転換社債

金融において、転換社債、転換社債、または転換社債（満期が10年を超える場合は転換社債）は、保有者が発行会社の普通株式の一定数または同額の現金に転換できる債券の一種である。これは、負債と株式の両方の特徴を持つハイブリッド証券である。 [ 1 ] 19世紀半ばに誕生し、ジェイコブ・リトルやダニエル・ドリューといった初期の投機家によって市場の買い占めに対抗するために利用された。[ 2 ]

転換社債は、企業が投資家の資金に対して普通社債と同様に固定金利または変動金利を提供することに合意しているため、債務証券ともみなされます。債券を株式に転換するオプションによる付加価値を補うため、転換社債は通常、同様の非転換社債よりも低い利回りとなっています。投資家は株式への転換による潜在的な利益を得ると同時に、クーポン支払いによるキャッシュフローと満期時の元本償還によって損失を回避します。これらの特性、そして転換社債がしばしば公正価値を下回る価格で取引されるという事実[ 3 ]から、転換社債のロングポジションを裏付け株式のショートポジションでバランスさせる、転換社債 裁定という概念が自然に生まれます。

発行者の観点から見ると、転換社債による資金調達の主なメリットは、現金による利払いの削減です。企業にとっての転換社債発行のメリットは、社債が株式に転換されれば負債が消滅することです。しかし、利払いの削減というメリットと引き換えに、債券保有者が社債を新株に転換する際に予想される株式希薄化により、株主資本の価値は減少します。

転換社債は、将来の投資ラウンドで株式に転換される債務の一種として、スタートアップ企業へのシード投資の手段としてもよく使われています。 [ 4 ]これはハイブリッドな投資手段であり、最初は債務による（限定的な）保護を受けますが、スタートアップが成功した場合は株式として利益を分配し、あまりに早い段階で企業を評価する必要性を回避します。

種類

金融市場には正式な分類は存在しませんが、転換社債を以下のサブタイプに分類することが可能です。

バニラ転換社債

バニラ型転換社債は、最もシンプルな転換構造です。保有者に、事前に定められた転換価格に応じて一定数の株式に転換する権利を付与します。証券の有効期間中、定期的にクーポンが支払われる場合があり、満期日が固定されており、保有者は債券の額面金額を償還することができます。このタイプの転換社債は最も一般的な転換社債であり、通常、非対称のリターンプロファイルと正のコンベクシティを提供します。これは、資産クラス全体に誤って関連付けられることがよくあります。満期時に、保有者は株価が転換価格を上回っているかどうかに応じて、株式に転換するか、額面価格での償還を要求することになります。

義務的なコンバーチブル

強制転換社債は、特に米国市場で一般的なバニラ型サブタイプのバリエーションです。強制転換社債は、満期時に保有者に株式への転換を強制するため、「強制転換」と呼ばれます。これらの証券には多くの場合2つの転換価格が設定されており、「リスクリバーサル」オプション戦略に似た特性を持っています。最初の転換価格は、投資家が額面価格相当の株式を回収できる価格を制限し、2番目の転換価格は、投資家が額面価格を超える利益を得られる価格を制限します。株価が最初の転換価格を下回った場合、投資家は当初投資額（潜在的なクーポン支払いを除く）と比較してキャピタルロスを被ることになります。強制転換社債は、プレミアム価格で株式を先渡しで売却するようなものです。

リバースコンバーチブル

リバース・コンバーティブル債は比較的一般的ではない派生商品で、主にシンセティック方式で発行されます。これはバニラ債とは逆の構造で、転換価格はノックイン・ショート・プットオプションとして機能します。株価が転換価格を下回ると、投資家は原資産の株価変動の影響を受け始め、額面価格で債券を償還できなくなります。この負のコンベクシティは、通常高い定期的なクーポン支払いによって相殺されます。

