バリュー投資
株式市場ボード

バリュー投資は、ファンダメンタル分析によって割安に見える証券を購入する投資パラダイムです。[ 1 ]現代のバリュー投資は、1928年にコロンビアビジネススクールでベンジャミン・グレアムとデビッド・ドッドによって教えられ、その後1934年の著書『証券分析』で発展した投資哲学に由来しています。

グラハムとドッドが早期に特定したバリュー投資の機会には、簿価または有形簿価より割引価格で取引されている上場企業の株式、配当利回りの高い株式、株価収益率または株価純資産倍率の低い株式が含まれていました。

バークシャー・ハサウェイ会長のウォーレン・バフェット氏をはじめとするバリュー投資の支持者たちは、バリュー投資の本質は株式をその本質的価値よりも低い価格で購入することにあると主張している。[ 2 ]市場価格から本質的価値への割引は、ベンジャミン・グレアムが「安全域」と呼んだものである。バフェット氏はバリュー投資の概念をさらに発展させ、割安な価格で一般的な企業を見つけるのではなく、「適正な価格で優れた企業を見つける」ことに焦点を当てた。ヘッジファンド・マネージャーのセス・クラーマン氏は、バリュー投資は効率的市場仮説（EMH）の否定に根ざしていると述べた。EMHは、証券は入手可能なすべてのデータに基づいて正確に価格設定されると提唱するのに対し、バリュー投資は、一部の株式は正確に価格設定されていないと提唱する。[ 3 ]

グレアム自身は「バリュー投資」という言葉は使っていません。この言葉は後に彼の考えを説明するために造られました。また、この言葉は彼の原則の誤解を招き、特にグレアムが単に割安な株を推奨したという誤解を招きました。

歴史

初期の先駆者たち

株式の本質的価値という概念は1600年代初頭から認識されており、本質的価値を大幅に上回る価格で株式を購入することは長期的な投資としては不利であるという考えも既に存在していました。ダニエル・デフォーは1690年代、東インド会社の株式が額面価格の300%以上も高値で取引されているのを観察し、「本質的価値に実質的な差はない」と指摘しました。[ 4 ]

ヘティ・グリーン（1834-1916）は、当時を振り返って「アメリカ初のバリュー投資家」と呼ばれていました。[ 5 ]彼女は不要な資産を低価格で購入する習慣があり、1905年に「価格が上昇して人々が購入をためらうようになるまで保有していた」と述べています。[ 5 ]

投資会社トゥイーディー・ブラウンは1920年に設立され、「ウォール街で最も古いバリュー投資会社」と称されています。[ 6 ]創業者のフォレスト・バーウィンド・「ビル」・トゥイーディーは当初、大企業の株式よりも取引量が少なく、取引量も少ない、主に家族経営の中小企業の株式に焦点を当てていました。このニッチな市場において、トゥイーディーは売り手の選択肢が限られていたため、推定簿価よりも大幅に割安な価格で株式を購入することができました。[ 7 ]トゥイーディーとベンジャミン・グレアムは後に友人となり、ニューヨーク市ブロードウェイ52番地にある同じオフィスビルで勤務するようになりました。

経済学者ジョン・メイナード・ケインズも、初期のバリュー投資家として知られています。1920年代からケンブリッジ大学キングス・カレッジの基金運用に携わっていたケインズは、まず市場タイミングに基づく株式取引戦略を試みました。この手法がうまくいかなかったため、彼はバリュー投資に似た戦略に転向しました。2017年、フィデリティ・インベストメンツのジョエル・ティリンガストは次のように書いています。

ケインズは、大局的な経済学を用いる代わりに、自身が熟知する少数の企業にますます焦点を当てるようになりました。勢いを追うのではなく、割安で高配当の株式を購入しました。[...] その多くは、大恐慌のさなかにあった鉱業や自動車産業など、低迷していたり​​人気がなかったりする業界の中小企業でした。[市場のタイミングを計る]という困難なスタートにもかかわらず、ケインズは20年以上にわたり、市場平均を年間6%上回る成績を残しました。[ 8 ]

ケインズはグレアムやドッドと同様の用語や概念を用いていた（例えば、株式の本質的価値の重視など）。キングス・カレッジのケインズのアーカイブを調査したところ、ケインズとアメリカの同僚たちとの接触を示す証拠は見つからず、ケインズは独自に投資理論を展開したと考えられている。ケインズはグレアムやドッドとは異なり、授業やセミナーで自身の概念を教えることはなく、彼の投資理論の詳細は1946年の彼の死後数十年を経てようやく広く知られるようになった。[ 9 ]ケインズの考えはグレアムやドッドの考えと「かなり重複」していたが、完全に一致していたわけではない。[ 10 ]

