ボルカールール
ポール・ボルカー

ボルカー・ルールは、ドッド＝フランク法（12 USC § 1851 ）の第619条[ 1 ]である。このルールはもともと、アメリカの経済学者で元米国連邦準備制度理事会議長のポール・ボルカーが2010年に提案したもので、米国の銀行が顧客の利益にならない特定の投機的投資を行うことを制限するものだった。[ 2 ]このルールは2015年7月にようやく施行された。ボルカーは、そのような投機活動が2008年の金融危機において重要な役割を果たしたと主張した。このルールは、商業銀行による自己勘定取引の禁止と呼ばれることが多く、預金を用いて銀行自身の口座で取引が行われるが、ドッド＝フランク法にはこの禁止に対する多くの例外が含まれていた。[ 3 ] [ 4 ] 

この規則の規定は、ドッド・フランク法の一部として2010年7月21日に施行される予定であったが[ 5 ] 、先行する影響[ 6 ]により延期された。2013年12月10日、必要な機関は規則の施行規則を承認し、2014年4月1日に発効する予定であった[ 7 ]。

2014年1月14日、地域銀行による特殊証券に関する規定をめぐる訴訟の後、改訂された最終規則が採択された。[ 8 ]この規則は2015年7月21日に発効した。[ 9 ] 2016年8月11日、複数の大手銀行が非流動性投資からの撤退を5年間延期するよう要請した。[ 10 ]

2020年1月30日、連邦準備制度理事会は、銀行によるベンチャーキャピタルや証券化ローンへの投資を制限する規則など、規則の一部条項を撤回する提案を提出した。[ 11 ] これらの変更は2020年6月25日に採択された。 [ 12 ]

背景

ボルカー氏は2009年2月6日、バラク・オバマ大統領から大統領経済回復諮問委員会の委員長に任命された。オバマ大統領は、政権に経済回復問題について助言するためにこの委員会を創設した。[ 13 ]ボルカー氏は、機能する商業銀行システムが金融システムの安定に不可欠であるため、銀行の高リスク投機は容認できないレベルのシステムリスクを生み出していると強く主張した。[ 14 ]また、システムリスクを軽減するために設計されたデリバティブの利用の大幅な増加が、全く逆の効果を生み出していると主張した。[ 15 ]

立法化への参入

ボルカールールは、2010年1月21日にオバマ大統領によって初めて公に承認されました。[ 16 ]この提案は、銀行または銀行を所有する機関による自己勘定取引、ヘッジファンドまたはプライベートエクイティファンドの所有または投資を明確に禁止し、最大手銀行が抱えることができる負債を制限するものでした。[ 17 ]また、マーケットメイク活動の報酬方法に制限を設ける可能性も議論されていました。トレーダーは、顧客のためにトレーダーが得た利益ではなく、取引のスプレッドに基づいて報酬を受け取ることになります。[ 18 ]

2010年1月21日、オバマ大統領は同じ取り組みの一環として、「大きすぎて潰せない」という考え方を終わらせる意向を発表した。[ 17 ]

2010年2月22日、ウォール・ストリート・ジャーナルに宛てた書簡の中で、元財務長官5人がボルカー・ルール案を支持した。[ 19 ] 2010年2月23日、米国議会は、連邦規制当局が銀行の自己勘定取引とヘッジファンドの所有を制限することを認めるが、これらの活動を完全に禁止するわけではない、より弱い法案の審議を開始した。[ 16 ]

オレゴン州選出の民主党上院議員ジェフ・マークリー氏とミシガン州選出の民主党上院議員カール・レビン氏は、2010年5月20日に米国上院で可決された金融規制改革法であるドッド・フランク法に対する修正案として、ボルカー・ルールの主要部分である自己勘定取引の制限に関する条項を提出した。上院で幅広い支持を得ていたにもかかわらず、この修正案は採決に付されることはなかった。マークリー＝レビン修正案が最初に本会議に提出された際、アラバマ州選出の共和党上院議員リチャード・シェルビー氏が修正案の採決動議に反対した。[ 20 ]マークリー氏とレビン氏はこれに対し、カンザス州選出の共和党上院議員サム・ブラウンバック氏が提出した別の修正案にこの修正案を添付した。採決直前にブラウンバック氏は自身の修正案を撤回し、こうしてマークリー＝レビン修正案とボルカー・ルールは上院法案の一部として廃案となった。[ 21 ]

