外国為替市場
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外国為替市場（Forex、FX、または通貨市場）は、通貨の取引のための世界的な分散型または店頭（OTC）市場です。この市場は、あらゆる通貨の為替レートを決定します。取引量では、世界最大の市場であり、信用市場に次いでいます。[ 1 ]

主要な参加者は大手国際銀行です。金融センターは、週末を除いて24時間体制で、様々な種類の買い手と売り手の間で取引の拠点として機能しています。通貨は常にペアで取引されるため、市場は通貨の絶対的な価値を決定するのではなく、ある通貨を別の通貨で支払う際の市場価格を設定することで相対的な価値を決定します。例：1米ドルは1.1ユーロ、1.2スイスフランなどです。市場は金融機関を通じて機能し、複数のレベルで運営されています。銀行は、大規模な取引を行う「ディーラー」と呼ばれる少数の金融機関に業務を委託しています。外国為替ディーラーのほとんどは銀行であるため、この舞台裏の市場は「インターバンク市場」と呼ばれることもあります。ディーラー間の取引は数億ドル規模に及ぶこともあります。2通貨間の主権問題のため、外国為替取引の行動を規制する監督機関はほとんどありません。一般的な外国為替取引では、当事者は一定量の別の通貨を支払って一定量の 1 つの通貨を購入します。

外国為替市場は、通貨の両替を可能にすることで、国際貿易と投資を支援します。例えば、米国企業は、収益が米ドルであっても、欧州連合（EU ）加盟国から商品を輸入し、ユーロで支払うことができます。また、 2通貨間の金利差に基づく、通貨価値に対する直接的な投機と評価、そしてキャリートレード投機もサポートしています。 [ 2 ]

近代的な外国為替市場は1970年代に形成され始めました。これは、第二次世界大戦後、主要先進国間の商業・金融関係のルールを定めたブレトン・ウッズ体制の下で、政府による外国為替取引への30年間にわたる規制に続くものです。各国は、ブレトン・ウッズ体制に基づいて固定されていた以前の為替レート制度から、徐々に変動相場制に移行しました。外国為替市場は、以下の特徴を持つ点で独特です。

  • 膨大な取引量、世界最大の資産クラスを代表し、高い流動性につながる。
  • 地理的分散;
  • 継続的な取引: 週末を除く 24 時間、つまり日曜日 (シドニー) の 22:00 UTCから金曜日 (ニューヨーク) の 22:00 UTC まで取引。
  • 為替レートに影響を与えるさまざまな要因。
  • 他の債券市場と比較して利益率が低い。
  • 損益マージンを高めるためのレバレッジの使用と口座サイズに関する事項。

そのため、中央銀行による通貨介入にもかかわらず、完全競争の理想に最も近い市場と言われてきました。

外国為替市場での取引額は、2025年4月には1日平均9.6兆米ドルとなり、2022年の7.5兆米ドルから増加した。金額で見ると、2025年には外国為替スワップが1日あたり4兆米ドルと他のどの金融商品よりも多く取引され、次いでスポット取引が3兆米ドルとなった。[ 3 ]

歴史

古代

通貨の取引と交換は古代に初めて行われました。[ 4 ]タルムード（聖書時代）の時代には、聖地に両替屋（両替を手伝い、手数料や料金を徴収する人々）が住んでいました。これらの人々（「コリビスタ」と呼ばれることもあります）は、街の屋台を利用し、祝祭時には神殿の異邦人の庭を利用しました。[ 5 ]両替屋は、より近代の古代においては 銀細工師や金細工師でもありました。 [ 6 ]

4世紀にはビザンチン政府が通貨交換を独占していた。[ 7 ]

パピルスPCZ I 59021（紀元前259/8年頃）には、古代エジプトにおける貨幣交換の様子が描かれている。[ 8 ]

古代世界において、通貨と交換は貿易の重要な要素であり、人々は食料、陶器、原材料などの品物を売買することができました。[ 9 ]ギリシャの貨幣が、その大きさや内容からエジプトの貨幣よりも多くの金を保有していた場合、商人はより少ないギリシャの金貨をより多くのエジプトの金貨、あるいはより多くの物資と交換することができました。これが、今日流通しているほとんどの世界の通貨が、歴史のある時点で、銀や金のような公認の基準となる特定の量に価値を固定されていた理由です。

中世以降

15世紀、メディチ家は繊維商人のために通貨を両替するために海外に銀行を開設する必要がありました。[ 10 ] [ 11 ]貿易を円滑にするため、銀行はノストロ（イタリア語で「私たちの」という意味）という口座帳簿を作成しました。この口座帳簿には、外国通貨と現地通貨の金額を示す2つの欄があり、外国銀行での口座管理に関する情報が含まれていました。[ 12 ] [ 13 ] [ 14 ] [ 15 ] 17世紀（または18世紀）には、アムステルダムで活発な外国為替市場が維持されていました。[ 16 ] 1704年には、イングランド王国とホラント州の利益のために活動する代理人の間で外国為替が行われました。[ 17 ]

近世

アレックス・ブラウン・アンド・サンズは1850年頃に外国為替取引を行っており、米国でも有数の為替トレーダーであった。[ 18 ] 1880年、JMド・エスピリト・サント・デ・シルバ（バンコ・エスピリト・サント）が外国為替取引業務の許可を申請し、許可された。[ 19 ] [ 20 ]

