債務危機

債務危機とは、政府（国、州・省、郡、市など）が政府債務の返済能力を失う状況を指します。政府の支出が税収を上回る状態が長期間続くと、政府は債務危機に陥る可能性があります。様々な形態の政府は、主に税収によって支出を賄っています。税収が不足する場合、政府は債務を発行することでその差額を補うことができます。[ 1 ]

米国、日本、主要 EU 経済圏の GDP に対する公的債務の割合の推移。
IMFによる公的債務対GDP比（2024年）
  >100%
  >75～100%
  >50～75%
  >25～50%
  0～25%
  データなし

債務危機は、税収に比べて巨額の公的債務が急増する状態を指す一般的な用語でもあり、特に1980年代のラテンアメリカ諸国、2000年代半ば以降の米国と欧州連合、そして2015年の中国債務危機を指して使われています。[ 2 ] [ 3 ] [ 4 ] [ 5 ] [ 6 ]

開発慈善団体CAFODは、現状（2024年）では50カ国以上が債務危機に陥っていると述べている。[ 7 ]

債務の壁

債務の壁に突き当たることは、国が予算の補填を対外債務や投資に依存しているにもかかわらず、貿易赤字が外国資本流入の受け皿として機能しなくなった場合に起こり得る、深刻な財政状況です。外国資本流入の減少は、自国通貨の需要を減少させます。通貨供給の増加と需要の減少が相まって、通貨の大幅な切り下げを引き起こします。これは、生産に必要な輸入物資を購入できなくなるため、国の産業基盤に悪影響を及ぼします。さらに、外貨建て債務の返済コストは、政府と企業の両方にとって大幅に増加します。

地域別

ユーロ圏

欧州債務危機

欧州債務危機は、 2009年末からユーロ圏の複数の国に影響を与えている危機である。[ 8 ] [ 9 ]この危機の影響を受けた加盟国は、第三者（国際通貨基金、欧州委員会、欧州中央銀行）の支援なしには、政府債務の返済や債務を抱えた金融機関の救済ができなかった。危機の原因としては、高リスクの貸借慣行、不動産バブルの崩壊、巨額の財政赤字などが挙げられた。[ 10 ]その結果、投資家は欧州の投資商品へのエクスポージャーを減らし、ユーロの価値は下落した。[ 11 ]

2010年から2013年にかけてのEU諸国のソブリン・クレジット・デフォルト・スワップ
ソブリンCDSは、一部のEU加盟国の信用力に対する信頼が一時的に低下していることを示しています。左軸はベーシスポイントで、1,000は1,000万ドルの債務を5年間保護するのに100万ドルの費用がかかることを意味します。

2008年の金融危機は、米国のサブプライム住宅ローン市場の危機に端を発し、 2008年9月15日の投資銀行リーマン・ブラザーズの破綻を契機に、本格的な国際銀行危機へと発展した。 [ 12 ]この危機の後には世界的な経済低迷、いわゆる「グレート・リセッション」が続いた。その後、ユーロ圏諸国の銀行システムにおける危機である欧州債務危機が続いた。

2010年、PIIGS（ポルトガル、アイルランド、イタリア、ギリシャ、スペイン）のソブリン債市場では前例のない資金調達圧力が生じ、それがユーロ圏諸国の中央銀行や欧州中央銀行（ECB）に波及した。PIIGSは強力な財政改革と緊縮財政策を発表したが、年末にかけてユーロは再びストレスに見舞われた。[ 13 ]

原因

ユーロ圏危機は、ユーロ圏の構造的な問題と、金融のグローバル化、2002年から2008年にかけての高リスクの貸し借りを助長した緩和的な信用状況、2008年の金融危機、国際貿易の不均衡、その後崩壊した不動産バブル、2008年から2012年にかけての大不況、政府の歳入と歳出に関する財政政策の選択、そして、政府が経営難に陥った銀行業界や民間債券保有者を救済するために民間債務の負担や損失の社会化を担う手法など、複雑な要因の組み合わせから生じた。