投票結果にもかかわらず、この提案は最終法案に盛り込まれました。下院・上院協議委員会は、マークリー上院議員とレビン上院議員が作成した文言を含む強化版の規則を可決しました。当初のマークリー＝レビン修正案と最終法案は、いずれも政権が提案した当初の規則よりも多くの種類の自己勘定取引を対象としていました。また、利益相反取引も禁止しました。レビン上院議員はこの点の重要性について次のように述べています。

また、会議報告書に、ゴールドマン・サックスに対する常設調査小委員会の公聴会で明らかになった不道徳な利益相反を防ぐための強い文言が含まれていることを嬉しく思います。これは、年金基金などの投資家の公平性と金融システムの健全性にとって重要な勝利です。ゴールドマン・サックスの調査が示したように、ウォール街の常態は、銀行がジャンク資産を基盤とした金融商品を作成し、顧客に販売し、顧客の破綻に賭けることで自らの顧客に不利益をもたらすことをあまりにも長い間許してきました。会議参加者によって承認された措置は、ウォール街が関与してきたこの種の利益相反に終止符を打つものです。[ 22 ]

協議者は、スコット・ブラウン上院議員（マサチューセッツ州選出、共和党）の要請を受け、銀行がヘッジファンドやプライベートエクイティファンドに投資できるよう自己勘定取引の禁止を変更した。この法案を可決するには、上院でのブラウン議員の賛成票が必要だった。ボルカールールはさらに修正され、銀行はTier 1資本の3%をヘッジファンドやプライベートエクイティファンドに投資できるようになった。これは、バンク・オブ・アメリカだけで年間60億ドルを超える額となる。[ 23 ]国債、ファニーメイやフレディマックなどの政府系機関が発行する債券、そして地方債の自己勘定取引も免除された。[ 24 ] [ 25 ]自己勘定取引の別の形態として、顧客の合理的に予想される短期需要（RENTD）に基づくマーケットメイク取引が認められている。 [ 26 ]引受業務の例外を利用するトレーディングデスクは、引受業務とは異なる定義のRENTDも見積もらなければならない。[ 27 ]

金融改革法案の可決後、多くの銀行や金融機関は、ボルカー・ルールが利益に大きな影響を与えるとは考えていないことを表明した。[ 28 ]

実装

この規則を具体的にどのように実施すべきかについてのパブリックコメントが、2010年11月5日まで金融安定監督評議会に提出された。[ 29 ]ゴールドマン・サックス、バンク・オブ・アメリカ、JPモルガン・チェースなどの金融機関が、この規則に対する懸念を表明するコメントを発表した。[ 30 ]共和党の連邦議会議員もボルカー・ルールに対する懸念を表明し、[ 31 ]この規則の禁止事項がアメリカの銀行の世界市場での競争力を阻害する可能性があり、規則の施行を担当する連邦機関への資金提供を削減しようとする可能性があると述べた。[ 30 ]下院金融サービス委員会の委員長であるスペンサー・バッカス下院議員（共和党、アラバマ州）は、ボルカー・ルールの影響を制限しようとしていると述べたが、ボルカー自身は、この規則の支持者がそのような批判者よりも勝つことを期待していると述べた。[ 32 ]

規制当局は2011年10月11日にボルカールール規制案をパブリックコメントにかけ、SEC、連邦準備制度理事会、通貨監督庁、FDICによって承認された。[ 33 ] [ 34 ]この規制案は、銀行業界からは実施コストが高すぎると批判され、改革派からは弱く抜け穴だらけだと批判された。[ 5 ] [ 35 ] 2012年1月12日、米国商品先物取引委員会（CFTC）は、実質的に同様の規制案を発表した。[ 36 ] [ 37 ]