パッケージ型コンバーチブル

パッケージ型転換社債、あるいは「債券＋オプション」構造は、債券とコールオプション／ワラントをシンプルに組み合わせたものです。通常、投資家は両方のオプションを個別に取引できます。当初のペイオフはプレーンバニラ型と同等ですが、パッケージ型転換社債は、満期時に保有者が現金や株式ではなく、現金と場合によっては株式を受け取るため、異なるダイナミクスとリスクを伴います。例えば、プレーンバニラ型転換社債構造で通常見られる修正デュレーション緩和効果は得られません。

条件付き転換社債

条件付転換社債は、強制転換社債の一種です。例えば、資産価値が保証債務の価値を下回った場合など、事前に設定されたトリガーイベントが発生した場合、自動的に株式に転換されます。

外貨両替可能債券

外貨建て転換社債とは、額面が発行会社の国内通貨とは異なる通貨で発行される転換社債のことです。

交換可能債券

発行会社と裏付け株式会社が異なる会社である交換可能債券（例：XS0882243453、GBLからGDF Suezへの転換）。この区別は通常、リスク、すなわち株式リスクと信用リスクの相関関係に基づいて行われます。場合によっては、法的には異なる事業体であっても、最終保証人が裏付け株式会社と同一であるため、交換可能とはみなされません（例えば、イスラム法に準拠するために特定の法的設定が必要となるイスラム転換社債であるスクークの場合が典型的です）。

合成結合

投資銀行が発行する、特定の原資産株式の転換ペイオフを再現する合成構造転換社債。現金決済型銀行交換可能債とも呼ばれる（例：Barclays/MSFT 25 US06738G8A15 - 発行体はBarclays Bank PLC、参照原資産はMicrosoft）。リバース・コンバーティブル債のほとんどは合成型である。合成型は、現金決済で転換によって株式が発行されないという点で、構造化商品に近い。パッケージ型転換社債（例：Siemens 17 DE000A1G0WA1）は、発行体（ポートフォリオ・マネージャーの場合もある）が普通債とオプションを用いて構造を構築するため、合成型と混同されることがある。実際には、リスクとペイオフが異なる2つの全く異なる商品である。

構造、特徴、用語

  • クーポン：発行体から転換社債保有者に支払われる定期的な利子。固定、変動、またはゼロとなる場合があります。
  • 満期日／償還日：債券の元本（額面金額）（および残存利息全額）が支払われる日。ノンバニラ転換社債の場合、満期日が設定されていない（すなわち永久）場合があり、優先転換社債（例：US0605056821）ではこれが一般的です。
  • 最終転換日：保有者が株式への転換を請求できる最終日。償還日とは異なる場合があります。
  • 利回り：転換社債の発行日における利回りは、プレミアム償還が適用される債券の場合、クーポン価値と異なる場合があります。その場合、利回りによってプレミアム償還価値と中間プット償還価値が決定されます。
  • 債券フロア：ストレートボンド価値とも呼ばれ、株式への転換可能性を除いた転換社債の固定収入要素（定期的な利払い、満期時の元本支払い、普通株と比較した資産に対する優位性）の価値です。[ 5 ]
  • 発行目論見書には、転換比率または転換価格のいずれかが記載されます。転換比率とは、債券を普通株式に交換する際に投資家が受け取る株式数です。転換価格とは、債券を普通株式に交換する際に、株式を取得するために1株あたりに支払われる価格です。[ 6 ]
  • 市場転換価格：転換社債の投資家が普通株への転換権に対して実質的に支払う価格。以下のように計算されます。転換社債の原資産となる株式の実際の市場価格が転換社債に組み込まれた市場転換価格を上回ると、株価がさらに上昇すると、転換社債の価格も少なくとも同じ割合で上昇します。したがって、市場転換価格は「損益分岐点」と考えることができます。[ 7 ]
市場転換価格 = 転換社債の市場価格 / 転換比率
  • 市場転換プレミアム：市場転換価格と対象株式の現在の市場価格の差。転換社債の購入者は、転換社債の固定利付性によってもたらされる下落リスクへの対応と引き換えに、転換プレミアムを受け取る。株価が下落しても、転換社債の価格は債券の下限値を下回ることはない。通常、1株当たりで表され、市場転換プレミアムは以下のように計算される。[ 8 ]
1株当たりの市場転換プレミアム = 市場転換価格 - 現在の市場価格
  • パリティ: 転換された場合の転換社債の即時価値。通常は、現在の株価に 100 を基準とした転換比率を乗じて算出されます。交換資産とも呼ばれます。