1880年は、少なくとも1つの資料によれば、近代外国為替の始まりと考えられており、金本位制もその年に始まった。[ 21 ]

第一次世界大戦以前は、国際貿易の統制ははるかに限定的でした。戦争の勃発をきっかけに、各国は金本位制を放棄しました。[ 22 ]

近代からポストモダンへ

1899年から1913年にかけて、各国の外貨保有量は年率10.8%で増加し、金保有量は1903年から1913年にかけて年率6.3%で増加した。[ 23 ]

1913年末には、世界の外国為替のほぼ半分がスターリング・ポンドで行われていた。[ 24 ]ロンドン市内で営業する外国銀行の数は、1860年の3行から1913年には71行に増加した。1902年には、ロンドンの外国為替ブローカーはわずか2社だった。[ 25 ] 20世紀初頭、通貨取引はパリ、ニューヨーク、ベルリンで最も活発で、イギリスは1914年までほとんど関与していなかった。1919年から1922年の間に、ロンドンの外国為替ブローカーの数は17社に増加し、1924年には為替取引を行う企業が40社あった。[ 26 ]

1920年代、クラインオート家は外国為替市場のリーダーとして知られ、一方、ジャフェス、モンタギュー社とセリグマンは今でも重要なFXトレーダーとして認められています。[ 27 ]ロンドンでの取引は、現代の様相を呈し始めました。1928年までに、外国為替取引はロンドンの金融機能に不可欠なものとなりました。しかし、1930年代には、ロンドンの広範な貿易の繁栄の追求は、大陸の為替管理とヨーロッパとラテンアメリカの追加要因によって妨げられました。[ 28 ]これらの追加要因には、関税率と割当、[ 29 ]保護貿易政策、貿易障壁と税金、経済不況と農業の過剰生産、保護貿易の貿易への影響が含まれます。

第二次世界大戦後

1944年にブレトンウッズ協定が締結され、通貨の為替レートが平価から±1%の範囲内で変動することが認められた。[ 30 ]日本では1954年に外国為替銀行法が導入された。その結果、 1954年9月までに東京銀行が外国為替の中心となった。1954年から1959年の間に、日本の法律が改正され、より多くの西側通貨での外貨取引が可能になった。[ 31 ]

リチャード・ニクソン米大統領はブレトンウッズ協定と固定為替レートを終わらせ、最終的には自由変動相場制をもたらしたとされている。1971年に協定が終了した後、[ 32 ]スミソニアン協定により為替レートは最大±2%まで変動することが認められた。1961年から62年にかけて、米国連邦準備制度の対外オペレーションの量は比較的少なかった。[ 33 ] [ 34 ]当時為替レートを管理する責任者は協定の範囲が非現実的であると判断した。その結果、協定は1973年3月に廃止された。その後、主要通貨（米ドル、英ポンド、日本円など）はいずれも金との交換能力を備えて維持されなくなった。その代わりに、組織は国際貿易を促進し、自国通貨の価値を裏付けるために外貨準備に頼った。[ 35 ] [ 36 ] 1970年から1973年にかけて、市場取引量は3倍に増加しました。[ 37 ] [ 38 ] [ 39 ]ある時期（ガンドルフォによれば1973年2月から3月）に一部の市場が「分割」され、その後、二重通貨レートを伴う二層通貨市場が導入されました。これは1974年3月に廃止されました。 [ 40 ] [ 41 ] [ 42 ]

ロイターは1973年6月に、それまで取引相場情報に使用されていた電話とテレックスに代えてコンピュータモニターを導入した。 [ 43 ]

市場は閉まる

ブレトンウッズ協定と欧州共同フロート相場制が最終的に無効だったため、外国為替市場は1972年から1973年3月にかけて閉鎖を余儀なくされた。[ 44 ]これはブレトンウッズ体制の崩壊の結果であり、主要通貨が互いに変動相場制に移行し、最終的に固定為替レート制度の放棄につながった。[ 45 ] [ 46 ]一方、1976年の歴史上最大の米ドル購入は[ 47 ]西ドイツ政府が30億ドル近くを獲得した時であった（The Statesman: Volume 18 1974によると、総額27億5千万ドルとされている）。この出来事は、当時の為替レート管理策では均衡を保つことが不可能であることを示しており、西ドイツおよび欧州諸国の通貨システムと外国為替市場は2週間（1973年2月から3月にかけて）閉鎖された。ギェルシュ、パケ、シュミーディングは「750万ドイツマルク」の購入後に閉鎖されたと述べ、ブローリーは「…為替市場は閉鎖せざるを得なかった。市場が再開したのは…3月1日」であり、これは閉鎖後に大規模な購入が行われたことを意味する。[ 48 ] [ 49 ] [ 50 ] [ 51 ]

1973年以降

先進国では、外国為替取引の国家統制は1973年に終了し、近代的な完全な変動相場制と比較的自由な市場環境が始まりました。[ 52 ]他の情報源によると、米国の個人顧客が初めて通貨ペアを取引したのは1982年で、翌年までに追加の通貨ペアが利用可能になったとのことです。[ 53 ] [ 54 ]

1981年1月1日、1978年に始まった改革の一環として、中国人民銀行は特定の国内「企業」に外国為替取引への参加を許可した。[ 55 ] [ 56 ] 1981年のある時期に、韓国政府は外国為替規制を撤廃し、初めて自由貿易を認めた。1988年には、韓国政府は国際貿易のためのIMF割当枠を受け入れた。[ 57 ]