ボルカー氏自身も、よりシンプルな規則の方が良かったと述べている。「私ならもっとシンプルな法案を書くだろう。自己勘定取引を禁止し、取締役会と最高経営責任者（CEO）にコンプライアンスの責任を負わせる4ページの法案をぜひ見てみたい。そして、強力な規制当局も設置したい。もし銀行が法案の精神に従わなければ、追及されるだろう。」[ 38 ]

規制当局は、2012年2月13日までに一般から規制案に対する意見を募った（17,000件以上の意見が寄せられた）。[ 39 ]ドッド・フランク金融改革法に基づき、規制は2012年7月21日に発効した。しかし、2012年2月29日の議会への報告書の中で、連邦準備制度理事会（FRB）議長のベン・S・バーナンキ氏は、中央銀行と他の規制当局は期限に間に合わないだろうと述べた。[ 39 ]

2013年2月26日までに、この規則はまだ施行されていなかった。[ 40 ] SECを占拠せよ運動は、連邦準備制度理事会、SEC、CFTC、OCC、FDIC、米国財務省を名指しし、施行期限を設定するよう求める訴訟をニューヨーク東部地方裁判所に提起した。[ 41 ]その後、ボルカー・ルールは2014年7月まで施行されない可能性が高く、一部の業界ロビイストはその期限以降の延長を求めていると報じられた。[ 42 ]

2013年12月10日、ボルカー・ルール規制は必要な5つの金融規制当局すべてによって承認され、2014年4月1日に発効する予定でした。[ 7 ]最終規則は、以前の提案よりも遵守期間が長く、測定基準も少なくなっています。[ 43 ]さらに、最終規則は銀行に対し、取引業務を規則に準拠して運営していることを証明する責任を課し、コンプライアンス・プログラムの有効性についてCEOによる認証を求めています。[ 44 ]

しかし、信託優先証券（TruPS）を裏付けとする担保付債務証券（CDO）の売却または売却を銀行に義務付けることができるかどうかをめぐるボルカールール規制の効果を差し止める訴訟が提起された後、2013年12月27日、連邦準備制度理事会、FDIC、OCC、CFTC、SECはいずれも、一部の証券をこのルールから除外することが適切かどうかを検討しており、遅くとも2014年1月15日までに判断すると発表した。[ 45 ] 2014年1月14日、特定の銀行機関がこれらの投資を保持することを認める暫定最終規則が採択された。[ 8 ] [ 46 ]

2014年1月14日に改訂された最終規則が承認され、[ 8 ] [ 47 ]、この規則は2015年7月21日に発効しました。[ 9 ]

銀行による非流動性投資からの撤退期限の延長は継続された。[ 10 ] 2014年12月18日、連邦準備制度理事会（FRB）は「レガシー・カバード・ファンド」（定義済み用語）に対するボルカー・ルールの適合期間を2016年7月21日まで延長し、さらに2017年7月21日まで延長する可能性が高いことを示唆した。2016年までの延長は、ドッド・フランク法に基づきFRBが発行する可能性のある3回の1年間の延長のうちの2回目である（2013年12月にボルカー・ルールが最終決定された際に、規制当局は最初の1年間の延長を認めた）。[ 48 ] [ 49 ] ウォール街のロビイストは、FRBに対し、銀行によるプライベート・エクイティおよびヘッジファンドへの投資期限の延長を引き続き求めている。[ 50 ]

リラクゼーション、2020年現在

2020年1月30日、ボルカー規制当局は、銀行の投資制限対象となる「対象ファンド」を縮小し、ベンチャーキャピタルや証券化ローンへの投資を許可する提案を提出しました。具体的には、銀行はベンチャーキャピタルファンド、つまり中小企業や新興企業向けの投資プールへの所有権を取得または保有できるようになります。現行の規則では、銀行はベンチャーキャピタルファンドへの間接投資は可能でしたが、ファンドを直接所有するには制限がありました。この規則変更により、銀行は融資、債券への投資、または信用供与を行うクレジットファンドへの投資またはスポンサーシップについても、より柔軟な対応が可能になります。この規則変更の影響の一つは、担保付きローン債務（CLO）市場における銀行の活動の活発化です。これまで銀行は、債務を含むCLOファンドへの関与を禁じられていました。連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長は、この変更案を「規則の実施に向けたよりシンプルで明確なアプローチであり、銀行と規制当局の双方にとって規則の意図をより容易に実現できる」と述べました。連邦準備制度理事会のラエル・ブレイナード理事は、この提案に反対票を投じ、「提案された変更のいくつかは、ボルカールールの中核的な保護を弱め、銀行会社が再びカバードファンドに関連する高リスクの活動に従事することを可能にする」と主張した[ 11 ]。

