顧客が保有するすべてのCFD（ロングとショート）における純リスク）をヘッジします。

機関投資家は、株式リスクのヘッジと税金回避のためにCFDを利用し始めました。1990年代後半には、複数の企業が個人投資家向けにCFDの販売を開始し、レバレッジと英国における非課税を強調しました。多くのサービスプロバイダーは、ロンドン証券取引所（LSE）以外にも、世界の株式、コモディティ、債券、通貨などを含む商品を展開しました。ダウ・ジョーンズ、S&P 500、FTSE、DAXなどの主要な世界指数に基づく指数CFDは、瞬く間に人気を博しました。[ 6 ]

小売取引

1990年代後半、CFDが個人投資家に導入されました。CFDは、革新的なオンライン取引プラットフォームによってリアルタイムでの価格確認と取引が容易になったことから、多くの英国企業によって普及しました。最初にCFDを導入した企業はGNI（旧称Gerrard & National Intercommodities）でした。GNIは、革新的なフロントエンド電子取引システムであるGNI Touchを通じて、インターネットに接続された自宅のパソコンからロンドン証券取引所（LSE）の株式CFDを取引する機会を個人投資家に提供しました。GNIの個人向けサービスは、個人投資家がダイレクト・マーケット・アクセスと呼ばれるプロセスを通じて、ロンドン証券取引所の証券取引所電子取引サービス（SETS）の中央指値注文板で直接取引できる基盤を築きました。例えば、個人投資家が株式CFDの購入注文を出すと、GNIはCFDをその投資家に売却し、その後、完全ヘッジとして市場から同等の株式ポジションを購入します。[ 8 ]

GNIとそのCFD取引サービスGNI Touchは後にMF Globalに買収されました。その後すぐにIG MarketsとCMC Marketsが買収し、2000年にはサービスの普及が始まりました。[ 8 ]その後、サクソ銀行などの欧州のCFDプロバイダーや、マッコーリー銀行やプルデンシャルなどのオーストラリアのCFDプロバイダーが、世界的なCFD市場の確立において大きな進歩を遂げました。

2001年頃、多くのCFDプロバイダーは、英国においてCFDが金融スプレッドベッティングと同様の経済効果をもたらすことを認識しました。ただし、スプレッドベッティングの利益[ 9 ]はキャピタルゲイン税が免除される点が異なります。ほとんどのCFDプロバイダーは、CFDの提供と並行して金融スプレッドベッティング事業を開始しました。英国では、CFD市場は金融スプレッドベッティング市場を反映しており、商品は多くの点で同一です。FCA（金融行為規制機構）は、スプレッドベッティングを「差金決済契約であり、ゲーム契約である」と定義しています。[ 10 ]しかし、多くの国に輸出されているCFDとは異なり、国別の税制優遇措置に依存するスプレッドベッティングは、主に英国とアイルランドに限定されています。[ 9 ]

その後、CFDプロバイダーは海外市場への拡大を開始し、2002年7月にIG Markets（ASICによってライセンスを取得した最初のCFDプロバイダー）とCMC Marketsがオーストラリアに進出しました。[ 11 ] CFDはその後、他の多くの国に導入されました。ほとんどのヨーロッパ諸国、オーストラリア、カナダ、イスラエル、日本、シンガポール、南アフリカ、トルコ、ニュージーランド、南米全域などで利用できます。他の多くの国ではCFDは許可されていません。特に米国では、証券取引委員会と商品先物取引委員会が、リスクが高いため、CFDを規制された取引所に上場したり、海外または国内の取引プラットフォームで取引したりすることを禁止しています。[ 12 ] [ 13 ]同時に、eToro 、 Freetrade 、 Fidelity Personal Investing（ Fidelity Investmentsの一部）、Trading 212など、さまざまな使用シナリオを備えた多数の取引アプリが市場で運営されています。[ 14 ]