コンバーチブルには、次のような他の機能がある場合があります。

  • コールオプション：発行体が（一部の債券において）債券を早期償還のためにコールできる権利。これはコールオプションと混同しないでください。ソフトコールとは、発行体が特定の状況下（通常は原資産株価の動向に基づく）でのみコールできるコールオプションを指します（例：現在の株価が30日間のうち20日間、転換価格の130%を超える場合）。ハードコールとは、特定の日付以外、特別な条件を必要としないコールオプションです。ハードコールとは、発行体が特定の日付以降に、コール価格（通常は額面価格）で発行債券の一部または全部をコールできることを意味します。
  • プット機能：債券保有者（貸し手）が発行者（借り手）に対し、満期日より早期にローンの返済を強制できる能力。これは通常、3年または5年ごとに発生する機会であり、保有者は早期返済の権利を行使することができます。
  • 条件付転換（CoCo債）：転換社債保有者の株式への転換を制限する。通常、転換制限は原資産価格および／または転換時期に基づいて設定される（例えば、株価が転換価格の115%を超える場合、四半期ごとに転換可能）。[ 9 ]この点において、リバース・コンバーティブル債は、条件付転換条項を付した強制転換債のバリエーションと見なすことができる。近年、一部の大手銀行発行体では、Tier-1資本比率に基づいてCoCo債が発行されている。
  • リセット：転換価格は、原資産の株価パフォーマンスに応じて新しい値にリセットされます。通常、パフォーマンスが低迷している場合（例：1年後の株価が転換価格の50%を下回っている場合）、新しい転換価格は現在の株価になります。
  • 支配権変更事由（ラチェット条項）：転換価格は、原資産となる企業が買収された場合に再調整されます。ラチェット条項には様々な種類があり（例：Make-wholeベース、時間依存型など）、債券保有者への影響は小さいもの（例：ClubMed、2013年）から大きいもの（例：Aegis、2012年）まで様々です。多くの場合、この条項は転換社債保有者に「プット」、つまり債券の早期償還を求める権利も付与します。
  • 非希薄化性：非希薄化性は、低金利（例えばユーロ圏）の債券市場で既に低金利の恩恵を受けている発行体にとって、転換社債の発行を依然として魅力的なものにするため、低金利（例えばユーロ圏）の時代に普及してきた。非希薄化性債券の発行においては、発行体は引受証券会社（または第三者）とOTCオプション契約を同時に締結する。このオプションは、転換社債の権利行使価格と満期日を一致させることが多い。これにより、満期日に転換社債が転換された場合、株価が権利行使価格を上回っている場合、希薄化が相殺される。通常、希薄化を完全に防止するために、転換社債の目論見書では早期転換の可能性を制限する。[ 10 ]

市場と投資家のプロフィール

世界の転換社債市場は約4,000億米ドル（2013年1月時点、シンセティック債を除く）と比較的小規模です。比較対象として、普通社債市場は約14兆米ドルです。この4,000億米ドルのうち、約3,200億米ドルは「バニラ」転換社債であり、この資産クラスの中で最大のサブセグメントとなっています。