ベンジャミン・グレアム

ベンジャミン・グレアム（写真）は、同僚の教授デビッド・ドッドとともにバリュー投資を確立した。

バリュー投資は、ベンジャミン・グレアムとデビッド・ドッドによって確立されました。両者ともコロンビア大学ビジネススクールの教授でした。グレアムは著書『賢明なる投資家』の中で、安全域の概念を提唱しました。この概念は、1934年にデビッド・ドッドと共著した著書『証券分析』で導入され、株式をその本質的価値よりも低い価格で購入することに焦点を当てた投資手法を提唱しています。株式の選定や選別に関して、グレアムは安定した利益を上げ、簿価に対して低い価格で取引され、株価収益率（P/Eレシオ）が低く、負債が比較的少ない企業の購入を推奨しました。[ 11 ]

さらなる進化

価値の概念（そして「帳簿価額」）は1970年代以降、大きく進化しました。帳簿価額は、資産の大部分が有形資産である業界で最も有用です。特許、ブランド、のれんといった無形資産は定量化が難しく、企業の解体によって失われる可能性があります。業界が急速な技術進歩を遂げている場合、その資産価値を推定することは容易ではありません。時には、競争上の破壊的イノベーションによって資産の生産力が大幅に低下し、その価値が永久に毀損されることもあります。資産価値の低下の好例として、パーソナルコンピュータが挙げられます。帳簿価額があまり意味を持たない例として、サービス業や小売業が挙げられます。価値を計算する現代的なモデルの一つは、割引キャッシュフローモデル（DCF）です。DCFモデルでは、資産価値は将来のキャッシュフローを現在価値に割り引いた合計値です。

定量的バリュー投資

定量的バリュー投資（システマティック・バリュー投資とも呼ばれる）[ 12 ]は、財務諸表の項目、経済データ、非構造化データといったファンダメンタルデータを厳密かつ体系的に分析するバリュー投資の一形態である。実務家は、統計的・実証的ファイナンス、数理ファイナンス、行動ファイナンス、自然言語処理、機械学習といった定量的な応用手法を用いることが多い。

定量投資分析の起源は、ベンジャミン・グレアムとデビッド・ドッドによる「証券分析」に遡ります。この著書で著者らは、特定銘柄の客観的な財務指標の詳細な分析を提唱しました。定量投資では、人間のファンダメンタル投資アナリストが行っていたアドホックな財務分析の多くを、人間が設計・プログラムし、大部分をコンピュータで実行する体系的なフレームワークに置き換えました。これは、劣った投資判断につながる認知バイアスを回避するためです。 [ 13 ]インタビューで、[ 14 ]ベンジャミン・グレアムは、当時でも単一銘柄のアドホックな詳細財務分析では、良好なリスク調整後リターンを生み出せない可能性が高いと認めました。代わりに彼は、比較的限定された客観的なファンダメンタル財務要因に基づいて首尾一貫したポートフォリオを構築することに重点を置いたルールベースのアプローチを提唱しました。

ジョエル・グリーンブラットのマジックフォーミュラ投資は、定量的バリュー投資戦略を簡潔に例示したものです。現代の多くの実務家は、より洗練された定量分析手法を用い、「マジックフォーミュラ」で用いられた2つの指標ではなく、多数の財務指標を評価しています。[ 15 ]ジェームズ・オショーネシーの『What Works on Wall Street』は、定量的バリュー投資の古典的なガイドブックであり、1927年1月から2009年12月までのCompustatデータに基づく、様々な定量的バリュー戦略とバリューファクターのバックテスト・パフォーマンスデータを収録しています。[ 16 ] [ 17 ]

バリュー投資のパフォーマンス

バリュー戦略のパフォーマンス

バリュー投資は、成功を収める投資戦略であることが証明されています。その成功を評価する方法はいくつかあります。一つは、低PER（株価収益率）、低PFC（株価キャッシュフロー比率）、低PBR（株価純資産倍率）の銘柄を購入するといった、単純なバリュー戦略のパフォーマンスを検証することです。多くの研究者が、バリュー株購入の効果を調査した研究を発表しています。これらの研究では、バリュー株はグロース株や市場全体をアウトパフォームすることが一貫して示されています。これは必ずしも短期的なものではなく、19世紀にまで遡る長期にわたる追跡調査でも同様です。[ 18 ] [ 19 ] [ 20 ] [ 21 ] [ 22 ]米国市場の26年間（1990年から2015年）のデータのレビューでは、バリュー投資のオーバーパフォーマンスは、大企業よりも中小企業の株式で顕著であることが判明し、個人ポートフォリオにおいてはグロース投資よりもバリュー投資に重点を置く「バリュー・ティルト」が推奨されています。[ 23 ]