1992年、欧州連合（EU）加盟国はマーストリヒト条約に署名し、財政赤字と債務水準の抑制を約束しました。しかし、2000年代初頭、一部のEU加盟国はマーストリヒト条約の基準を遵守できず、債務や財政赤字を削減するために将来の政府歳入を証券化することに転じました。これはベストプラクティスを回避し、国際基準を無視する行為でした。 [ 14 ]これにより、各国政府は、会計処理の不整合、オフバランス取引、複雑な通貨・信用デリバティブ構造の利用など、様々な手法を組み合わせることで、財政赤字と債務水準を隠蔽することができました。[ 14 ]

2009年後半、ギリシャで新たに選出されたPASOK政権が真の債務と財政赤字を隠蔽しなくなった後、一部の欧州諸国におけるソブリン債務不履行への懸念が国民の間で高まり、複数の国の政府債務が格下げされた。その後、危機はアイルランドとポルトガルに波及し、イタリア、スペイン、欧州の銀行システム、そしてユーロ圏内のより根本的な不均衡に対する懸念も高まった。[ 15 ]

ギリシャ債務危機

タイムライン

2009年12月- 世界三大格付け機関の一つが、ギリシャ政府が膨れ上がる債務不履行に陥る懸念から、ギリシャの信用格付けを引き下げた。パパンドルー首相は、厳しい公共支出削減計画を発表した。

2010年1月～3月- 政府はさらに2回の厳しい緊縮財政措置を発表し、政府は大規模な抗議活動やストライキに直面する。[ 16 ]

2010年4月～5月- ギリシャ国債の最大70%が外国人投資家、主に銀行によって保有されていたと推定される赤字。[ 17 ] 2007年から断続的に景気後退が始まったことを示すGDPデータの発表後、[ 18 ]信用格付け機関は2010年4月下旬にギリシャ国債をジャンク債レベルに格下げした。2010年5月1日、ギリシャ政府は一連の緊縮財政措置を発表した。[ 19 ]

アテネの国会議事堂前で10万人が緊縮財政政策に抗議 (2011年5月29日)。

2011年7月～11月- 債務危機が深刻化。主要3格付け機関すべてがギリシャの格付けを、実質的な債務不履行リスクと関連付けられる水準まで引き下げた。2011年11月、ギリシャは国民投票実施計画に対する激しい批判に直面し、パパンドレウ首相は計画を撤回し、辞任を発表した。[ 16 ]

2011年5月25日のアテネでの抗議活動

2012年2月～12月- 第二次救済プログラムが2012年2月に承認された。総額2,400億ユーロが2014年12月までに定期的に送金されることになっていた。景気後退は悪化し、政府は救済プログラムの実施を依然として迷っていた。2012年12月、トロイカはギリシャに対し更なる債務救済措置を講じ、IMFは2015年1月から2016年3月までの期間に送金される82億ユーロの追加融資を延長した。

2014年- 2014年のギリシャ経済の見通しは楽観的だった。政府は2014年に構造的黒字を予測し[ 20 ] 、民間融資市場へのアクセスを開放し、2014年の資金調達ギャップの全額を民間債券発行によって賄った[ 21 ]。

2015年6月～7月- ギリシャ議会は暫定的な救済合意なしに国民投票を承認した。多くのギリシャ国民は、資本規制が間もなく発動されることを懸念し、口座から現金を引き出し続けた。7月13日、17時間に及ぶ交渉の末、ユーロ圏首脳は6月に提案した内容と実質的に同じ内容の第3次救済プログラムについて暫定合意に達した。ギリシャ国債の最大の民間保有者であり、プライベートエクイティ会社のマネージャーであるポール・カザリアン氏を含む多くの金融アナリストは、この結果に問題を感じ、純債務残高を歪曲していると指摘した。[ 22 ] [ 23 ]

2017年- ギリシャ財務省は、政府の債務負担が前四半期から26億5000万ユーロ増加し、現在2263億6000万ユーロに達したと報告した。[ 24 ] 2017年6月の報道によると、「圧倒的な債務負担」は軽減されておらず、ギリシャは一部債務不履行の危機に瀕しているという。[ 25 ]