1985年2月27日、欧州の銀行（特にドイツ連邦銀行）による介入が外国為替市場に影響を与えた。 [ 58 ] 1987年の世界全体の取引のうち、最も大きな割合を占めたのは英国（4分の1強）であった。米国は2番目に取引への関与が大きかった。[ 59 ]

1991年、イランはいくつかの国との国際協定を石油物々交換から外貨交換に変更した。[ 60 ]

市場規模と流動性

1988年から2007年までの主要外国為替市場の取引高（10億米ドル単位）

外国為替市場は世界で最も流動性の高い金融市場です。取引相手には、政府や中央銀行、商業銀行、その他の機関投資家や金融機関、通貨投機家、その他の商業企業、そして個人が含まれます。国際決済銀行（BIS）が調整する2025年中央銀行調査（3年ごと）によると、2025年4月時点の平均日次取引高は9.6兆ドル（2010年は4兆ドル）でした。[ 3 ]この9.6兆ドルのうち、3兆ドルはスポット取引、6.6兆ドルはアウトライト・フォワード、スワップ、その他のデリバティブ取引でした。

外国為替は店頭市場で取引されており、ブローカー/ディーラーが直接交渉するため、中央取引所や決済機関は存在しない。最大の取引センターは英国であり、主にロンドンである。2025年4月には、英国での取引が全体の37.8%を占め、世界で最も重要な外国為替取引センターとなっている。ロンドンが市場を支配しているため、特定の通貨の提示価格は通常、ロンドン市場価格である。例えば、国際通貨基金（IMF）が毎日特別引出権（SDR）の価値を計算する際、その日の正午のロンドン市場価格を使用している。米国での取引は18.6%、シンガポールと香港はそれぞれ11.8%と7.0%、日本は3.5%を占めている。[ 3 ]

取引所で取引される外国為替先物およびオプションの取引高は2004年から2013年にかけて急速に増加し、 2013年4月には1450億ドルに達しました（2007年4月の取引高の2倍）。[ 61 ] 2025年4月現在、取引所で取引される通貨デリバティブは店頭外国為替取引高の2%を占めています。外国為替先物契約は1972年にシカゴ・マーカンタイル取引所で導入され、他のほとんどの先物契約よりも多く取引されています。

ほとんどの先進国は、取引所におけるデリバティブ商品（先物や先物オプションなど）の取引を認めています。これらの先進国はすべて、既に完全に兌換可能な資本勘定を有しています。新興市場国の中には、資本規制を設けている政府もありますが、一部の政府は自国の取引所における外国為替デリバティブ商品の取引を認めていません。多くの新興国ではデリバティブの利用が増加しています。[ 62 ]韓国、南アフリカ、インドなどの国は、資本規制を設けているにもかかわらず、通貨先物取引所を設立しています。

外国為替取引は2007年4月から2010年4月の間に20％増加し、2004年以降は2倍以上に増加した。 [ 63 ]取引高の増加は、資産クラスとしての外国為替の重要性の高まり、高頻度取引業者の取引活動の増加、重要な市場セグメントとしての個人投資家の台頭など、いくつかの要因によるものである。電子執行の増加と執行場所の多様化により、取引コストが低下し、市場流動性が向上し、多くの種類の顧客からの参加が促進された。特に、オンラインポータル経由の電子取引により、個人トレーダーは外国為替市場で取引しやすくなった。2010年までに、個人取引はスポット取引高の最大10％、または1日あたり1500億ドルを占めると推定されている（下記「個人外国為替トレーダー」を参照）。

市場参加者

上位10通貨トレーダー[ 64 ] 2020年6月の総取引量の割合
ランク名前市場占有率
1アメリカ合衆国JPモルガン・チェース10.78%
2スイスUBS8.13%
3イギリスXTXマーケット7.58%
4ドイツドイツ銀行7.38%
5アメリカ合衆国シティ5.50%
6イギリスHSBC5.33%
7アメリカ合衆国ジャンプトレーディング5.23%
8アメリカ合衆国ゴールドマン・サックス4.62%
9アメリカ合衆国ステートストリートコーポレーション4.61%
10アメリカ合衆国バンク・オブ・アメリカ・メリルリンチ4.50%

株式市場とは異なり、外国為替市場はアクセスレベルに分かれています。最上位にあるのは銀行間外国為替市場であり、これは最大手の商業銀行と証券ディーラーで構成されています。銀行間市場におけるスプレッドは、取引におけるビッド価格（買い手が支払う意思のある最高価格）とアスク価格（売り手が受け入れる意思のある最低価格）の差を表します。[ 65 ]銀行と銀行間の市場流動性へのアクセスには、関係性が重要な役割を果たします。準備金の不均衡がある銀行は、確立された関係を持つ銀行からの借り入れを優先する場合があり、他の融資先と比較してより有利な金利で融資を確保できる場合があります。[ 65 ]