バリュー投資家のパフォーマンス

最も著名なバリュー投資家のパフォーマンスのみを調査すると選択バイアスが生じるため（一般的に、投資家は成功しなければ有名にならないため）、ウォーレン・バフェットは1984年の講演「グラハム・アンド・ドッズヴィルのスーパー投資家たち」の中で、バリュー投資家のグループのパフォーマンスを調査する方法を提案しました。この講演でバフェットは、グラハム・ニューマン社で働き、ベンジャミン・グラハムの影響を受けた投資家のパフォーマンスを調査しました。バフェットの結論は、バリュー投資は平均して長期的に成功するというものでした。これは、シンプルなバリュー投資戦略に関する学術研究の結論でもありました。

1965年から1990年にかけて、バリュー投資に関する研究や論文は主要な学術誌にほとんど掲載されなかった。[ 24 ]

著名なバリュー投資家

グラハムとドッドの弟子たち

ベン・グラハムの生徒たち

ベンジャミン・グレアムは、多くの人からバリュー投資の父とみなされています。彼はデビッド・ドッドと共に、 1934年に初版を出版した『証券分析』を執筆しました。この本が証券分析の分野にもたらした最も永続的な貢献は、証券分析の定量化可能な側面（収益や簿価の評価など）を重視し、企業経営の質などのより定性的な要素の重要性を軽視したことです。グレアムは後に『賢明なる投資家』を執筆し、個人投資家にバリュー投資を広めました。バフェット以外にも、ウィリアム・J・ルアン、アーヴィング・カーン、ウォルター・シュロス、チャールズ・ブランデスなど、グレアムの教え子の多くが、後にそれぞれが成功した投資家となりました。

アーヴィング・カーンは、1930年代にコロンビア大学でグレアムのティーチング・アシスタントを務めた。彼は数十年にわたりグレアムの親友であり、腹心でもあった。グレアムの著書『証券分析』『保管と安定性』『世界の商品と通貨』『賢明なる投資家』の研究に貢献した。カーンは1978年まで様々な金融会社のパートナーを務め、息子のトーマス・グレアム・カーンとアラン・カーンと共にバリュー投資会社カーン・ブラザーズ・アンド・カンパニーを設立した。アーヴィング・カーンは109歳で亡くなるまで同社の会長を務めた。[ 25 ]

ウォルター・シュロスもまた、グレアムとドッドの弟子の一人だった。シュロスは正式な教育を受けていなかった。18歳でウォール街でランナーとして働き始めた。その後、ニューヨーク証券取引所研究所でベン・グレアムが教える投資講座を受講し、最終的にはグレアムの傘下であるグレアム・ニューマン・パートナーシップで働いた。1955年にグレアムの会社を離れ、自身の投資会社を設立し、50年近く経営した。[ 26 ]ウォルター・シュロスは、ウォーレン・バフェットが有名な記事「グレアムとドッドズビルのスーパー投資家たち」で紹介した投資家の一人である。

トゥイーディー・ブラウンのクリストファー・H・ブラウンはバリュー投資でよく知られていました。ウォール・ストリート・ジャーナルによると、トゥイーディー・ブラウンはベンジャミン・グレアムの生前お気に入りの証券会社でした。また、トゥイーディー・ブラウン・バリュー・ファンドとグローバル・バリュー・ファンドは、1993年の設立以来、市場平均を上回っています。[ 27 ] 2006年、クリストファー・H・ブラウンは一般投資家にバリュー投資の方法を教えるために『The Little Book of Value Investing』を執筆しました。 [ 28 ]

ピーター・カンディルは、グレアムの教えを信奉した著名なカナダのバリュー投資家でした。彼の旗艦ファンドであるカンディル・バリュー・ファンドは、カナダの投資家にグレアムとドッドの厳格な原則に基づいたファンド運用へのアクセスを提供しました。[ 29 ]ウォーレン・バフェットは、カンディルが最高投資責任者（CIO）に求める資質を備えていると示唆しました。[ 30 ]