2018年- ギリシャは2018年8月20日に（宣言通り）救済措置から無事に脱却した。[ 26 ]

ギリシャの債務再編

これは、ソブリン債務不履行の歴史において特筆すべき出来事である。2012年のギリシャ債務再編は、新たな法的手法、異例の巨額の現金インセンティブ、そして主要債権者に対する公的部門からの圧力を組み合わせることで、最小限の金融混乱で、極めて大規模な債務軽減を達成した。しかし、それには代償が伴った。再編のタイミングと設計は、ギリシャにとって資金繰りの悪化を招き、前例となり、特にホールドアウト債権者への非常に寛大な対応によって納税者にとって大きなリスクを生み出した。これは、欧州における将来の債務再編をより困難にする可能性が高い。[ 27 ]

効果

現在の危機におけるギリシャ社会の最も特徴的な点は、失業率の急上昇であることを考慮すると、失業率は10年前の前半は10%前後で推移していた。その後低下に転じ、2008年5月には失業率が10年以上ぶりの低水準（32万5000人、労働力人口の6.6%）に達した。失業は異例なほど多くの労働者に及んだが、依然として就業中の労働者の収入減少も甚大であった。雇用者の平均実質粗収入は、危機発生以来、それ以前の9年間の増加分よりも大幅に減少している。[ 28 ]

2012年2月には、前年に2万人のギリシャ人が家を失い、アテネの歴史的中心部の商店の20％が空になったと報告された。[ 29 ]

ラテンアメリカ

ルーズベルトの帰結として知られるアメリカの外交政策は、ヨーロッパ諸国が債務返済を含む自国の利益を追求するために軍事介入するのを防ぐため、アメリカがヨーロッパ諸国に代わって介入すると主張した。この政策は、1900年代初頭のベネズエラ、キューバ、ニカラグア、ハイチ、ドミニカ共和国（1916～1924年）への介入を正当化するために利用された。

アルゼンチン債務危機

背景

アルゼンチンの波乱に満ちた経済史：アルゼンチンは慢性的な経済、金融、政治問題を抱えてきた。1990年代の経済改革。1989年、カルロス・メネムが大統領に就任した。彼は多少の試行錯誤を経て、民営化、規制緩和、一部税率の引き下げ、そして国家改革によって政府の負担を軽減する自由市場主義的なアプローチを採用した。メネムの政策の中心は、1991年4月1日に施行された兌換性法であった。アルゼンチンの改革は、当時の旧共産圏を除くどの国よりも迅速かつ徹底的なものであった。実質GDPは1991年と1992年に年間10%以上成長したが、1993年と1994年には6%をわずかに下回るより正常な成長率に減速した。 [ 30 ]

1998年から2002年にかけてのアルゼンチン大恐慌は、1998年第3四半期に始まり2002年第2四半期まで続いたアルゼンチンの経済不況であった。 [ 30 ] [ 31 ] [ 32 ] [ 33 ] [ 34 ] [ 35 ]これは、短期間の急速な経済成長の直後に、 1974年から1990年にかけての大恐慌に続いた。[ 34 ]

効果

預金者たちは、主にドル建ての口座が凍結されたことに抗議した。口座は、新たな価値の半分以下でペソに換金された。

数千人のホームレスや職を失ったアルゼンチン人が、段ボール回収人（カルトネロス）として仕事を見つけました。2003年には、リサイクル工場に売るために段ボールを求めて路上であさっていた人が3万人から4万人いたと推定されています。失業率が25%近くに達したため、このような必死の手段は一般的でした。[ 36 ]

アルゼンチンの農産物は、混乱による被害を懸念し、一部の国際市場で拒否された。米国農務省はアルゼンチンの食品および医薬品の輸出を制限した。[ 34 ]