アクセスレベルが下がるにつれて、ビッド価格とアスク価格の差は広がります（例えば、ユーロなどの通貨では0～1ピップから1～2ピップ）。これは取引量によるものです。トレーダーが大量の取引を大口で保証できる場合、ビッド価格とアスク価格の差を小さく要求することができ、これはより良いスプレッドと呼ばれます。外国為替市場を構成するアクセスレベルは、「ライン」（取引金額）の大きさによって決まります。最上位のインターバンク市場は、全取引の51%を占めています。[ 66 ]その後、小規模銀行、大規模な多国籍企業（リスクヘッジと国境を越えた給与計算が必要）、大手ヘッジファンド、そして少数の個人向けマーケットメーカーが参入します。ガラティとメルビンによれば、「年金基金、保険会社、投資信託、その他の機関投資家は、2000年代初頭以降、金融市場全般、特にFX市場においてますます重要な役割を果たしている。」(2004) さらに、同氏は「ヘッジファンドは2001年から2004年にかけて、数と規模の両面で著しく成長した」と指摘している。[ 67 ]中央銀行も、自国の経済ニーズに合わせて通貨を調整するために外国為替市場に参加している。

営利企業

外国為替市場の重要な部分は、商品やサービスの支払いに外貨を必要とする企業の金融活動から生じています。商業企業の取引量は銀行や投機筋に比べて比較的少額であることが多く、その取引が市場レートに与える短期的な影響は小さい場合が多いです。しかしながら、貿易フローは通貨の為替レートの長期的な方向性を左右する重要な要素です。一部の多国籍企業（MNC）は、他の市場参加者に広く知られていないエクスポージャーのために、非常に大きなポジションを保有している場合、予測不可能な影響を及ぼす可能性があります。

中央銀行

各国の中央銀行は外国為替市場において重要な役割を果たしています。中央銀行はマネーサプライ、インフレ率、そして／または金利をコントロールしようと努めており、多くの場合、自国通貨の公式または非公式の目標レートを設定しています。また、中央銀行はしばしば多額の外貨準備を市場の安定化に活用することができます。しかしながら、中央銀行による「投機安定化」の効果は疑わしいものです。なぜなら、中央銀行は他のトレーダーのように大きな損失を出しても破産することはないからです。また、中央銀行が実際に取引で利益を上げているという説得力のある証拠もありません。

外国為替固定

外国為替の固定相場制とは、各国の中央銀行が毎日固定する為替レートのことです。中央銀行は、固定相場制の時間と為替レートを用いて自国通貨の動向を評価するという考え方です。固定為替レートは、市場における均衡の実質的な価値を反映します。銀行、ディーラー、トレーダーは、固定為替レートを市場トレンドの指標として利用しています。

中央銀行による為替介入の単なる期待や噂は、通貨を安定させるのに十分かもしれない。しかし、不透明な変動相場制を採用している国では、積極的な介入が年に数回行われる可能性がある。中央銀行は常に目的を達成できるわけではない。市場の資源を合わせれば、どんな中央銀行も容易に圧倒されてしまう可能性がある。[ 68 ]こうしたシナリオは、1992年から1993年にかけての欧州為替相場メカニズム（EWR）の崩壊や、より近年のアジアにおいていくつか見られた。

投資運用会社

投資運用会社（通常、年金基金や基金などの顧客に代わって大口口座を運用する会社）は、外国証券の取引を円滑に進めるために外国為替市場を利用しています。例えば、国際株式ポートフォリオを保有する投資運用会社は、外国証券の購入代金を支払うために、複数の外貨ペアを売買する必要があります。

一部の投資運用会社は、より投機的な専門通貨オーバーレイ業務も行っており、顧客の為替リスクを管理することで、利益の獲得とリスクの抑制を目指しています。こうした専門会社の数は極めて少ないものの、運用資産額が大きいため、大規模な取引を行うことができる会社も多くあります。

個人外国為替トレーダー

個人小売投機トレーダーは、この市場の成長セグメントを構成している。現在、彼らはブローカーまたは銀行を通して間接的に参加している。小売ブローカーは、米国では主に商品先物取引委員会と全米先物協会によって管理および規制されているが、以前にも定期的に外国為替詐欺の対象となっていた。[ 69 ] [ 70 ]この問題に対処するため、NFA は 2010 年に、外国為替市場で取引する会員にそのように登録すること (つまり、CTA ではなく外国為替 CTA) を義務付けた。伝統的に最低純資本要件の対象である NFA 会員、FCM および IB は、外国為替を取引する場合は、より高い最低純資本要件の対象となる。多くの外国為替ブローカーは、証拠金を使用する外国為替取引が、差金決済取引や金融スプレッドベッティングを含むより広範な店頭デリバティブ取引業界の一部である金融サービス機構の規制の下で英国で営業している。

投機的な通貨取引の機会を提供する個人向けFXブローカーには、主に2つの種類があります。ブローカーとディーラー（またはマーケットメーカー）です。ブローカーは、より広範なFX市場において顧客の代理人として機能し、個人注文に対して市場で最も有利な価格を探し、個人顧客に代わって取引を行います。ブローカーは、市場で得られた価格に加えて、手数料または「マークアップ」を請求します。一方、ディーラー（またはマーケットメーカー）は、通常、個人顧客とは対照的に取引の当事者として行動し、自らが取引可能な価格を提示します。

非銀行系外国為替会社

銀行以外の外国為替会社は、個人や企業に対し、外貨両替と国際送金サービスを提供しています。これらの会社は「外国為替ブローカー」とも呼ばれますが、投機的な取引ではなく、決済を伴う外貨両替（つまり、通常は銀行口座への現金の物理的な受け渡し）を提供するという点で異なります。