コンバーチブルは均等に普及しているわけではなく、地域市場によって若干の違いが見られます。

  • 北米：世界の転換社債市場の約50%を占め、その大半は米国（ただし、素材セクターではカナダも大きなシェアを占める）によるものです。この市場は他の市場よりも標準化されており、転換社債の構造は比較的均一です（例：標準的なメイクホール・テイクオーバー条項、130%のコンティンジェント・コンバージョン）。取引に関しては、米国の転換社債市場はTRACEを中心に「集中化」されており、価格の透明性に寄与しています。この市場のもう一つの特徴は、特に金融機関にとって、強制転換社債と優先株の重要性です（米国地域ベンチマークにおける発行額の約10～20%を占めています）。取引業務の大部分はニューヨークに拠点を置いています。
  • EMEA : 欧州、中東、アフリカの債券の発行は通常欧州で取引されており、最大の拠点はロンドンで、パリ、そして規模は小さいもののフランクフルトとジュネーブが続いています。世界市場の約25%を占め、構造の面で多様性に富んでいます（例：CoCoCo債からフランスのOCEANEまで）。標準化が不十分なため、取引の観点からは米国市場よりも技術的で容赦がないとよく考えられています。取引所で取引されるのはごくわずかで、大部分は価格報告システム（例：TRACEなど）のないOTCで行われています。流動性は北米市場よりも大幅に低くなっています。取引慣行は統一されていません。フランスの転換社債はユニット単位でダーティに取引されますが、他の国は名目元本相当額でクリーンに取引されます。
  • アジア（日本を除く）：この地域は市場全体の約17%を占め、全体的な構造はEMEA市場と類似していますが、発行銘柄間の標準化が進んでいます。取引の大部分は香港で行われ、シンガポールでも若干の取引が行われています。
  • 日本：この地域は、かつては北米市場とほぼ同等の規模であったものの、2013年1月時点で市場全体の約8%を占めています。低金利環境により、発行体にとってクーポン利率の引き下げによる競争優位性が魅力を失い、市場規模が縮小したことが主な要因です。日本市場の大きな特徴の一つは、発行価格が概ね100ドルを超えていることです。つまり、投資家は実質的にマイナスの利回りを負担してでも、潜在的な株式の上昇余地から利益を得ることになります。取引の大部分は東京（一部の国際機関は香港）で行われています。

転換社債投資家は、ヘッジ投資家とロングオンリー投資家の 2 つの大まかなカテゴリに分けられます。

  • ヘッジ／裁定取引／スワップ投資家：転換社債裁定取引を中核戦略とする自己勘定取引デスクまたはヘッジファンド。これは、最も基本的な反復として、転換社債をロングポジションとし、その原資産となる株式をショートポジションとするものです。転換社債を購入し、株式を売却することを「オン・スワップ」と呼ぶことがあります。ヘッジ投資家は、1つまたは複数のヘッジ（例：ショート株式、CDS、アセットスワップ、オプション、先物）を講じることで、様々なリスク（例：株式、信用、金利、ボラティリティ、通貨）を調整します。マーケットメーカーは、マーケットメイク業務に必要な流動性を確保するために、日中および／またはオーバーナイトでヘッジされた取引帳簿を保有するため、本質的にヘッジ投資家です。
  • ロングオンリー／アウトライト投資家：非対称的なペイオフプロファイルを理由に債券を保有する転換社債投資家。彼らは通常、様々なリスクにさらされます。グローバル転換社債ファンドは、通常、為替リスクと場合によっては金利リスクをヘッジしますが、ボラティリティ、株式、信用リスクのヘッジは通常、戦略の範囲から除外されます。

これらの投資家の比率は地域によって異なります。2013年には、アメリカ地域ではヘッジ投資家（約60%）が大半を占め、EMEA地域ではロングオンリー投資家（約70%）が大半を占めました。世界全体では、この2つのカテゴリーの比率はほぼ均衡しています。

評価

理論上、転換社債の市場価格は、その本質的価値を下回ることは決してありません。本質的価値とは、額面価格で転換される株式数に、普通株式の現在の市場価格を乗じたものです。

転換社債の行動には主に 3 つの段階があります。

  • イン・ザ・マネー: 転換価格が株式価格より低い。
  • アット・ザ・マネー: 転換価格は株式価格と同じです。
  • アウト・ザ・マネー: 転換価格が株式価格よりも高い。