香港では、証券先物委員会（SFC）の許可がない限り、CFDは賭博商品とみなされます。 [ 15 ] SFCは、証券を原資産とするCFDを先物契約として扱い、取引所取引が必須としているため、香港での提供は事実上不可能です。しかし、SFCは、ローリングスポット外国為替契約（SFCは「レバレッジ外国為替契約」と呼んでいます）については、別の規制制度を設けています。これらは店頭デリバティブとして個人顧客に提供することができます。香港のブローカーは、証券として規制されていない貴金属のスポット価格に基づいて、中国金銀取引所で取引される契約価格を用いてCFDを提供することもできます。[ 16 ]

2016年、欧州証券市場監督局は、 CFDの販売を含む個人投資家への投機的商品の販売について警告を発した。[ 17 ]

オーストラリアの取引所による取引所取引への移行の試み

CFDの大部分は「ダイレクト・マーケット・アクセス」または「マーケットメーカー」モデルを用いて店頭取引されていますが、2007年から2014年6月まで[ 18 ] 、オーストラリア証券取引所は取引所取引型CFDを提供していました。その結果、この期間中、オーストラリア証券取引所を通じて取引されたCFDはごくわずかでした。

取引所CFDのメリットとデメリットは、ほとんどの金融商品で共通しており、コストは高くなるものの、カウンターパーティリスクの軽減と透明性の向上につながります。取引所CFDのデメリットと流動性の欠如により、オーストラリアのトレーダーの多くは店頭CFD業者を選択しました。

インサイダー取引規制

2009年6月、英国の規制当局である金融サービス機構は、CFDがインサイダー情報事件で利用されるのを防ぐため、CFDの一般開示制度を導入した。[ 19 ]これは、CFDのポジションが物理的な原資産株式の代わりに使用され、通常のインサイダー情報開示規則の適用除外となった、注目を集めた事件がいくつかあった後のことである。[ 20 ]

中央清算の試み

2013年10月、LCH.Clearnetは、カンター・フィッツジェラルド、ING銀行、コマーツ銀行と提携し、EU金融規制当局が表明したOTC契約の清算比率増加の目標に沿って、中央清算CFDを開始しました。[ 21 ]

欧州の規制上の制限

2016年、欧州証券市場監督局（ESMA）は、CFDを含む投機的商品の個人投資家への販売について警告を発しました。[ 17 ]これは、これらの商品の販売が増加すると同時に、多額の損失を被った個人投資家からの苦情が増加したことをESMAが確認した後のことでした。欧州では、 MiFID（金融商品市場指令）に基づき、加盟国に拠点を置くプロバイダーは、すべての加盟国にこれらの商品を提供することができ、多くの欧州金融規制当局は、この警告を受けてCFDに関する新たな規則を制定しました。

プロバイダーの大部分はキプロスか英国に拠点を置いており、両国の金融規制当局が最初に対応した。多くの企業が登録しているキプロスの金融規制当局であるCySECは、2016年11月にCFDに関する規制を強化し、最大レバレッジを50:1に制限し、販売インセンティブとしてのボーナスの支払いを禁止した。 [ 22 ]これに続き、英国金融行動監視機構は2016年12月6日に同様の制限案を発表し、[ 23 ]、2019年8月1日にはCFD、2019年9月1日にはCFDのようなオプションに最大レバレッジを30:1とするさらなる制限を課した。[ 24 ]

ドイツの規制当局であるBaFinは異なるアプローチを取り、ESMAの警告を受けて、顧客が損失を出した場合の追加支払いを禁止しました。フランスの規制当局であるAutorité des marchés financiersは、 CFDの広告を全面的に禁止することを決定しました。[ 25 ] 3月には、アイルランド金融規制当局もこれに追随し、CFDを禁止するか、レバレッジに制限を設けるかの提案を発表しました。[ 26 ]ヨーロッパ以外にも、他の地域では具体的なレバレッジ制限が設定されています。オーストラリアでは、オーストラリア証券投資委員会が小売CFD取引のレバレッジ制限を設けました。2021年3月には、最大レバレッジ比率を30:1に引き下げました。[ 27 ] [ 28 ]