英国では、通貨の送金／支払いの14％が外国為替会社を介して行われていると推定されている。[ 71 ]これらの会社のセールスポイントは通常、顧客の銀行よりも良い為替レートまたはより安い支払いを提供することである。[ 72 ]これらの会社は、一般的に高価値のサービスを提供するという点で送金／振替会社と異なる。インドでは、外国為替会社を介して行われる取引量は1日あたり約20億米ドルに上る[ 73 ]。これは、国際的に評価の高い十分に発達した外国為替市場と競合するものではないが、オンライン外国為替会社の参入により、市場は着実に成長している。インドでは、通貨の送金／支払いの約25％が銀行以外の外国為替会社を介して行われている。[ 74 ] これらの会社のほとんどは、銀行よりも良い為替レートを売り文句にしている。これらはFEDAIによって規制されており、外国為替取引はすべて1999年外国為替管理法（FEMA）によって規制されている。

送金・送金会社および両替所

送金会社／送金会社は、主に経済移民による母国への少額・高額送金を行っています。2007年のAite Groupの推計によると、送金総額は3,690億ドル（前年比8%増）でした。4大海外市場（インド、中国、メキシコ、フィリピン）への送金総額は950億ドルに達しています。最大かつ最も有名な送金会社は、世界中に34万5,000の代理店を持つWestern Unionで、これにUAE Exchangeが続きます。[ 75 ]

両替所や送金会社は、旅行者向けに低額の外貨両替サービスを提供しています。これらの会社は通常、空港や駅、観光地などに設置されており、紙幣を別の通貨に両替できます。これらの会社は、銀行やノンバンクの外貨両替会社を通じて外貨市場にアクセスします。

取引額が最も多い通貨

最も取引されている通貨（金額別）世界の外国為替市場の取引高の通貨分布[ 76 ]
通貨 ISO 4217コード 1日あたりの取引量の割合 変化（2022～2025年）
2022年4月 2025年4月
米ドル米ドル88.4%89.2%増加0.8pp
ユーロユーロ30.6%28.9%減少1.7pp
日本円日本円16.7%16.8%増加0.1pp
ポンド英ポンド12.9%10.2%減少2.7ポイント
人民元人民元7.0%8.5%増加1.5pp
スイスフランスイスフラン5.2%6.4%増加1.2pp
オーストラリアドル豪ドル6.4%6.1%減少0.3pp
カナダドルキャド6.2%5.8%減少0.4pp
香港ドル香港ドル2.6%3.8%増加1.2pp
シンガポールドルシンガポールドル2.4%2.4%安定した
インドルピーインドルピー1.6%1.9%増加0.3pp
韓国ウォン韓国ウォン1.8%1.8%安定した
スウェーデンクローナスウェーデンクローナ2.2%1.6%減少0.6pp
メキシコペソメキシコペソ1.5%1.6%増加0.1pp
ニュージーランドドルNZドル1.7%1.5%減少0.2pp
ノルウェークローネノルウェークローネ1.7%1.3%減少0.4pp
新しい台湾ドル台湾1.1%1.2%増加0.1pp
ブラジルレアルブラジルレアル0.9%0.9%安定した
南アフリカランド南アフリカランド1.0%0.8%減少0.2pp
ポーランドズウォティPLN0.7%0.8%増加0.1pp
デンマーククローネデンマーククローネ0.7%0.7%安定した
インドネシアルピアIDR0.4%0.7%増加0.3pp
トルコリラ試す0.4%0.5%増加0.1pp
タイバーツTHB0.4%0.5%増加0.1pp
イスラエルの新シェケルILS0.4%0.4%安定した
ハンガリーフォリントHUF0.3%0.4%増加0.1pp
チェココルナチェココルナ0.4%0.4%安定した
チリ・ペソCLP0.3%0.3%安定した
フィリピンペソPHP0.2%0.2%安定した
コロンビアペソ警官0.2%0.2%安定した
マレーシアリンギットMYR0.2%0.2%安定した
UAEディルハムAED0.4%0.1%減少0.3pp
サウジアラビアリヤルサー0.2%0.1%減少0.1pp
ルーマニア・レイロン0.1%0.1%安定した
ペルーソルペン0.1%0.1%安定した
その他の通貨2.6%3.4%増加0.8pp
合計[ a ]200.0%200.0%

大部分の取引には統一された、あるいは中央清算される市場は存在せず、国境を越えた規制もほとんどありません。通貨市場は店頭取引（OTC）であるため、複数の相互接続された市場が存在し、そこでは様々な通貨の商品が取引されています。これは、単一の為替レートではなく、どの銀行やマーケットメーカーが取引を行っているか、またその場所によって、複数の異なるレート（価格）が存在することを意味します。実際には、裁定取引によりレートは非常に近い値動きをしています。ロンドン市場が市場を支配しているため、特定の通貨の提示価格は通常、ロンドン市場価格です。主要な取引所には、Electronic Broking Services （EBS）やThomson Reuters Dealingなどがあり、大手銀行も取引システムを提供しています。シカゴ・マーカンタイル取引所とロイターの合弁会社であるFxmarketspaceは2007年に設立され、中央市場清算メカニズムの役割を目指しましたが、果たせませんでした。[ 77 ]