評価の観点から見ると、転換社債は債券とワラントという2つの資産から構成されます。転換社債を評価するには、次のような仮定が必要です。

  1. オプションを評価するために原資産のボラティリティと
  2. 企業の信用力と資本構成における転換社債の順位を考慮した、固定収入部分の信用スプレッド。

転換社債の市場価格を使用して、インプライド・ボラティリティ（想定スプレッドを使用）またはインプライド・スプレッド（想定ボラティリティを使用）を判定できます。

このボラティリティと信用力の二分法は、転換社債の評価において標準的な手法です。転換社債が特に興味深いのは、交換社債（上記参照）を除き、ボラティリティと信用力を完全に切り離すことができない点です。ボラティリティが高い（良いこと）ということは、信用力が低い（悪いこと）という傾向があります。交換社債の場合、発行体の信用力は、裏付けとなる株式のボラティリティとは切り離される可能性があります。転換社債と交換社債の真の使い手とは、このバランスを巧みにとれる人です。

転換社債の価値を計算する簡単な方法としては、将来の元利金の現在価値を負債コストで計算し、ワラントの現在価値を加算する方法があります。しかし、この方法は、確率的金利や信用スプレッドといった市場の現実を無視しており、発行者によるコール、投資家によるプット、転換率のリセットといっ​​た転換社債の一般的な特徴も考慮していません。これらの特徴を持つ転換社債を評価するための最も一般的なモデルは、有限差分モデルに加え、より一般的な二項式ツリー[ 11 ]や三項式ツリーです。しかし、モンテカルロ法に基づく評価モデルも利用可能です。[ 12 ]

1991年から92年以来、欧州のほとんどのマーケットメーカーは、転換社債の評価に二項モデルを採用してきました。モデルは、 INSEAD、カナダのトレンドデータ、ブルームバーグLP、自社開発モデルなどから入手できました。これらのモデルには、信用スプレッド、価格設定のボラティリティ（多くの場合、過去のボラティリティが使われます）、無リスク収益率の入力が必要でした。二項計算では、将来の株価に釣鐘型の確率分布があると仮定し、ボラティリティが高いほど、釣鐘型は平らになります。発行者のコールと投資家のプットがある場合、これらは異なる株価水準でのオプションの残余期間の予想に影響を及ぼします。二項値は、(1)現在価格から広がる格子の異なるノードすべてから読み取り、(2)異なる株価水準での予想残余オプション期間の変化を考慮に入れた、加重期待値です。[ 13 ]最も主観的な要素は3つあり、(1) ボラティリティは一定ではないため、使用するボラティリティ率、(2) ヘッジファンドやマーケットメーカーの株式借入コストをモデルに組み込むかどうかである。3つ目の重要な要素は(3) 債券が償還された場合に支払われる株式の配当状況である。発行体は配当コストを最小限に抑えるために債券の償還時期を調整する可能性があるからである。

リスク

転換社債は主に新興企業や小規模企業によって発行されます。デフォルトや株価の大幅な変動の可能性は、老舗企業よりもはるかに高くなります。投資家は、転換社債に伴う重大な信用リスクと価格変動について十分に認識しておく必要があります。したがって、評価モデルは信用リスクを捉え、潜在的な価格上昇に対応できるものでなければなりません。

投資家の用途

  • 転換社債は通常、債券が転換される株式で得られる利回りよりも高い利回りを提供して発行されます。
  • 転換社債は、投資家にとって優先株や普通株よりも安全です。転換社債の価値は債券の下限値までしか下落しないため、資産保護の役割を果たします。しかし、実際には株価が過度に下落すると信用スプレッドが拡大し、債券の価格は債券の下限値を下回ります。同時に、転換社債は株式並みの高いリターンを得る可能性も秘めています。
  • また、転換社債は通常、普通株よりもボラティリティが低い。実際、転換社債はコールオプションのような動きをする。したがって、Cをコール価格、Sを普通株とすると、
Δ＝δCδS⇒δC＝Δ×δS。{\displaystyle \Delta ={\frac {\delta C}{\delta S}}\Rightarrow \delta C=\Delta \times \delta S.}

その結果、 が得られるので、 Cの変動はSの変動よりも小さいことを意味し、これはボラティリティが低いと解釈できます。 0<Δ<1{\displaystyle 0<\Delta <1}δC<δS{\displaystyle \delta C<\delta S}