発電

いくつかの国は、CFD を利用して低炭素発電を支援することを目指しています。

英国では、2013年エネルギー法により、原子力と再生可能エネルギーの差額契約が導入され、従来の再生可能エネルギー義務制度に段階的に取って代わった。下院図書館の報告書では、この制度について次のように説明されている。[ 29 ] [ 30 ]

差金決済契約（CfD）は、投資家が低炭素発電への投資に必要な信頼と確実性を得ることを目的とした逆オークション方式です。CfDは、ヒンクリー・ポイントC原子力発電所で締結された契約のように、二国間ベースでも締結されています。

CfDは、低炭素発電が受け取る価格を固定することで、発電事業者が直面するリスクを軽減し、対象となる技術が投資を支える発電価格を受け取ることを保証する仕組みです。また、CfDは消費者が低炭素電力に対して支払う価格を固定することでコストを削減します。これにより、卸電力価格が設定価格よりも高い場合には発電事業者は資金を返済する義務を負い、卸電力価格が低い場合には財政支援を提供します。

CfD 制度の費用は、英国に拠点を置くすべての認可電力供給業者に課される法定課税（「供給者義務」として知られる）によって賄われ、消費者に転嫁されます。

トルコやフランスなど一部の国では、オークションではなく政府によって価格が固定されることもある。[ 31 ] [ 32 ]

片側CFDと両側CFD

再生可能エネルギー分野の CFD の用語は、金融分野のものとは異なる場合があります。

再生可能エネルギーを支援するために政府が提供するCFDの中には「片側」のもの（つまりプットオプション）がある。[ 33 ]スポット価格が権利行使価格よりも高い場合、支払いは行われない。

再生可能エネルギーに関するその他の CFD は、2 つの権利行使価格 (カラー) または 1 つの権利行使価格 (スワップ) のいずれかを持つ「2 面型」です。

2つの権利行使価格（カラー）の場​​合、スポット価格が最初の権利行使価格よりも低い場合、政府が発電事業者に支払います。スポット価格が2番目の権利行使価格よりも高い場合、発電事業者が政府に支払います。[ 34 ]スポット価格が2つの権利行使価格の中間にある場合、政府と発電事業者の間で支払いは行われません。

行使価格が 1 つだけの両面 CFD (中間領域のないスワップ) の場合、支払いは常に行われます。

数量コンポーネント

CFDの支払額は、スポット価格と権利行使価格の差額に一定量を乗じた金額です。ほとんどの取引では、これは事前に定義された数量を伴います。例えば、航空会社が予想消費量をヘッジするために、1,000万バレルの原油CFDを購入するとします。契約期間中に航空機が実際に900万バレルまたは1,100万バレルを消費した場合でも、契約支払額は1,000万バレルとして計算されます。契約締結後は、計算における数量の要素として使用される数値は、買い手と売り手が実際に消費または生産する量とは無関係です。これらは「生産独立型」、「ヤードスティック型」、または「金融型」CFDとして知られています[ 35 ] [ 36 ] [ 37 ]。

対照的に、再生可能エネルギーを支援するために政府が提供するCFDは、個々の発電機の出力を数量要素として用いる傾向がある。発電機の発電量が予想よりも多かったり少なかったりした場合、政府は（所定のスポット価格に対して）予想よりも多かったり少なかったりする資金を支払う（または受け取る）ことになる[ 38 ]。

これらは「生産依存型」CFDまたは「インジェクションベース型」CFDとして知られています。これらは電力購入契約（PPA）に似ています。（PPAは生産依存型スワップです。）

CFDとFTRの違い

CFDは金融送電権（FTR）[ 39 ]とは2つの点で異なります。第一に、CFDは通常、特定の場所を単位として定義され、2つの場所間を単位とすることはありません。したがって、CFDは主に時間的価格リスク、つまり特定の場所におけるノード価格または地域的限界価格（LMP）の変動をヘッジするためのツールです。第二に、CFDは地域送電組織（RTO）市場を通じて取引されるのではなく、個々の市場参加者間の 双務契約です。