2020年6月25日、ボルカー規制当局は、銀行によるベンチャーキャピタルやデリバティブ取引への投資に関する規則の一部を緩和した。[ 51 ]

米国と欧州連合における規制に関する議論が進行中

欧州の学者や議員らも、危機を踏まえて銀行改革の必要性について議論し、銀行とその関連会社による自己勘定取引を制限する特定の規制の導入を勧告した。特にフランスでは、SFAFと世界年金評議会の銀行専門家が、そのような規則は断片的な国内法を超えて、欧州連合全体で有効な法定法のより広い文脈の中で採用され、実施されるべきだと主張した。[ 52 ] [ 53 ]

リーカネン報告書、あるいは「欧州委員会の銀行構造改革に関するハイレベル専門家グループ報告書」は、フィンランド銀行総裁でありECB理事会メンバーでもあるエルッキ・リーカネン氏が率いる専門家グループによって2012年10月に公表された一連の提言である。「リーカネングループ」は、英国の銀行に関する独立委員会と大統領雇用・競争力評議会をモデルにしており、2012年2月にEU委員ミシェル・バルニエ氏によってブリュッセルで設立された。 [ 54 ]

2012年7月25日、 1990年代の金融規制緩和と「巨大合併」の推進役の一人とされるシティグループの元会長兼CEO、サンディ・ワイル氏は、「商業銀行と投資銀行の分離」を提唱し、欧米の金融アナリストを驚かせた。ワイル氏は、 1933年のグラス・スティーガル法の復活を訴え、この法律が半世紀にわたる金融危機の防止に実質的に貢献したと述べた。[ 55 ]

2017年10月24日、欧州委員会は、基準に関する「予見可能な合意」の見通しが立たないことを理由に、 EBA（欧州銀行監督機構）規制当局が「大きすぎて潰せない」銀行に対し、トレーディング業務の分離を命じることを認める法案を廃案にした。この法案は、米国のボルカー・ルールに対するEUの回答となるはずだった。[ 56 ]

効果

ボルカールールの提案により、大手銀行のトップ自己勘定トレーダーが自らヘッジファンドを設立したり、既存のヘッジファンドに参加したりするために退職した。その中には、バークレイズのトッド・エドガーとロジャー・ジョーンズ、[ 57 ]シティグループ のステシュ・シャルマ、[ 58 ]クレディ・スイスのジョージ・「ボー」・テイラーとトレバー・ウッズ、ドイツ銀行のパブロ・カルデリーニ、ネルソン・セイヤーズ、ボアズ・ワインスタイン、[ 59 ] ピエール＝アンリ・フラマン、ボブ・ハワード、[ 60 ]ゴールドマン・サックス のモーガン・ゼー、ダレン・ウォン、マシュー・マクリーン、 JPモルガンのディーパック・グラティとマイク・スチュワート、モルガン・スタンレーのピーター・ミュラー、 UBSのジャン・ブールレなどがいる。[ 61

この規則を批判する人々は、優秀な人材の流出を指摘した。しかし、このようにして失われるトレーディングの専門知識は、新たな枠組みによって縮小される業務にのみ関連し、経済全体ではなく銀行にのみ失われるものであり、まさにこの規則が目指していた、納税者によって支えられている銀行における一種の文化的変化として理解できるかもしれない。[ 63 ]

歴史的前例

ボルカー・ルールは、 1933年のグラス・スティーガル法と比較され、対比されてきました。[ 64 ]ある学者は、グラス・スティーガル法との主な違いが、このルールの弱点であると指摘しています。[ 65 ]

参照

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