クレジットデリバティブ

金融において、クレジットデリバティブとは、「信用リスク」[ 1 ]、つまり企業や国家の借り手の債務不履行リスクを貸し手[2]や債権者以外の主体に移転するために設計された「様々な手段や手法」のいずれかを指します。

非積立型クレジットデリバティブとは、信用保護の売り手が前払い金または契約期間中の任意の時点で資金を拠出することなく、二国間取引相手間で信用保護を売買するデリバティブであり、債務不履行事由が発生しない限り、担保は担保として扱われます。通常、これらの契約は国際スワップ・デリバティブ協会（ISDA）のマスター契約に基づいて取引されます。この種のクレジットデリバティブのほとんどはクレジットデフォルトスワップです。金融機関または特別目的会社（SPV）がクレジットデリバティブを締結し、その支払いが証券化手法を用いて資金調達される場合、つまり金融機関またはSPVがこれらの債務を裏付ける債務を発行する場合、これは積立型クレジットデリバティブと呼ばれます。

このシンセティック証券化プロセスは、過去10年間でますます普及しており、その簡略版はシンセティック担保付債務証券（CDO）、クレジットリンク債、またはシングルトランシェCDOとして知られています。資金調達型クレジットデリバティブでは、取引は格付け機関によって格付けされることが多く、投資家はリスク許容度に応じて異なる信用リスクを取ることができます。[ 3 ]

歴史と参加者

貿易信用保険の歴史的前身は少なくとも 1860 年代にまで遡り、信用デリバティブのより間接的な前兆でもありました。

今日の意味でのクレジットデリバティブ市場は、JPモルガンのピーター・ハンコックが開拓した1993年にゼロからスタートしました。[ 4 ] 1996年までに未決済取引額は約400億ドルに達し、その半分は発展途上国の債務に関係していました。[ 1 ]

クレジットデフォルト商品は最も一般的に取引されるクレジットデリバティブ商品であり[ 5 ] 、クレジットデフォルトスワップなどの非資金化商品と担保付債務証券などの資金化商品が含まれます（以下の詳細な説明を参照）。

2007年5月15日、当時ニューヨーク連邦準備銀行総裁であったティモシー・ガイトナー氏は、クレジットデリバティブと流動性リスクに関する講演で、 「金融イノベーションはリスクの測定と管理能力を向上させた」と述べた。[ 6 ] クレジット市場参加者、規制当局、そして裁判所は、ローンの価格設定、リスク管理、資本要件、そして法的責任に関する意思決定を支援するために、クレジットデリバティブの価格設定をますます活用している。ISDA [ 7 ]は2007年4月、未決済クレジットデリバティブの想定元本総額が35.1兆ドル、市場総額が9480億ドルであると報告した（ISDAのウェブサイト）。 2008年9月15日付のタイムズ紙は、「世界のクレジットデリバティブ市場は62兆ドルと評価されている」と報じた。[ 8 ]

クレジットデリバティブ市場は世界的なものですが、ロンドンの市場シェアは約40％、その他のヨーロッパ諸国の市場シェアは約10％です。[ 5 ]

主な市場参加者は、銀行、ヘッジファンド、保険会社、年金基金、その他の企業です。[ 5 ]

種類

クレジットデリバティブは、基本的に、資金調達型クレジットデリバティブと非資金調達型クレジットデリバティブの 2 つのカテゴリに分けられます。

非積立型クレジットデリバティブは、2 つの契約当事者間の二国間契約であり、各当事者は、他の資産に頼ることなく、契約に基づく支払い（つまり、保険料の支払いおよび現金または現物決済額）を自ら行う責任を負います。

資金調達型クレジットデリバティブでは、プロテクションの売り手（信用リスクを負う当事者）が、潜在的な信用リスクの決済に充てられる初期支払いを行います。（ただし、プロテクションの買い手は、プロテクションの売り手自身の信用リスクに依然としてさらされる可能性があります。これはカウンターパーティリスクと呼ばれます。）

非積立型クレジットデリバティブ商品には以下の商品が含まれます。

資金調達型クレジットデリバティブ商品には以下の商品が含まれます。

主要な未積立クレジットデリバティブ商品

クレジット・デフォルト・スワップ

クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）は、クレジット・デリバティブ市場の基盤となる商品となっています。この商品は、クレジット・デリバティブ市場の30%以上を占めています。[ 5 ]

この商品には、参照エンティティのバスケットやポートフォリオを含むものなど、様々なバリエーションがありますが、基本的な原則は同じです。近年、市場シェアを拡大​​している強力なバリエーションとして、資産担保証券に関連するクレジット・デフォルト・スワップがあります。[ 9 ]

トータルリターンスワップ

主要な資金提供型クレジットデリバティブ商品

クレジットリンクノート

この例では、銀行のローン ポートフォリオからのクーポンが SPV に渡され、SPV はそのキャッシュ フローを使用してクレジット リンク ノートの返済を行います。

クレジットリンク債とは、債務不履行、信用スプレッドの変動、格付けの変更といった事象の発生によってキャッシュフローが左右される債券です。関連する信用イベントの定義は、債券の当事者間で交渉する必要があります。

CLNは、実質的にクレジット・デフォルト・スワップと通常の債券（クーポン、満期、償還条項付き）を組み合わせたものです。債券のような特徴を持つCLNは、CDSとは対照的に、オンバランスシート資産となります。