リスク

市場リスク

差金決済取引は、原資産の始値と終値の差額を支払うように設計されているため、主なリスクは市場リスクです。CFDは証拠金で取引されるため、レバレッジによってリスクとリターンが増幅されます。2016年に英国金融行動監視機構がCFD会社の顧客口座のサンプルを分析したところ、顧客の82%が損失を被ったことが判明し、欧州の管轄区域でも同様の数字が出ました。[ 23 ]平均損失は2,200ポンドでした。[ 40 ]

このリスクこそが、金融市場での投機目的であれ、下落市場でのヘッジによる利益獲得目的であれ、CFDの利用を促す要因です。[ 41 ]このリスクを軽減する方法の一つは、ストップロス注文の利用です。ユーザーは通常、CFDプロバイダーに証拠金をカバーするための資金を預け入れますが、市場が不利な方向に動いた場合、預け入れた金額よりもはるかに大きな損失が発生する可能性があります。[ 42 ]

プロの資産運用業界では、投資ビークルのポートフォリオには、ポートフォリオ全体のレバレッジを考慮すると、CFDに内在するレバレッジを相殺する要素が通常含まれています。特に、現金保有はポートフォリオの実効レバレッジを低下させます。投資ビークルが10,000ポンドの現金で100株を購入した場合、これは同じ100株のCFD取引に500ポンドの証拠金を投入し、9,500ポンドを現金準備として保有した場合と同じエクスポージャーとなります。したがって、このような状況でCFDを使用することは、必ずしも市場エクスポージャーの増加を意味するものではありません（市場エクスポージャーが増加する場合でも、通常はCFDの表向きのレバレッジよりも低くなります）。

清算リスク

CFDポジションの価格が変動した場合、証拠金水準を維持するために追加の変動証拠金が必要となります。CFDプロバイダーは、この損失をカバーするために、相手方に対し追加証拠金の預託を求める場合があります。これはマージンコールと呼ばれます。市場の動きが速い場合、マージンコールは予告なしに発生することがあります。資金が期限内に提供されない場合、CFDプロバイダーは損失を出してポジションを決済/清算することがあります。その損失については、相手方が責任を負うことになります。

カウンターパーティリスク

CFDリスクのもう一つの側面は、カウンターパーティリスクです。これは、ほとんどの店頭（OTC）取引デリバティブ取引における要因です。カウンターパーティリスクは、契約の相手方の財務安定性または支払能力に関連しています。CFD契約において、契約の相手方が金融義務を履行できない場合、原資産に関わらず、CFDの価値はほとんど、あるいは全くなくなる可能性があります。これは、原資産が望ましい方向に動いたとしても、CFDトレーダーが深刻な損失を被る可能性があることを意味します。OTC CFDプロバイダーは、企業の債務不履行に備えて顧客残高を保護するため、顧客資金を分別管理することが義務付けられていますが、MF Globalのような事例は、保証が破られる可能性があることを改めて認識させてくれます。清算機関を介して取引される上場取引契約は、一般的にカウンターパーティリスクが低いと考えられています。最終的に、カウンターパーティリスクの程度は、該当する場合は清算機関を含む、相手方の信用リスクによって決まります。このリスクは、保管が取引を提供する企業または銀行にリンクされているという事実によって高まります。[ 43 ]

他の金融商品との比較

金融市場で投機を行うために、これまで様々な金融商品が利用されてきました。これらは、現物株式の直接取引や信用貸付による取引から、先物、オプション、カバードワラントといったデリバティブ取引まで多岐にわたります。多くのブローカーが、これらの商品の代替としてCFDを積極的に宣伝しています。CFD市場は先物・オプション市場に最も類似していますが、主な違いは以下のとおりです。