主要な取引センターはロンドンとニューヨークですが、東京、香港、シンガポールも重要なセンターです。世界中の銀行が参加しています。通貨取引は一日中継続的に行われ、アジアの取引セッションが終了するとヨーロッパセッションが始まり、続いて北米セッション、そして再びアジアセッションに戻ります。

為替レートの変動は、通常、実際の資金の流れだけでなく、資金の流れの変化に対する期待によっても引き起こされます。これらの変動は、国内総生産（GDP）成長率、インフレ率（購買力平価理論）、金利（金利平価、国内フィッシャー効果、国際フィッシャー効果）、財政赤字または貿易黒字、大規模なクロスボーダーM&A取引、その他のマクロ経済状況の変化によって引き起こされます。主要なニュースは、多くの場合、予定された日に公表されるため、多くの人が同時に同じニュースにアクセスできます。しかし、大手銀行には重要な利点があります。それは、顧客の注文フローを把握できることです。

通貨はペアで取引されます。したがって、各通貨ペアは個別の取引商品を構成しており、伝統的にXXXYYYまたはXXX/YYYと表記されます。ここで、XXXとYYYは、関係する通貨のISO 4217国際3文字コードです。最初の通貨（XXX）は、カウンター通貨（または建値通貨）と呼ばれる2番目の通貨（YYY）に対して相対的に建値される基軸通貨です。たとえば、EURUSD（EUR/USD）1.5465という建値は、ユーロを米ドルで表した価格で、1ユーロ＝1.5465ドルを意味します。市場慣例により、ほとんどの為替レートは米ドルを基軸通貨として建値されます（例：USDJPY、USDCAD、USDCHF）。例外は、米ドルがカウンター通貨となる英ポンド（GBP）、オーストラリアドル（AUD）、ニュージーランドドル（NZD）、ユーロ（EUR）です（例：GBPUSD、AUDUSD、NZDUSD、EURUSD）。

XXXに影響を与える要因は、XXXYYYとXXXZZZの両方に影響を与えます。これにより、XXXYYYとXXXZZZの間には正の通貨相関が生じます。

2025年3年ごとの調査によると、スポット市場では最も取引量が多かった二国間通貨ペアは次のとおりです。

  • ユーロ/米ドル: 21.2%
  • USD/JPY: 14.3%
  • USDCNY: 8.1%

米ドルは取引の89.2%に関与しており、次いでユーロ（28.9%）、円（16.8%）、ポンド（10.2%）となっています（表参照）。各取引には2つの通貨が関与しているため、各通貨の取引量の割合は合計で200%になります。

1999年1月のユーロ創設以来、ユーロの取引は大幅に増加しており、外国為替市場がいつまでドル中心の状態に留まるかは議論の余地があります。最近まで、ユーロと非欧州通貨ZZZの取引は、通常EURUSDとUSDZZZの2つの取引で構成されていました。ただし、インターバンクスポット市場で取引が定着しているEURJPYは例外です。

為替レートの決定要因

固定為替レート制度では、為替レートは政府によって決定されますが、変動為替レート制度では、為替レートの変動を説明（および予測）するために、次のようなさまざまな理論が提唱されています。

  • 国際平価条件：相対購買力平価、金利平価、国内フィッシャー効果、国際フィッシャー効果。上記の理論は、為替レートの変動をある程度論理的に説明しているが、これらの理論は、現実世界ではほとんど当てはまらない、疑問の余地のある仮定（例えば、財、サービス、資本の自由な移動）に基づいているため、妥当性に欠ける。
  • 国際収支モデル：しかしながら、このモデルは主に貿易財とサービスに焦点を当てており、世界的な資本フローの役割の増大を無視している。米国の経常収支赤字が急増していたにもかかわらず、1980年代から1990年代の大部分にかけて米ドルが継続的に上昇した理由を説明できなかった。
  • 資産市場モデル：通貨を投資ポートフォリオ構築における重要な資産クラスと捉える。資産価格は主に、人々が既存の資産を保有する意思に左右され、その意思はこれらの資産の将来価値に対する人々の期待に依存する。為替レート決定の資産市場モデルは、「2通貨間の為替レートは、それらの通貨建て資産の相対的な供給と需要をちょうど均衡させる価格を表す」と述べている。

これまでに開発されたモデルはどれも、より長い時間枠での為替レートとボラティリティを説明できていない。より短い時間枠（数日未満）であれば、価格を予測するアルゴリズムを考案することができる。上記のモデルから、多くのマクロ経済要因が為替レートに影響を与え、最終的には通貨価格は需要と供給の二重の力の結果であることがわかる。世界の通貨市場は巨大なるるつぼとみなすことができる。常に変化する現在の出来事が大量に混在する中で、需要と供給の要因は常に変化し、それに応じてある通貨の他の通貨に対する価格も変化する。外国為替市場ほど、特定の時点で世界で起こっていることのすべてを包含し（そして抽出し）ている市場は他にない。[ 78 ]

特定の通貨の需要と供給、ひいてはその価値は、単一の要素ではなく、複数の要素によって左右されます。これらの要素は、一般的に経済要因、政治情勢、そして市場心理の3つのカテゴリーに分類されます。