発行者の用途

固定金利借入コストの低下

転換社債は、発行者がより低いコストで債券を発行することを可能にします。通常、転換社債の利回りは普通社債よりも1～3%低くなります。

低固定金利の長期借入の確保

金利動向を注視している財務責任者にとって、景気サイクルの底値を捉えて固定金利の借入金で資金調達したり、変動金利の銀行借入金を固定金利の転換社債借入金にスワップしたりすることは魅力的です。固定金利市場が反転した場合でも、企業は、これまで直接的な借入金では不可能だった低いクーポンの転換社債を通じて資金調達できる可能性があります。

株主割当発行価格よりも高い転換価格

同様に、企業が転換社債に設定する転換価格は、株価が最近到達した水準よりも高くなる場合があります。例えば、20～30%のプレミアムで発行される転換社債の株式希薄化と、新株が現在の株価より15～20%のディスカウントで発行される株主割当増資の株式希薄化を比較してみましょう。

投票権の希薄化は延期

転換社債の場合、既存株主の議決権の希薄化は、最終的に社債が転換された時点でのみ発生します。一方、転換優先株は通常、優先配当が未払いの場合でも議決権を有します。もちろん、発行体が転換社債ではなく交換可能社債を発行することを決定した場合、議決権への影響はより大きくなります。

負債比率の総額の増加

転換社債は、企業が発行している負債総額を増やすために活用できます。市場は、企業が一定の限度を超えて普通社債を増額することは、信用格付けと負債コストに悪影響を与えることはないと見なす傾向があります。転換社債は、普通社債の「窓」が開いていない場合に、追加資金を提供することができます。転換権が魅力的な補償として提供される場合、転換社債の劣後性は、投資家にとって許容可能なリスクとみなされることが多いです。

先買権ルールで認められた資金を最大限に活用する

英国など、企業が非株主に非先買的に提供できる株式数に制限を設けている国では、転換社債は株式発行よりも多くの資金を調達できる可能性があります。英国保険協会（ABI）と全米年金基金管理者協会（NAPF）の投資家保護委員会（IPC）が1989年に発行した英国のガイドラインでは、IPCは会員に対し、年次株主総会から年次株主総会までの期間における希薄化前貸借対照表の自己資本の増加が5%以下、3会計年度の累計で7.5%以下となる非先買的発行には異議を唱えないよう勧告しています。先買権の制限は、希薄化前貸借対照表の自己資本（転換確率0%と仮定）を用いて、転換確率100%という仮定に基づいて計算されています。どちらの状況においても転換確率の割り当ては行われておらず、割り当てられるとより大きな転換社債の発行が認められることになります。この矛盾の理由は、先買権ガイドラインが 1989 年に策定され、二項評価がプロの投資家の間では 1991 ～ 92 年まで一般的ではなかったという事実にあると考えられます。

プレミアム償還コンバーチブル

フランス国債の転換社債の大部分やゼロクーポン流動性利回りオプション債（LYON）などのプレミアム償還転換社債は、発行時に固定金利のリターンを提供しますが、そのリターンの大部分（または全額）は償還価格の上昇によって相殺されます。しかし、満期前に投資家が債券を転換した場合、発行者は低クーポン、あるいはゼロクーポンで債券を発行したことで利益を得ることになります。プレミアム償還価格が高ければ高いほど、満期日までに転換が行われるまでに株式の移動距離が長くなり、転換権の信頼性を確保するために発行時の転換プレミアムは低く抑える必要があります。

買収書類

転換社債は、買収において用いられる通貨として一定の地位を占めている。買収者は、買収対象企業の株式の配当利回りよりも高い転換社債の利回りを提示することができるため、買収者自身の全株式の配当利回りを引き上げる必要はない。これにより、低配当株を保有する買収者が高配当株を保有する企業を買収する際のプロセスが容易になる。逆説的に、買収者の株式の配当利回りが低いほど、買収者は転換社債に高い転換プレミアムを設定しやすくなり、結果として買収の計算上有利となる。1980年代には、英国国内の転換社債が欧州の転換社債市場の約80%を占め、そのうち80%以上が買収通貨または買収資金として発行された。転換社債には、いくつかの外見上の魅力があった。