  • 有効期限はないので、時間の経過はありません。
  • 取引は CFD ブローカーまたはマーケット メーカーとの店頭取引で行われます。
  • CFD 契約は通常、原資産と 1 対 1 で行われます。
  • CFD取引はベルギー（OTC商品のみ）、[ 44 ]米国および香港では禁止されています。
  • 最小契約サイズが小さいため、1株CFDを購入することも可能です。
  • 新しい金融商品を簡単に作成できます。取引所の定義や管轄区域の境界に制限されないため、非常に幅広い基礎金融商品を取引できます。

先物

CFDと先物取引はどちらもデリバティブ取引の一種です。先物契約とは、将来の特定の日に、特定の価格で、原資産または金融商品を売買する契約であり、その間の価格変動には関係ありません。指数や金利の取引では、プロはCFDよりも先物契約を好みます。これは、先物取引が成熟した商品であり、取引所で取引されるためです。先物と比較したCFDの主な利点は、契約サイズが小さいため、小規模なトレーダーにとってアクセスしやすいことと、価格設定がより透明であることです。先物契約は、満期日近くに原資産の価格に収束する傾向がありますが、CFDには満期がなく、単に原資産の価格を反映するだけです。[ 45 ] [ 46 ]

CFDプロバイダーは、自身のポジションをヘッジするために先物を利用することが多く、先物価格の入手が容易なため、多くのCFDは先物に上乗せして行われます。CFDには満期日がないため、先物契約に上乗せしてCFDが実行される場合、CFD契約は先物契約の満期日を考慮する必要があります。業界の慣行では、満期前の数日間に流動性が枯渇し始めた時点で、CFDプロバイダーはCFDポジションを次の先物期間に「ロール」し、ローリングCFD契約を作成します。 [ 45 ]

オプション

オプションは先物と同様に、取引所で取引され、中央清算され、専門家によって利用される確立された商品です。オプションは先物と同様に、リスクヘッジや投機的なリスクテイクに利用できます。CFDは後者の場合のみ比較対象となります。オプションに対するCFDの主な利点は、価格の単純さと原資産の多様性です。重要な欠点は、オプションとは異なり、CFDは失効できないことです。つまり、CFDの下落リスクは無制限であるのに対し、オプションでは（購入者が）失効できるのはオプション価格のみです。さらに、市場がトレーダーに不利な方向に動いた場合でも、オプションではマージンコールは発生しません。

CFDと比較すると、オプションの価格設定は複雑で、満期が近づくと価格が下落しますが、CFDの価格は原資産価格を反映するだけです。CFDは、オプションのようにリスクを軽減することはできません。

カバードワラント

オプションと同様に、カバードワラントは市場の動きを安価に投機する手段として人気が高まっています。CFDのコストは短期的には低い傾向があり、対象商品の選択肢もはるかに豊富です。シンガポールなどの市場では、一部のブローカーがカバードワラントの代替としてCFDを積極的に宣伝しており、これがカバードワラントの取引量減少の一因となっている可能性があります。[ 47 ]

現物株式、商品、外国為替

これは金融市場で取引する伝統的な方法であり、各国のブローカーとの関係、ブローカー手数料とコミッションの支払い、および当該商品の決済手続きが必要となる。ディスカウントブローカーの登場により、これはより簡単かつ安価になったが、特に海外市場で取引する場合、個人トレーダーにとっては依然として困難な場合がある。レバレッジがない場合、すべてのポジションに全額資金を供給する必要があるため、取引は資本集約的である。CFDは、はるかに低いコストでグローバル市場にアクセスしやすく、ポジションを迅速に移動することもはるかに容易である。[ 48 ]すべての形態の証拠金取引には、実質的にポジション全体の資金を借りるコストである資金調達コストがかかる。

マージンローン

マージンレンディング（信用買い、レバレッジ株式とも呼ばれる）は、現物株式と全く同じ特性を備えていますが、レバレッジが加わるため、CFD、先物、オプション取引と同様に、必要な資本ははるかに少なくて済みますが、リスクは増大します。CFDの登場以来、多くのトレーダーがマージンレンディングからCFD取引へと移行しています。マージンレンディングと比較したCFDの主な利点は、対象商品が多いこと、マージン率が低いこと、そして空売りしやすいことです。最近、空売りが禁止されましたが、他の方法でヘッジできたCFDプロバイダーは、顧客が引き続きこれらの株式を空売りすることを許可しています。