経済的要因

経済要因には、(a)政府機関や中央銀行によって公表される経済政策、(b)一般的に経済レポートやその他の経済指標を通じて明らかにされる経済状況が含まれます。

  • 経済政策は、政府の財政政策（予算/支出慣行）と金融政策（政府の中央銀行が金利水準に反映される通貨の供給と「コスト」に影響を与える手段）で構成されます。
  • 政府財政赤字または黒字：市場は通常、政府財政赤字の拡大にはマイナスに反応し、財政赤字の縮小にはプラスに反応します。その影響は、国の通貨価値に反映されます。
  • 貿易収支の水準と動向：国家間の貿易フローは、財とサービスの需要を示し、ひいては貿易を行うための自国の通貨の需要を示します。財とサービスの貿易黒字と赤字は、国の経済の競争力を反映しています。例えば、貿易赤字は国の通貨にマイナスの影響を与える可能性があります。
  • インフレ率と動向：一般的に、ある国のインフレ率が高い場合、またはインフレ率が上昇傾向にあると認識されている場合、通貨の価値は下落します。これは、インフレによってその通貨の購買力、ひいては需要が減退するためです。しかし、インフレ率が上昇すると、中央銀行がインフレ率の上昇を抑えるために短期金利を引き上げるという期待から、通貨が上昇することもあります。
  • 経済成長と健全性：GDP、雇用水準、小売売上高、設備稼働率などの指標は、国の経済成長と健全性の度合いを詳細に示します。一般的に、国の経済が健全で力強いほど、その国の通貨のパフォーマンスは向上し、需要も高まります。
  • 経済の生産性：経済における生産性の向上は、その通貨価値にプラスの影響を与えるはずである。その効果は、貿易部門における生産性の向上であればあるほど顕著となる。[ 79 ]

政治情勢

国内、地域、国際的な政治情勢や出来事は通貨市場に大きな影響を与える可能性があります。

あらゆる為替レートは、政情不安や新政権への期待に左右されます。政変や政情不安は、国の経済に悪影響を及ぼす可能性があります。例えば、パキスタンとタイの連立政権の不安定化は、両国の通貨価値に悪影響を及ぼす可能性があります。同様に、財政難に陥っている国では、財政的に責任あるとみなされている政党の台頭が、逆効果をもたらす可能性があります。また、ある地域のある国で起きた出来事が、隣国への好意的または否定的な関心を刺激し、その過程でその国の通貨に影響を及ぼすこともあります。

市場心理

市場心理とトレーダーの認識は、さまざまな方法で外国為替市場に影響を与えます。

  • 質への逃避：不安定な国際情勢は「質への逃避」につながる可能性があります。これは、投資家が資産を「安全資産」とみなされる場所へ移す一種の資本逃避です。相対的に弱い通貨よりも強いとみなされる通貨への需要が高まり、価格が上昇します。米ドル、スイスフラン、そして金は、政治的または経済的に不確実な時期における伝統的な安全資産でした。[ 80 ]
  • 長期トレンド：通貨市場はしばしば目に見える長期トレンドに沿って動きます。通貨には実物商品のような年間の成長期はありませんが、景気循環は確かに影響を及ぼします。サイクル分析は、経済や政治のトレンドから生じる可能性のある長期的な価格トレンドに注目します。[ 81 ]
  • 「噂を買って事実を売る」：この市場の真理は、多くの通貨市場に当てはまります。通貨価格は、特定の行動が起こる前にその影響を反映し、予想された出来事が起こると全く逆の方向に反応する傾向があります。これは、市場が「売られ過ぎ」または「買われ過ぎ」になっているとも言えます。噂を買ったり事実を売ったりすることは、投資家が通貨価格と外部の出来事の関連性に過度に注目する、いわゆる「アンカリング」と呼ばれる認知バイアスの例にもなります。
  • 経済指標：経済指標は確かに経済政策を反映しますが、一部のレポートや数値はお守りのような効果を発揮します。つまり、数値自体が市場心理にとって重要となり、短期的な市場動向に即座に影響を与える可能性があります。「何に注目すべきか」は時間とともに変化します。例えば近年、マネーサプライ、雇用、貿易収支、インフレ率などは、次々と注目を集めています。
  • テクニカル分析における留意点：他の市場と同様に、EUR/USDのような通貨ペアでは、価格変動の累積によって明らかなパターンが形成される可能性があり、トレーダーはそれを利用しようと試みるかもしれません。多くのトレーダーは、このようなパターンを特定するために価格チャートを研究します。[ 82 ]

金融商品

スポット

スポット取引は、通常3ヶ月間の先物取引とは異なり、2日で決済される取引です（米ドル、カナダドル、トルコリラ、ユーロ、ロシアルーブル間の取引は翌営業日に決済されます）。これは、2通貨間の「直接交換」であり、取引期間が最も短く、契約ではなく現金で行われ、合意された取引には利息が含まれていません。スポット取引は、最も一般的な外国為替取引の1つです。多くの場合、外国為替ブローカーは、期限が切れる取引を新たな同一取引にロールオーバーして取引を継続するために、顧客に少額の手数料を請求します。このロールオーバー手数料は「スワップ」手数料と呼ばれます。

フォワード

為替リスクに対処する方法の一つは、フォワード取引を行うことです。この取引では、将来の合意された日付まで、実際に資金がやり取りされることはありません。売り手と買い手は将来の任意の日付の為替レートに合意し、その日付に取引が成立します。その時点の市場レートは関係ありません。取引期間は1日、数日、数か月、あるいは数年と様々です。通常、日付は両当事者によって決定されます。その後、フォワード契約が両当事者によって交渉され、合意されます。