プロフォーマの完全希薄化後1株当たり利益には、クーポンが10%か15%かに関わらず、転換日までの転換社債のサービスにかかる追加費用は含まれていません。また、完全希薄化後1株当たり利益は、買収通貨として株式が使用される場合よりも少ない株式数に基づいて計算されます。
一部の国（フィンランドなど）では、様々な構造の転換社債が、現地の会計専門家によって株式として扱われる場合があります。このような状況では、会計処理によって、買収資金や買収資金として普通社債が使用される場合よりも、プロフォーマ負債が少なくなる可能性があります。従来、転換社債は普通社債よりもレバレッジ効果が低いと考えられていました。英国では、国際会計基準審議会（IASB）の前身機関が、転換優先株を株式として扱うことを中止しました。代わりに、転換優先株は優先資本と転換社債の両方に分類されるようになりました。
しかしながら、転換優先株のサービス提供時に発生する（おそらくは多額となる）優先配当コストは、プロフォーマ連結税引前利益計算書には表示されません。

税制上の優遇措置

転換社債市場は、主に非納税者投資家向けに設計されています。価格は、原資産となる株式の価値、転換社債の原資産となる株式に対する割引総所得の優位性、そして債券に内在するオプション性を考慮した上で、実質的に反映されます。税制上の優遇措置は、強制転換社債の場合に最も大きくなります。実質的に、高額納税者である株主は、企業が転換社債から得られる将来の総所得を証券化することで利益を得ることができ、その所得を課税所得と相殺することができます。

2010年米国株式連動引受リーグテーブル

ランク 引受人 市場占有率 （％） 金額（百万ドル）
1 JPモルガン 21.0 7,359.72ドル
2 バンク・オブ・アメリカ・メリルリンチ 15.3 5,369.23ドル
3 ゴールドマン・サックス 12.5 4,370.56ドル
4 モルガン・スタンレー 8.8 3,077.95ドル
5 ドイツ銀行 7.8 2,748.52ドル
6 シティ 7.5 2,614.43ドル
7 クレディ・スイス 6.9 2,405.97ドル
8 バークレイズ・キャピタル 5.6 1,969.22ドル
9 UBS 4.5 1,589.20ドル
10 ジェフリーズ・グループ 4.3 1,522.50ドル

出典：ブルームバーグ

参照

参考文献

  1. ^スカティッツィ、カーラ (2009 年 2 月)。「転換社債」。 AAIIジャーナル。2015 年9 月 8 日に取得。
  2. ^ジェリー・W・マーカム（2002年）『アメリカ合衆国の金融史：クリストファー・コロンブスから強盗男爵まで』MEシャープ、161頁。ISBN 0-7656-0730-1。
  3. ^アマン、マヌエル、カインド、ワイルド、クリスチャン (2003). 「転換社債は割安か？：フランス市場の分析」『銀行金融ジャーナル』27 (4): 635– 653. doi : 10.1016/S0378-4266(01)00256-4 . SSRN 268470 . 
  4. ^ギルソン、ロナルド、シザー、デイヴィッド (2003). 「ベンチャーキャピタルの構造を理解する：転換優先株の税務上の説明」ハーバード・ロー・レビュー. 116 (3): 874–916 . doi : 10.2307/1342584 . JSTOR 1342584 . 
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  6. ^ Ritchie Jr., John C. (1997). The Handbook of Fixed Income Securities, Frank J. Fabozzi 編(第5版). ニューヨーク: McGraw Hill. p. 296. ISBN 0-7863-1095-2。
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  8. ^ Fabozzi 前掲書376ページ。
  9. ^ Hirst, Gary (2013年6月21日). 「Cocos：Contingent Convertible Capital Notes and Insurance Reserves」 . garyhirst.com . 2014年4月13日閲覧。
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  13. ^格子モデル（金融）#ハイブリッド証券を参照

さらに読む

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