批判

一部の金融評論家や規制当局は、CFDプロバイダーが新規および経験の浅いトレーダーにCFDを販売する方法、特に、潜在的な利益が関連するリスクを十分に説明しない方法で宣伝されている方法について懸念を表明しています。[ 49 ]この懸念を予想し、それに対応して、CFDを対象とするほとんどの金融規制当局は、すべての広告、ウェブサイト、および新規口座開設時にリスク警告を目立つように表示する必要があると規定しています。たとえば、英国FSAのCFDプロバイダーに関する規則には、プロバイダーが経験に基づいて各新規顧客に対してCFDの適合性を評価し、FSAが考案した一般的なテンプレートに基づいてすべての新規顧客にリスク警告文書を提供しなければならないことが含まれています。オーストラリアの金融規制当局であるオーストラリア証券投資委員会は、トレーダー情報サイトで、CFD取引は競馬やカジノに行くよりもリスクが高いと示唆しています。[ 50 ] CFDポジションに対する小さな価格変動でさえ、取引の利益または損失に影響を及ぼす可能性があります。[ 50 ] CFD取引は、特に変動の激しい市場での取引経験が豊富で、いかなる取引システムでも避けられない損失を許容できる個人によって行われるべきであると推奨されています。

CFDはギャンブルに過ぎず、ほとんどのトレーダーがCFD取引で損失を被っているという懸念もあります。[ 3 ]信頼できる統計データがなく、CFDプロバイダーもそのような情報を公開していないため、取引から得られる平均収益を確認することは不可能です。しかし、CFDの価格は公開されている原資産に基づいており、CFDは単に原資産価格の差額であるため、トレーダーにとって不利なオッズではありません。

CFD取引は主に店頭取引で行われ、標準契約がないため、透明性に欠けるという懸念もあります。そのため、CFDプロバイダーが顧客を搾取する可能性があるという意見もあります。この話題は、特にストップロスの執行やマージンコールにおけるポジションの清算に関するルールについて、取引フォーラムで頻繁に取り上げられています。これは、オーストラリア証券取引所（ASE）がオーストラリアの取引所取引CFDを宣伝している際にも、また直接市場アクセス商品を宣伝している一部のCFDプロバイダーが、自社のサービスを裏付けるためにも利用しているものです。彼らは、自社のサービスが何らかの形でこのリスクを軽減していると主張しています。これに対し、CFDプロバイダーは多数存在し、業界は非常に競争が激しく、英国だけでも20社以上のCFDプロバイダーが存在するという反論があります。あるプロバイダーに問題が発生した場合、顧客は別のプロバイダーに乗り換えることができます。CFDプロバイダーは、雑誌広告、新聞の付録、ゴールデンタイムのテレビCM、ウェブサイトなどを通じて、潜在的な投資家をターゲットにすることがよくあります。[ 51 ]

CFD取引をめぐる批判の一部は、CFDブローカーがこの種の高リスク取引に伴う心理についてユーザーに情報を提供しようとしないことに起因しています。損失への恐怖といった要因は、中立ポジション、さらには損失ポジションにつながる可能性があり、[ 52 ]ユーザーがデモ口座から本番口座に移行した際に現実のものとなります。

一部のCFDプロバイダーが自社のエクスポージャーをヘッジする方法、そしてCFD取引条件を定める際に生じる可能性のある利益相反についても批判が表明されている。2010年の記事では、一部のCFDプロバイダーが顧客プロフィールに基づいて顧客に不利なポジションを保有し、顧客が損失を被ることを期待していたことが示唆されており、これがプロバイダーにとって利益相反を生み出していた。[ 51 ]

参照

参考文献

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