ウォーレン・バフェットとチャーリー・マンガー

グレアムの最も有名な弟子はウォーレン・バフェットです。彼は1969年にバークシャー・ハサウェイの経営に専念するため、投資パートナーシップを成功させました。バフェットはグレアムのアプローチを強く支持し、自身の成功はグレアムの教えによるものだと強く信じています。もう一人の弟子、チャーリー・マンガーは1970年代にバークシャー・ハサウェイでバフェットに加わり、以来副会長を務めています。マンガーはグレアムの基本的なアプローチ、すなわち内在価値よりも低い資産を購入するというアプローチを踏襲しながらも、統計的に割安でなくても、質的に優れた企業に焦点を絞りました。マンガーのこのアプローチは徐々にバフェットに影響を与え、量的に割安な資産への重点を弱め、たとえ内在価値に比べて量的に割安でなくても、企業の長期的かつ持続可能な競争優位性を求めるようになりました。バフェットはしばしば「普通の企業を素晴らしい価格で買うよりも、普通の企業を適正価格で買う方が良い」と述べています。[ 31 ]

バフェットは、その気質ゆえに特に優れた投資家です。「他人が恐れている時は貪欲になり、他人が貪欲な時は恐れよ」という有名な名言を残しています。彼は本質的に、統計的に割安と判断される企業よりも、ファンダメンタルズが優れた企業を優先する投資スタイルに合わせて、グレアムの教えを現代風にアレンジしました。また、「グレアムとドッズビルのスーパー投資家たち」と題した講演でも知られています。この講演は、ベンジャミン・グレアムから教え込まれたファンダメンタルズへの感謝を公言したものです。

マイケル・バリー

サイオン・キャピタルの創設者であるマイケル・バリー博士も、バリュー投資の強力な支持者です。バリー博士は、映画『マネー・ショート』でクリスチャン・ベールが演じたように、差し迫ったサブプライム住宅ローン危機を最初に認識し、そこから利益を得た投資家として知られています。バリー博士は、自身の投資スタイルはベンジャミン・グレアムとデビッド・ドッドが1934年に著した『証券分析』に基づいていると何度も述べています。「私の株式選択はすべて、安全域の概念に基づいています。」[ 32 ]

コロンビアビジネススクールの他のバリュー投資家

コロンビア大学ビジネススクールはバリュー投資家の原理の形成に重要な役割を果たし、教授陣と学生が歴史に、そしてお互いに影響を与えています。ベン・グレアムの著書『賢明なる投資家』はウォーレン・バフェットのバイブルであり、バフェットはそれを「これまでに書かれた投資に関する最高の本」と呼んでいました。若き日のウォーレン・バフェットはベン・グレアムに師事し、彼の講義を受講し、1954年から1956年まで彼の小さな投資会社グレアム・ニューマンで働きました。ベン・グレアムの20年後、ロジャー・マレーがやって来て、マリオ・ガベリという若い学生にバリュー投資を教えました。約10年後、ブルース・グリーンウォルドがやって来て、ポール・ソンキンなど自身の弟子を育てました。ベン・グレアムがバフェットを弟子に持ち、ロジャー・マレーがガベリを弟子に持ったのと同じです。

ミューチュアルシリーズとフランクリン・テンプルトンの弟子たち

ミューチュアル・シリーズは、現代においてトップクラスのバリュー・マネージャーとアナリストを輩出することで広く知られています。この伝統は、 1949年に高い評価を得ているバリュー投資会社ミューチュアル・シェアーズ・ファンドを設立したマックス・ハイネ氏と、彼の弟子であり伝説的なバリュー投資家であるマイケル・F・プライス氏という二人の人物に由来しています。ミューチュアル・シリーズは1996年にフランクリン・テンプルトン・インベストメンツに売却されました。ハイネ氏とプライス氏の弟子たちは、国内で最も成功している投資会社のいくつかで、ひっそりとバリュー投資を実践しています。フランクリン・テンプルトン・インベストメンツの社名は、同じく逆張りのバリュー投資家 であるサー・ジョン・テンプルトン氏に由来しています。

セス・クラーマンは、ミューチュアル・シリーズの卒業生であり、ボストンを拠点とするプライベート投資パートナーシップであるバウポスト・グループの創設者兼社長です。著書に『マージン・オブ・セーフティ 思慮深い投資家のためのリスク回避型投資戦略』があり、本書はバリュー投資の古典となっています。現在は絶版となっていますが、『マージン・オブ・セーフティ』はAmazonで1,200ドル、eBayで2,000ドルで販売されています。[ 33 ]