ノンデリバラブルフォワード（NDF）

外国為替銀行、ECN、プライムブローカーは、実質的な受渡可能性のないデリバティブであるNDF契約を提供しています。NDFは、アルゼンチン・ペソのような規制のある通貨で人気があります。実際、アルゼンチン・ペソのような通貨は主要通貨のようにオープン市場で取引できないため、為替ヘッジャーはNDFでしかリスクをヘッジできません。[ 83 ]

スワップ

最も一般的なフォワード取引は為替スワップです。スワップ取引では、二者間が一定期間通貨を交換し、後日取引を逆転させることに合意します。これらは標準化された契約ではなく、取引所を介した取引ではありません。取引が完了するまでポジションを保有するために、多くの場合、預託金が必要となります。

先物

先物取引は標準化された先渡契約であり、通常はこの目的のために設立された取引所で取引されます。平均的な契約期間は約3ヶ月です。先物取引には通常、利息が含まれます。

通貨先物契約は、特定の決済日に特定の通貨の標準取引量を定める契約です。したがって、通貨先物契約は義務という点では先渡契約に類似していますが、取引方法は先渡契約とは異なります。さらに、先物は毎日決済されるため、先渡契約に内在する信用リスクは排除されます。[ 84 ]先物契約は、多国籍企業が通貨ポジションをヘッジするためによく利用されています。また、為替レートの変動に対する期待から利益を得ようとする投機家によっても取引されています。

オプション

外国為替オプション（一般的にFXオプションと略される）とは、ある通貨建ての資金を、特定の日に事前に合意された為替レートで別の通貨に交換する権利を有するものの、義務を負わないデリバティブ取引の一種です。FXオプション市場は、世界で最も深く、規模が大きく、流動性の高いオプション市場です。

投機

通貨投機家と、彼らが通貨切り下げや国家経済に及ぼす影響に関する論争は、定期的に繰り返されている。ミルトン・フリードマンなどの経済学者は、投機家は最終的には市場を安定化させる影響力を持つと主張し、投機の安定化はヘッジを行う人々のための市場を提供し、リスクを負いたくない人々から負いたい人々へとリスクを移転するという重要な機能を果たすと主張している。[ 85 ]ジョセフ・スティグリッツなどの経済学者は、この議論は経済学よりも政治学や自由市場哲学に基づいていると考えている。[ 86 ]

大手ヘッジファンドやその他の潤沢な資金を持つ「ポジショントレーダー」が、主要なプロの投機家である。一部の経済学者によると、個人トレーダーは「ノイズトレーダー」として行動し、より大規模で情報に通じたトレーダーよりも不安定化をもたらす可能性があるという。[ 87 ]

通貨投機は、タイなど多くの国で非常に疑わしい行為とみなされている。[ 88 ]債券や株式などの伝統的な金融商品への投資は、資本を提供することで経済成長にプラスに寄与すると考えられることが多いが、通貨投機はそうではない。この見解によれば、通貨投機は経済政策を妨害するだけのギャンブルであることが多い。例えば、1992年には、通貨投機によってスウェーデンの中央銀行であるリクスバンクは、数日間金利を年率500%に引き上げ、その後クローナを切り下げざるを得なくなった。[ 89 ]マレーシアの元首相のひとりであるマハティール・モハマドは、この見解の著名な提唱者のひとりである。彼は、1997年のマレーシア・リンギットの切り下げはジョージ・ソロスと他の投機家のせいだと主張した。

グレゴリー・ミルマンは、投機家を「自警団」に例え、利益を得るために国際協定の「執行」を手伝い、基本的な経済「法則」の影響を予測するだけの「自警団」に例え、反対の見解を報告している。[ 90 ]この見解では、各国は持続不可能な経済バブルを発生したり、自国の経済を誤って運営したりすることがあり、外国為替投機家は避けられない崩壊を早めたとされる。経済の誤った運営を継続し、最終的に大規模な崩壊に至るよりも、比較的迅速な崩壊の方が望ましい場合もある。マハティール・モハマド氏をはじめとする投機批判者たちは、持続不可能な経済状況を引き起こした責任を自らに転嫁しようとしていると見られている。

リスク回避

MSCI世界株価指数は下落したが、米ドル指数は上昇した。

リスクを軽減するため、トレーダーは様々な通貨のポジションを清算し、米ドルなどの安全通貨のポジションを取ることがあります。[ 91 ]安全通貨の選択は、経済統計よりもむしろ、市場のセンチメントに基づいて行われることが多いです。例えば、2008年の金融危機では、世界中の株式市場が下落する一方で、米ドルは上昇しました（図1参照）。これは、危機が米国に集中していたにもかかわらず起こりました。[ 92 ]

キャリートレード

通貨キャリートレードとは、低金利の通貨を借り入れ、高金利の通貨を購入する取引を指します。特に高いレバレッジをかける場合、大きな金利差はトレーダーにとって大きな利益をもたらす可能性があります。しかし、レバレッジをかけた投資全般において、これは諸刃の剣であり、為替レートの大幅な変動は、取引を突然巨額の損失に転落させる可能性があります。

さらに読む

参照

注記

  1. ^合計が200%となるのは、各通貨取引が2回（買通貨と売通貨でそれぞれ1回ずつ）カウントされるためです。上記のパーセンテージは、取引のどちらの側であるかに関係なく、特定の通貨が関与するすべての取引の割合を表しています。

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