債務再編の歴史

2005年に最初の債務再編案を提示したネストル・キルチネル大統領とロベルト・ラヴァーニャ経済大臣

2005年、ベネズエラはこうした展開を受けてアルゼンチン国債への単独投資家として最大手の一角を占め、2005年から2007年にかけて、再編されたアルゼンチン国債を総額50億ドル以上購入した。[ 37 ] 2001年から2006年の間、ベネズエラはアルゼンチン国債の単独購入者としては最大だった。2005年と2006年には、ベネズエラの銀行家ビクター・バルガス・イラウスキンとビクター・ジル・ラミレスがそれぞれ所有するバンコ・オクシデンタル・デ・デスクエントとフォンド・コムンがアルゼンチンの発行済み国債の大半を購入し、市場に転売した。[ 38 ]両銀行は1億ドル相当のアルゼンチン国債を購入し、約1,700万ドルの利益で転売した。[ 39 ]バルガスを批判する人々は、彼がチャベスとの友好の証としてアルゼンチン国債のスワップで10億ドルの「裏取引」を行ったと主張している。[ 40 ]フィナンシャル・タイムズは米国の金融アナリストにインタビューし、銀行は国債の転売で利益を得たが、ベネズエラ政府は利益を得ていないと述べた。[ 39 ]

2005年のスワップを受け入れた債券保有者（4人中3人が受け入れた）の債券価値は2012年までに90％上昇し、2013年も引き続き大幅に上昇した。[ 41 ]

2010年4月15日、2005年のスワップを拒否した債券保有者に対して債務交換が再開され、後者の67％がスワップを受け入れ、7％がホールドアウトとなった。[ 42 ]ホールドアウトは、アルゼンチンの海外資産を差し押さえようとしたり、 [ 43 ]協力債権者よりも有利な扱いを受けるために、再編された債務に対する将来のアルゼンチンの支払いを差し押さえる訴訟を起こしたりして、政府に圧力をかけ続けた。[ 44 ] [ 45 ] [ 46 ]

政府は2005年に、債務不履行となった債券の76%を、額面金額が当初の債券の25～35%で、かつ期間がより長い債券と交換することで合意に達した。2010年に行われた第二次債務再編により、債務不履行率は93%まで改善されたが、一部の債権者への支払いは依然として行われていない。[ 47 ] [ 48 ]こうして、外貨建て債務の対GDP比は、2003年の150%から2013年には8.3%に低下した。[ 49 ]

アメリカ合衆国

2023年1月19日、アメリカ合衆国は再び債務上限に達した。[ 50 ] 2024年2月、連邦政府の債務総額は前年の6月以降、2つの別々の100日間期間の両方で約1兆ドル増加し、34.4兆ドルに達した。[ 51 ]

サハラ以南のアフリカ

サハラ以南アフリカは、1980年代に数々の外的ショックを受けて多くの国の財政が急激に悪化したことから、対外債務の長い歴史を辿ってきました。このことは、低経済成長、貧困の増大、食料不安、そして社会政治的不安定という「失われた10年」をもたらしました。しかし、重債務貧困国（HIPC）イニシアティブ[ 52 ]と、それを補完する多国間債務救済イニシアティブ[MDRI] [ 53 ]に基づく債務救済の実施により、サハラ以南アフリカの対外債務の大部分は帳消しになりました。これらの債務救済策により、名目公的債務は持続可能なレベルまで大幅に削減され、実施前のGDP加重平均104％から2006年から2011年の間に30％近くにまで減少した。[ 54 ]世界銀行のデータによると、サハラ以南アフリカ諸国政府の対外債務は2009年から2022年の間に3倍に増加した。[ 55 ] IMF（2024）によると、7つのアフリカ諸国（コンゴ共和国、ガーナ、マラウイ、スーダン、サントメ・プリンシペ、ザンビア、ジンバブエ）が債務危機に陥っており、さらに13か国が債務危機に陥るリスクがある。[ 56 ]以前の債務危機とは異なり、現在の債務危機は、多国間債権者から商業債権者および二国間債権者（特に中国）への移行と、債務状況を悪化させるユーロ債の増殖が特徴である。重い債務負担に圧迫され、アフリカ諸国政府は教育、医療、農業などの重要な分野から資金を転用するリスクがあり、その結果、開発の停滞、食糧不安、社会政治的不安定化のリスクが高まるという悪循環が生じている。[ 54 ]

参照

さらに読む

参考文献

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