その他のバリュー投資家

半世紀以上にわたり、弟のロバート・ティッシュと共にロウズ・コーポレーションを率いたローレンス・ティッシュもまた、バリュー投資を信奉していました。2003年に80歳で亡くなった直後、『フォーチュン』誌は「ラリー・ティッシュは究極のバリュー投資家だった。彼は優れた逆張り投資家だった。他の投資家が見落としていたところに価値を見出し、そして大抵は正しかった」と評しました。バリュー投資の原則を今もなお守り続けるロウズ・コーポレーションは、2012年までに売上高146億ドル、資産750億ドル以上を計上しました。[ 34 ]

マイケル・ラーソン氏は、ビル＆メリンダ・ゲイツ財団とゲイツ氏の個人資産の投資会社であるカスケード・インベストメントの最高投資責任者です。カスケードは、ゲイツ氏とラーソン氏によって1994年に設立された多角投資会社です。ラーソン氏は1980年にクレアモント・マッケナ大学、1981年にシカゴ大学ブース・ビジネススクールを卒業しています。ラーソン氏は著名なバリュー投資家ですが、同氏の具体的な投資戦略や多角化戦略は知られていません。ラーソン氏はカスケード設立以来、一貫して市場を上回るパフォーマンスを上げており、バークシャー・ハサウェイやその他のバリュー投資戦略に基づくファンドのリターンに匹敵するか、それらを上回っています。

マーティン・J・ホイットマンもまた、高く評価されているバリュー投資家です。彼のアプローチは「安全で安価」と呼ばれ、以前は財務健全性アプローチと呼ばれていました。マーティン・ホイットマンは、極めて強固な財務体質を持つ企業の普通株を、当該企業の推定純資産価値（NAV）から大幅に割引された価格で取得することに重点を置いています。ホイットマンは、マクロ要因（雇用、金利の動向、GDPなど）の動向はそれほど重要ではなく、その動きを予測しようとする試みはほぼ常に無駄であるため、投資家がマクロ要因の動向に過度に注意を払うのは賢明ではないと考えています。ホイットマンが自身のサード・アベニュー・バリュー・ファンド（TAVF）の株主に宛てた手紙は、ジョエル・グリーンブラットの特殊状況投資に関する著書『You Can Be a Stock Market Genius 』の中で、「投資家が優れたアイデアを盗むための貴重なリソース」とされています。[ 35 ]

ジョエル・グリーンブラットは、ヘッジファンド「ゴッサム・キャピタル」において、1985年から1995年までの10年間、年間50%を超えるリターンを達成した後、ファンドを閉鎖し、投資家に資金を返還しました。彼は、スピンオフ、合併、事業売却といった特殊な状況への投資で知られています。

シャルル・ド・ヴォーとジャン＝マリー・エヴェイヤールは、世界的に著名なバリュー・マネージャーです。一時期、二人はファースト・イーグル・ファンズでコンビを組んで、リスク調整後のアウトパフォーマンスで羨ましいほどの実績を積み上げました。例えば、モーニングスターは二人を2001年の「インターナショナル・ストック・マネージャー・オブ・ザ・イヤー」[ 36 ]に選出し、ド・ヴォーは2006年にモーニングスターから2位を獲得しました。エヴェイヤールはブルームバーグに出演し、証券投資家は証拠金やレバレッジを決して利用すべきではないと主張したことで知られています。彼の主張は、証拠金はバリュー投資の忌み嫌われるべきだということです。なぜなら、価格が下落すると、時期尚早に売却を迫られる可能性があるからです。一方、バリュー投資家は、一時的なバリューを生み出した価格設定の問題を市場全体が認識し、修正するまで、辛抱強く待つ能力と意志を持たなければなりません。エヴェイヤールは、証拠金やレバレッジの利用を「投機」と正しく呼び、バリュー投資とは正反対の行為だとしています。

その他の著名なバリュー投資家としては、メイソン・ホーキンス、トーマス・フォレスター、ホイットニー・ティルソン、[ 37 ]モニッシュ・パブライ、リー・ルー、ヴィタリー・カツェネルソン、ガイ・スパイア[ 38 ] 、そしてマークル保険の投資ポートフォリオを運用するトム・ゲイナーなどが挙げられます。サンフランシスコの投資会社ドッジ・アンド・コックスは1931年に設立され、2019年現在も存続する米国最古の投資信託の一つであり、バリュー投資を重視しています。[ 39 ] [ 40 ]