通常、投資ファンドマネージャーは、格下げやローン債務不履行の可能性をヘッジするために、このような債券を購入します。

ここ数年、多種多様なクレジットリンク債（CLN）が組成・発行されてきました。ここでは、これらの商品の詳細説明ではなく、概要を説明します。

最も基本的な CLN は、高格付けの借り手が発行した債券と、信用力の低いリスクのクレジット デフォルト スワップをパッケージ化したもので構成されます。

例えば、銀行は特定の新興国へのエクスポージャーの一部を、その国のデフォルトリスクや兌換リスクに連動する債券を発行することで売却するかもしれません。銀行の視点から見ると、信用リスクが発生した場合に債券の全部または一部を返済する必要がないため、この方法では当該リスクへのエクスポージャーを削減できます。しかし、投資家の視点から見ると、その国が発行する債券のリスクプロファイルは異なります。銀行が困難に陥れば、たとえその国が依然として好調であっても、投資は損失を被ることになります。

国債の割合を使用することで信用格付けが向上し、CLN 投資家はより高いクーポンを受け取ることになり ます。

クレジット・デフォルト・スワップを利用すると、参照クレジットがデフォルトになった場合に銀行はいくらかの補償を受け取ります。

証券化商品には信用の側面を持ついくつかの異なるタイプがあります。

CDO は、CLN をサポートするために使用される資産プールまたは CLN 自体を指します。

担保付債務証券

すべての債務担保証券（CDO）がクレジットデリバティブというわけではありません。例えば、ローンで構成されるCDOは、ローンを証券化し、信用格付けに基づいて分割したものです。この特定の証券化はローン担保証券（CLO）として知られ、投資家は債務者から債権者への支払いに伴うキャッシュフローを受け取ります。基本的に、CDOは現金を生み出す資産プールによって保有されています。CDOはクレジットデフォルトスワップ（CDS）と組み合わせて使用​​される場合にのみデリバティブとなり、その場合はシンセティックCDOとなります。CDOとデリバティブの主な違いは、デリバティブは基本的に、原資産に関連付けられた特定のイベント中に支払いが発生する双務契約であるということです。

より複雑なCDOも開発されており、それぞれの裏付けとなる信用リスク自体がCDOトランシェとなっています。これらのCDOは一般にCDOスクエアドと呼ばれます。

価格

クレジットデリバティブの価格設定は容易ではありません。その理由は以下のとおりです。

  • 基礎となる信用債務の市場価格を監視する際の複雑さ。
  • 債務者の信用度を理解することは、簡単に定量化できないため、面倒な作業になることがよくあります。
  • 債務不履行の発生は頻繁に起こる現象ではないため、投資家が債務不履行に関して支払い能力のある企業の実証データを見つけることは困難です。
  • ランキング機関が発行するさまざまな評価を参考にすることはできますが、これらの評価は異なることがよくあります。

リスク

クレジット・デリバティブに伴うリスクは、金融市場規制当局にとって懸念事項となっている。米国連邦準備制度理事会（FRB）は2005年秋、これらのリスクに関する複数の声明を発表し、クレジット・デリバティブ取引の確認の積み残しの増加を強調した。こうした積み残しは市場にとって（理論上も、そして実際にそうなる可能性においても）リスクとなり、金融システムにおける他のリスクを悪化させる。これらのデリバティブやその他のデリバティブを規制する上での課題の一つは、これらについて最も精通している人々が、通常、その成長と規制の欠如を奨励する既得権益も持っていることである。このインセンティブは間接的な場合もある。例えば、学者はコンサルティングのインセンティブだけでなく、研究への門戸を開放しておくインセンティブも持っている。

参照

注釈と参考文献

  1. ^ a bエコノミストリスクの転嫁1996年11月2日
  2. ^ Das, Satyajit (2005). 『クレジット・デリバティブ：CDOとストラクチャード・クレジット商品』第3版. Wiley. ISBN 978-0-470-82159-6。
  3. ^ Bruyere, Richard; Cont, Rama (2006).クレジットデリバティブとストラクチャードクレジット：投資家のためのガイド. Wiley. ISBN 978-0470018798。
  4. ^ 「AIG：アメリカの改良された巨大企業」『エコノミスト』、ロンドン、2013年2月2日。 2015年3月30日閲覧。
  5. ^ a b c d「英国銀行協会クレジットデリバティブレポート」（PDF） 2006年。 2010年6月2日時点のオリジナル（PDF）からアーカイブ。 2007年7月6日閲覧。
  6. ^ 「流動性リスクと世界経済：アトランタ連邦準備銀行2007年金融市場カンファレンス「クレジットデリバティブ」、ジョージア州シーアイランドにおける発言」 2007年5月15日。
  7. ^ 「ISDA」 2007年4月。
  8. ^ Hosking, Patrick; Costello, Miles; Leroux, Marcus (2008年9月16日). 「ダウ平均株価が急落、連邦準備制度理事会がAIGに750億ドルの緊急融資を準備」 . The Times . ロンドン. 2008年9月18日時点のオリジナルよりアーカイブ。 2010年4月30日閲覧。
  9. ^ Parker, Edmund; Piracci, Jamila (2007年4月19日). 「資産担保証券におけるクレジット・デフォルト・スワップの文書化」 . Mayer Brown. 2011年5月21日時点のオリジナルよりアーカイブ。
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