批判

1990年代後半に実証されたように、バリュー株は必ずしもグロース株を上回るわけではない。 [ 41 ] さらに、バリュー株のパフォーマンスが好調な場合、それは市場が非効率であることを意味するのではなく、バリュー株は単にリスクが高く、したがってより高いリターンが求められることを意味する可能性がある。[ 41 ]さらに、FoyeとMramor（2016）は、国固有の要因がバリュー指標（例えば、簿価時価総額比率）に強い影響を与えることを発見した。このことから、彼らはバリュー株がアウトパフォームする理由は国固有の要因であると結論付けている。[ 42 ]

また、価格重視のバリュー投資に対する最大の批判の一つは、低価格（そして直近では低迷）に重点を置くことで、個人投資家をしばしば誤解させるという点です。なぜなら、ファンダメンタルズが低水準（そして直近では低迷）にある価格は、企業の相対的な財務状況における根本的な健全性の違い（または変化）を示すことが多いからです。そのため、ウォーレン・バフェットは「素晴らしい企業を適正価格で買う方が、普通の企業を素晴らしい価格で買うよりもはるかに良い」と繰り返し強調しています。

2000年、スタンフォード大学の会計学教授ジョセフ・ピオトロスキは、価値の高い候補者の中から潜在能力の高いメンバーを選別するFスコアを開発した。 [ 43 ] Fスコアは、簿価時価総額などの静的指標の初期スクリーニングの後、企業の一連の年次財務諸表のシグナルから追加の価値を発見することを目的としています。Fスコアの計算式は財務諸表を入力し、事前に設定された基準を満たす銘柄にポイントを付与します。ピオトロスキは、1976年から1996年までの期間に簿価時価総額の高い株式のクラスを遡及的に分析し、Fスコアの高い銘柄を選択すると、クラス全体と比較して年間7.5％の収益増加が見られたことを実証しました。米国個人投資家協会は、 2008年の金融危機の遡及的分析で56のスクリーニング手法を調査し、Fスコアのみが肯定的な結果を生み出したことを発見しました。[ 44 ]

価値の過度な単純化

「バリュー投資」という用語は、すべての投資家（グロース投資家を含む）が行うべき戦略ではなく、独自の戦略であるかのように示唆するため、混乱を招きます。1992年の株主への手紙の中で、ウォーレン・バフェットは次のように述べています。「我々の見解では、2つのアプローチ（バリューとグロース）は密接に結びついています。グロースは常に価値の計算要素です。（中略）我々は『バリュー投資』という用語自体が冗長だと考えています。」[ 45 ]つまり、「非バリュー投資」というものは存在しないということです。なぜなら、過大評価されていると考える資産に資金を投入することは、投機や顕示的消費などと表現する方が適切であり、投資とは表現しないからです。残念ながら、この用語は今でも存在しており、明確な「バリュー投資」戦略を求めることは、理論と実践の両面で過度の単純化を招いています。

まず、単純だと謳われている様々なナイーブな「バリュー投資」スキームは、成長の価値[ 46 ]、ひいては利益そのものの価値を完全に無視しているため、極めて不正確です。例えば、多くの投資家は配当利回りのみを重視します。そのため、彼らは株価がやや高く、2倍の利益を上げ、利益の半分を再投資して20%の成長を達成し、残りを自社株買い（より税効率が高い）の形で支払い、巨額の現金準備金を保有する企業よりも、衰退中の企業で5%の配当利回りを得ることを好むのです。こうした「配当投資家」は、既に多額の負債を抱え、技術的にも遅れており、これ以上の悪化を許容できない、巨額の従業員を抱える老舗企業を狙いがちです。こうしたナイーブな「バリュー投資家」（そして彼らが任命するタイプの経営陣）は、負債や配当の増加などを一貫して支持することで、イノベーションを鈍化させ、大多数の人々が健全な企業で働くことを妨げています。

さらに、「本質的価値」の計算方法は明確に定義されていない可能性がある。一部のアナリストは、2人の投資家が同じ情報を分析しても、企業の本質的価値に関して異なる結論に達する可能性があり、株式を評価する体系的かつ標準的な方法は存在しないと考えている。[ 47 ]言い換えれば、バリュー投資戦略は、関連するリスクを考慮に入れた上で超過収益を生み出す場合にのみ成功とみなされる。ここでのリスクは、市場リスク、マルチファクターモデル、固有リスクなど、様々な方法で定義される可能性がある。[ 48 ]

参照

参考文献

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